Whalesbook
పశ్చిమ ఆసియాలో నెలకొన్న ఉద్రిక్త పరిస్థితుల నేపథ్యంలో, Adani Total Gas Ltd (ATGL) తన గ్యాస్ సరఫరా, ధరల విధానంలో కీలక మార్పులు చేసింది. ముఖ్యంగా, దిగుమతి చేసుకునే లిక్విఫైడ్ నేచురల్ గ్యాస్ (LNG) ధరల్లోని తీవ్ర అస్థిరత నుంచి గృహ, వాహన వినియోగదారులను కాపాడుతోంది. అయితే, పారిశ్రామిక, వాణిజ్య కస్టమర్లకు మాత్రం సరఫరాలో కోతలు, అధిక ధరలతో చుక్కలు చూపిస్తోంది. గ్లోబల్ ఎనర్జీ మార్కెట్లో సరఫరా గొలుసుపై (Supply Chain) పెరుగుతున్న ఒత్తిడికి ఇది అద్దం పడుతోంది.
ధరల వ్యత్యాసానికి అసలు కారణం..
LNG సరఫరా మార్గాల్లో (ముఖ్యంగా హార్ముజ్ జలసంధి వద్ద) ఏర్పడిన అంతరాయాలను ఎదుర్కోవడానికి ATGL ఈ ద్వంద్వ ధరల (Dual Pricing) విధానాన్ని అమలు చేస్తోంది. ATGL తన గ్యాస్లో దాదాపు 70% దేశీయంగానే (Domestic Sourcing) సేకరిస్తోంది. దీనితో కంప్రెస్డ్ నేచురల్ గ్యాస్ (CNG), పైప్డ్ నేచురల్ గ్యాస్ (PNG) ధరలను గృహ, వాహన విభాగాలకు ప్రస్తుత రేట్లకే అందిస్తోంది. మిగిలిన 30% గ్యాస్ను దిగుమతి చేసుకుంటున్న LNGపైనే ఆధారపడి ఉంది. ఇదే గ్లోబల్ మార్కెట్లోని అస్థిరతకు కారణమవుతోంది. దీంతో, పారిశ్రామిక, వాణిజ్య వినియోగదారులకు వారి కాంట్రాక్ట్ ప్రకారం కేటాయించిన వాల్యూమ్స్లో 40% మాత్రమే ప్రస్తుత ధరలకు లభిస్తుంది. ఈ పరిమితి దాటిన అదనపు గ్యాస్ వాడకానికి, గతంలో సుమారు ₹40/scm ఉన్న రేటుకు బదులుగా, ఇప్పుడు ఏకంగా ₹119/scm వసూలు చేస్తోంది. ఇది శాంతి కాలంలో ఉన్న LNG ధరల కంటే చాలా ఎక్కువ. ఈ ధరల వ్యత్యాసం, దిగుమతి చేసుకునే ఇంధన సరఫరా ఎంత దుర్బలంగా ఉందో, ATGL తన వాల్యూమ్స్ను ఎలా నిర్వహిస్తుందో తెలియజేస్తుంది.
ప్రస్తుతం మార్కెట్లో ₹480-₹550 మధ్య ట్రేడ్ అవుతున్న ATGL షేర్, గత ఏడాది కాలంగా ఒడిదుడుకులను ఎదుర్కొంటూ, 52-వారాల కనిష్ట స్థాయికి చేరువలో ఉంది.
దిగుమతులపై ఆధారపడటం.. పోటీదారుల వ్యూహాలు
ATGL, తన గ్యాస్లో 30% దిగుమతి చేసుకున్న LNGపై ఆధారపడటం వల్ల, గ్లోబల్ మార్కెట్లో తీవ్ర అస్థిరతకు గురవుతోంది. ప్రస్తుతం ఒక మిలియన్ బ్రిటిష్ థర్మల్ యూనిట్స్ (mmBtu) LNG ధర సుమారు $24-25 వద్ద ట్రేడ్ అవుతోంది, ఇది గతంలో $10/mmBtu గా ఉండేది. దీనికి విరుద్ధంగా, Mahanagar Gas (MGL) వంటి పోటీదారులు, ధరల అస్థిరతను తగ్గించుకోవడానికి దీర్ఘకాలిక బ్రెంట్-లింక్డ్ కాంట్రాక్టులను (Brent-linked contracts) పటిష్టంగా చేసుకుంటున్నారు. Indraprastha Gas (IGL) కూడా కొన్ని ప్రాంతాల్లో పైప్లైన్ టారిఫ్ల సవరణల నేపథ్యంలో దేశీయ PNG ధరలను తగ్గించింది. అయితే, Gujarat Gas వంటి కంపెనీలు కూడా LNG సరఫరా అంతరాయాల వల్ల 'ఫోర్స్ మేజర్' (Force Majeure) నోటీసులను జారీ చేశాయి. భారతదేశంలోని సిటీ గ్యాస్ డిస్ట్రిబ్యూషన్ (CGD) రంగం, తన మొత్తం డిమాండ్లో సుమారు 40% LNG దిగుమతులపైనే ఆధారపడటం వల్ల, పశ్చిమ ఆసియా వంటి కీలక రవాణా మార్గాల్లో (Strait of Hormuz) ఏర్పడే భౌగోళిక రాజకీయ సంఘటనల వల్ల systemic risks ను ఎదుర్కొంటోంది.
అధిక వాల్యుయేషన్స్.. ఆందోళనలు
ATGL ప్రస్తుత వాల్యుయేషన్స్ (Valuations) చాలా ఎక్కువగా ఉన్నాయని విశ్లేషకులు భావిస్తున్నారు. దీని ప్రైస్-టు-ఎర్నింగ్స్ (P/E) రేషియో సుమారు 77x నుండి 100x వరకు ఉంది. ఇది Gujarat Gas (25x) , Indraprastha Gas (17x) వంటి పరిశ్రమలోని ఇతర కంపెనీల P/E రేషియోలతో పోలిస్తే చాలా ఎక్కువ. ఈ అధిక వాల్యుయేషన్, కంపెనీపై ఒత్తిడిని పెంచుతోంది. ముఖ్యంగా, పశ్చిమ ఆసియా సంక్షోభం వల్ల LNG ధరలు $30/mmBtu వరకు చేరే అవకాశం ఉందని అంచనాలున్నాయి. స్వల్పకాలిక ఆస్తులు (Short-term assets) స్వల్పకాలిక అప్పులను (Short-term liabilities) కవర్ చేయడం లేదని, ఇది లిక్విడిటీ (Liquidity) ఒత్తిళ్లకు దారితీయవచ్చని నివేదికలు సూచిస్తున్నాయి. హిండెన్బర్గ్ రీసెర్చ్ ఆరోపణల (Stock manipulation, accounting fraud) నీడ ఇంకా పూర్తిగా తొలగిపోలేదు. దీనికి తోడు, TotalEnergies వంటి భాగస్వాములు కూడా తమ వాటాలను పునఃపరిశీలిస్తున్నట్లు గతంలో ప్రకటించారు. విశ్లేషకులు ATGL కు తక్కువ సెంటిమెంట్ స్కోర్ (5.02/100) ను ఇచ్చారు.
భవిష్యత్తులో వాల్యూమ్ గ్రోత్.. మార్జిన్ ఒత్తిడి
అయినప్పటికీ, ATGL కోసం విశ్లేషకుల సగటు ఒక సంవత్సరం టార్గెట్ ప్రైస్ సుమారు ₹1,106.70 గా ఉంది. కొందరు మార్కెట్ వ్యాఖ్యాతలు, ప్రస్తుత వాల్యుయేషన్ మల్టిపుల్స్, ఫండమెంటల్ పెర్ఫార్మెన్స్ ను పరిగణనలోకి తీసుకుంటే, దీని సరైన విలువ ₹200-₹230 మధ్య ఉంటుందని భావిస్తున్నారు. కంపెనీ విడుదల చేసిన FY24 ఫలితాల ప్రకారం, నెట్వర్క్ విస్తరణతో వాల్యూమ్ గ్రోత్ (15% YoY) బాగానే ఉంది. EBITDA 27%, PAT 23% పెరిగాయి. అయినప్పటికీ, అతి తక్కువ P/E రేషియోలో ఆపరేట్ అవుతున్న ఇతర కంపెనీలతో పోలిస్తే, ATGL అధిక P/Eతో దూకుడుగా విస్తరిస్తుండటం, ఎగ్జిక్యూషన్ రిస్క్ (Execution Risk) ను పెంచుతోంది. ప్రస్తుత ధరల విధానం గృహ వినియోగదారులకు ఊరటనిచ్చినా, వాల్యూమ్ గ్రోత్కు కీలకమైన పారిశ్రామిక రంగ మార్జిన్లను (Industrial margins) ఒత్తిడికి గురిచేస్తోంది. సరఫరా అంతరాయాలు కొనసాగితే, ఇది మరింత సవాలుగా మారవచ్చు.