RBI ਦੀ ਵੱਡੀ ਖਰੀਦ: ਕੀ ਸਿਰਫ਼ ਬਾਂਡ ਖਰੀਦ ਕੇ ਹੀ ਸਰਕਾਰ ਦਾ ਕਰਜ਼ਾ ਚੁੱਕਿਆ ਜਾ ਸਕਦਾ ਹੈ?

ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ (Liquidity) ਦਾ ਸਹਾਰਾ

ਭਾਰਤੀ ਰਿਜ਼ਰਵ ਬੈਂਕ (RBI) ਨੇ ਓਪਨ ਮਾਰਕੀਟ ਆਪਰੇਸ਼ਨ (OMO) ਤਹਿਤ ਸਰਕਾਰੀ ਸਕਿਉਰਿਟੀਜ਼ (Government Securities) ਦੀ ਜ਼ੋਰਦਾਰ ਖਰੀਦ ਕੀਤੀ ਹੈ। ਅਪ੍ਰੈਲ 2025 ਤੋਂ ਫਰਵਰੀ 2026 ਦਰਮਿਆਨ, RBI ਨੇ ਕੇਂਦਰ ਸਰਕਾਰ ਦੇ ਕੁੱਲ ਬਾਂਡ ਜਾਰੀ ਕਰਨ ਦਾ ਲਗਭਗ 47% ਹਿੱਸਾ, ਯਾਨੀ ₹6,39,203 ਕਰੋੜ ਦੇ ਬਾਂਡ ਖਰੀਦੇ ਹਨ। ਇਹ ਵੱਡੀ ਖਰੀਦ ਬੈਂਕਿੰਗ ਸਿਸਟਮ ਵਿੱਚ ਪੱਕੀ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ (Durable Liquidity) ਪਹੁੰਚਾਉਣ ਦਾ ਕੰਮ ਕਰ ਰਹੀ ਹੈ, ਜੋ ਸਰਕਾਰ ਦੇ ਵਿਸ਼ਾਲ ਕਰਜ਼ਾ ਪ੍ਰੋਗਰਾਮ ਕਾਰਨ ਹੋਣ ਵਾਲੇ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਦੇ ਘਾਟੇ ਦੇ ਵਿਰੁੱਧ ਇੱਕ ਮਹੱਤਵਪੂਰਨ ਸਹਾਰਾ ਬਣ ਰਹੀ ਹੈ। RBI ਦਾ ਇਹ ਕਦਮ ਬਾਜ਼ਾਰ ਨੂੰ ਸਥਿਰ ਰੱਖਣ, ਬਾਂਡ ਈਲਡ (Bond Yields) ਦੇ ਜ਼ਿਆਦਾ ਵਧਣ ਤੋਂ ਰੋਕਣ ਅਤੇ ਕਰਜ਼ਾ ਵਾਧੇ (Credit Growth) ਲਈ ਲੋੜੀਂਦੇ ਫੰਡ ਯਕੀਨੀ ਬਣਾਉਣ ਲਈ ਹੈ। ਇਹ ਕਦਮ ਪੂੰਜੀ ਦੇ ਬਾਹਰ ਜਾਣ (Capital Outflows) ਅਤੇ ਮੁਦਰਾ ਦੇ ਮੁੱਲ ਘਟਣ (Currency Depreciation) ਵਰਗੇ ਦਬਾਵਾਂ ਦਰਮਿਆਨ ਚੁੱਕਿਆ ਗਿਆ ਹੈ। ਇਤਿਹਾਸ 'ਤੇ ਨਜ਼ਰ ਮਾਰੀਏ ਤਾਂ, RBI ਨੇ ਕੋਵਿਡ-19 ਮਹਾਂਮਾਰੀ ਦੌਰਾਨ ਅਤੇ 'ਓਪਰੇਸ਼ਨ ਟਵਿਸਟ' ਵਰਗੇ ਕਦਮਾਂ ਰਾਹੀਂ ਵੀ OMOs ਦੀ ਵਰਤੋਂ ਕੀਤੀ ਹੈ, ਜੋ ਕਿ ਸਿਸਟਮਿਕ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਪ੍ਰਬੰਧਨ ਵਿੱਚ ਉਨ੍ਹਾਂ ਦੀ ਅਹਿਮ ਭੂਮਿਕਾ ਨੂੰ ਦਰਸਾਉਂਦਾ ਹੈ। ਹਾਲ ਹੀ ਵਿੱਚ, 2026 ਦੀ ਸ਼ੁਰੂਆਤ ਵਿੱਚ RBI ਨੇ ₹50,000 ਕਰੋੜ ਦੇ OMO ਖਰੀਦ ਦੇ ਕਈ ਦੌਰ ਚਲਾਏ, ਜੋ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਸਹਾਇਤਾ ਪ੍ਰਤੀ ਲਗਾਤਾਰ ਵਚਨਬੱਧਤਾ ਦਿਖਾਉਂਦੇ ਹਨ। ਕੁਝ ਬਾਜ਼ਾਰ ਵਿਸ਼ਲੇਸ਼ਕਾਂ ਦਾ ਮੰਨਣਾ ਹੈ ਕਿ RBI ਨੇ ਪਿਛਲੇ ਇੱਕ ਸਾਲ ਵਿੱਚ OMOs ਰਾਹੀਂ ਕੇਂਦਰੀ ਸਰਕਾਰ ਦੀ ਨੈੱਟ ਬਾਂਡ ਸਪਲਾਈ ਦਾ ਲਗਭਗ 75% ਹਿੱਸਾ ਸੋਖ ਲਿਆ ਹੈ, ਜੋ ਇਸ ਦੇ ਦਖਲ ਦੀ ਡੂੰਘਾਈ ਨੂੰ ਦਰਸਾਉਂਦਾ ਹੈ।

FY27: ਕਰਜ਼ੇ ਦਾ ਭਾਰੀ ਅੰਕੜਾ

ਭਾਰਤ ਸਰਕਾਰ ਵੱਲੋਂ ਵਿੱਤੀ ਸਾਲ 2026-27 (FY27) ਲਈ ₹17.2 ਲੱਖ ਕਰੋੜ ਦੇ ਗ੍ਰਾਸ ਬੋਰੋਇੰਗ (Gross Borrowing) ਯਾਨੀ ਕੁੱਲ ਕਰਜ਼ਾ ਲੈਣ ਦੇ ਪ੍ਰਸਤਾਵ ਨੇ ਬਾਂਡ ਬਾਜ਼ਾਰ 'ਤੇ ਭਾਰੀ ਦਬਾਅ ਪਾਇਆ ਹੈ। ਇਹ ਅੰਕੜਾ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੇ ਅੰਦਾਜ਼ਿਆਂ ਤੋਂ ਕਾਫੀ ਜ਼ਿਆਦਾ ਹੈ ਅਤੇ ਵਿੱਤੀ ਸਾਲ 2026 (FY26) ਦੇ ₹14.8 ਟ੍ਰਿਲੀਅਨ ਦੇ ਕਰਜ਼ੇ ਤੋਂ ਵੀ ਜ਼ਿਆਦਾ ਹੈ। ਇਸ ਪ੍ਰਸਤਾਵ ਦੇ ਬਾਅਦ, ਬਾਜ਼ਾਰ 'ਤੇ ਤੁਰੰਤ ਅਸਰ ਦਿਖਿਆ ਅਤੇ 10-ਸਾਲਾ ਬੈਂਚਮਾਰਕ ਸਰਕਾਰੀ ਬਾਂਡ ਈਲਡ (10-year benchmark government bond yield) ਬਜਟ ਐਲਾਨ ਤੋਂ ਬਾਅਦ ਲਗਭਗ ਇੱਕ ਸਾਲ ਦੇ ਸਭ ਤੋਂ ਉੱਚੇ ਪੱਧਰ 6.77% ਅਤੇ 6.78% ਨੂੰ ਪਾਰ ਕਰ ਗਈ। ਵਿਸ਼ਲੇਸ਼ਕਾਂ ਦਾ ਅਨੁਮਾਨ ਹੈ ਕਿ ਆਉਣ ਵਾਲੇ ਹਫਤਿਆਂ ਵਿੱਚ ਈਲਡ (Yields) 7% ਜਾਂ ਇਸ ਤੋਂ ਵੀ ਉੱਪਰ ਜਾ ਸਕਦੀ ਹੈ। ਈਲਡ (Yield) ਵਿੱਚ ਇਹ ਵਾਧਾ ਨਵੇਂ ਕਰਜ਼ੇ ਦੀ ਜਾਰੀ ਹੋਣ ਵਾਲੀ ਭਾਰੀ ਮਾਤਰਾ ਕਾਰਨ ਹੈ, ਜਿਸ ਕਾਰਨ ਪਹਿਲਾਂ ਹੀ ਕੇਂਦਰੀ ਅਤੇ ਸੂਬਾ ਸਰਕਾਰਾਂ ਵੱਲੋਂ ਵੱਡੀ ਮਾਤਰਾ ਵਿੱਚ ਕਰਜ਼ਾ ਜਾਰੀ ਹੋਣ ਕਾਰਨ ਸਤਾਏ ਬਾਜ਼ਾਰ ਵਿੱਚ ਮੰਗ ਅਤੇ ਪੂਰਤੀ (Demand and Supply) ਵਿਚਕਾਰ ਅਸੰਤੁਲਨ ਪੈਦਾ ਹੋ ਗਿਆ ਹੈ। ਇਹ ਉੱਚੀਆਂ ਈਲਡ (Elevated Yields) ਸਰਕਾਰ, ਸੂਬਿਆਂ ਅਤੇ ਕਾਰਪੋਰੇਸ਼ਨਾਂ ਲਈ ਕਰਜ਼ਾ ਲੈਣ ਦੀ ਲਾਗਤ ਨੂੰ ਵਧਾ ਦਿੰਦੀਆਂ ਹਨ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਆਰਥਿਕ ਪ੍ਰਬੰਧਨ ਹੋਰ ਗੁੰਝਲਦਾਰ ਹੋ ਜਾਂਦਾ ਹੈ ਅਤੇ ਵਿਕਾਸ ਦੀਆਂ ਪਹਿਲਕਦਮੀਆਂ 'ਤੇ ਦਬਾਅ ਪੈ ਸਕਦਾ ਹੈ, ਖਾਸ ਕਰਕੇ ਮੌਜੂਦਾ ਵਪਾਰਕ ਟੈਰਿਫ ਅਤੇ ਮੌਦਰਿਕ ਢਿੱਲ (Monetary Easing) ਲਈ ਸੀਮਤ ਦਾਇਰੇ ਦੇ ਸੰਦਰਭ ਵਿੱਚ।

ਢਾਂਚਾਗਤ ਕਮਜ਼ੋਰੀਆਂ: ਨਕਾਰਾਤਮਕ ਪਹਿਲੂ

RBI ਵੱਲੋਂ ਕੀਤੀਆਂ ਜਾ ਰਹੀਆਂ ਜ਼ੋਰਦਾਰ OMO ਖਰੀਦਾਂ, ਭਾਵੇਂ ਕਿ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਅਤੇ ਈਲਡ (Yields) ਨੂੰ ਸਥਿਰ ਕਰਨ ਲਈ ਜ਼ਰੂਰੀ ਹਨ, ਪਰ ਇਹ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੀ ਇੱਕ ਵੱਡੀ ਚਿੰਤਾ ਵੱਲ ਇਸ਼ਾਰਾ ਕਰਦੀਆਂ ਹਨ। ਇਹ ਚਿੰਤਾ ਹੈ ਕਿ ਕੀ ਬਾਜ਼ਾਰ ਆਪਣੇ ਆਪ, ਸਰਕਾਰੀ ਕਰਜ਼ੇ ਦੇ ਰਿਕਾਰਡ ਪੱਧਰ ਨੂੰ ਸੋਖ ਸਕਦਾ ਹੈ। ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਦੇ ਦਖਲ 'ਤੇ ਇਸ ਭਾਰੀ ਨਿਰਭਰਤਾ ਇਸ ਰਣਨੀਤੀ ਦੀ ਲੰਬੇ ਸਮੇਂ ਦੀ ਟਿਕਾਊਤਾ (Sustainability) ਬਾਰੇ ਪ੍ਰਸ਼ਨ ਖੜ੍ਹੇ ਕਰਦੀ ਹੈ। FY27 ਲਈ ਕਰਜ਼ਾ ਲੈਣ ਦੀ ਯੋਜਨਾ ਦਾ ਵਿਸ਼ਾਲ ਪੱਧਰ ਇਹ ਦਰਸਾਉਂਦਾ ਹੈ ਕਿ ਇਹ ਨਿਰਭਰਤਾ ਹੋਰ ਵਧ ਸਕਦੀ ਹੈ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਲਈ ਮਹਿੰਗਾਈ 'ਤੇ ਕਾਬੂ ਪਾਉਣ ਅਤੇ ਨਾਲ ਹੀ ਸਰਕਾਰ ਦੀਆਂ ਵਿੱਤੀ ਜ਼ਰੂਰਤਾਂ ਨੂੰ ਪੂਰਾ ਕਰਨ ਦੇ ਵਿਚਕਾਰ ਇੱਕ ਗੁੰਝਲਦਾਰ ਸੰਤੁਲਨ ਬਣਾਉਣਾ ਚੁਣੌਤੀਪੂਰਨ ਹੋ ਜਾਵੇਗਾ। ਭੂ-ਰਾਜਨੀਤਿਕ ਤਣਾਅ (Geopolitical Tensions) ਅਤੇ ਕੱਚੇ ਤੇਲ ਦੀਆਂ ਕੀਮਤਾਂ ਵਿੱਚ ਅਸਥਿਰਤਾ ਲਗਾਤਾਰ ਅਨਿਸ਼ਚਿਤਤਾ ਪੈਦਾ ਕਰ ਰਹੀਆਂ ਹਨ, ਜੋ ਸਿੱਧੇ ਤੌਰ 'ਤੇ ਮਹਿੰਗਾਈ ਬਾਰੇ ਉਮੀਦਾਂ (Inflation Expectations) ਨੂੰ ਪ੍ਰਭਾਵਿਤ ਕਰਦੀਆਂ ਹਨ ਅਤੇ ਮੁਦਰਾ ਨੀਤੀ (Monetary Policy) ਬਾਰੇ ਵਿਚਾਰਾਂ ਦਾ ਮੁੜ ਮੁਲਾਂਕਣ ਕਰਨ ਲਈ ਮਜਬੂਰ ਕਰਦੀਆਂ ਹਨ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਬਾਂਡ ਬਾਜ਼ਾਰ ਵਿੱਚ ਅਸਥਿਰਤਾ ਵਧਦੀ ਹੈ। ਇਹ ਸਥਿਤੀ ਇੱਕ ਅਜਿਹਾ ਮਾਹੌਲ ਬਣਾਉਂਦੀ ਹੈ ਜਿੱਥੇ ਤਕਨੀਕੀ ਬਾਜ਼ਾਰ ਕਾਰਕ (Technical Market Factors) ਅਤੇ ਮੰਗ-ਪੂਰਤੀ (Supply-Demand) ਦਬਾਅ, RBI ਦੀ ਨੀਤੀਗਤ ਸੰਕੇਤਾਂ ਦੀ ਬਜਾਏ, ਈਲਡ ਕਰਵ (Yield Curve) ਦੇ ਲੰਬੇ ਸਿਰੇ 'ਤੇ ਕੀਮਤ ਨਿਰਧਾਰਨ (Price Discovery) ਨੂੰ ਜ਼ਿਆਦਾ ਪ੍ਰਭਾਵਿਤ ਕਰ ਰਹੇ ਹਨ। ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੀ ਸੋਖਣ ਦੀ ਸਮਰੱਥਾ (Absorption Capacity) ਦੀ ਪਰਖ ਹੋ ਰਹੀ ਹੈ, ਅਤੇ ਭਾਵੇਂ RBI ਲੋੜੀਂਦੀ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਯਕੀਨੀ ਬਣਾਉਣ ਦਾ ਟੀਚਾ ਰੱਖਦਾ ਹੈ, ਪਰ ਈਲਡ (Yields) 'ਤੇ ਲਗਾਤਾਰ ਉੱਪਰ ਵੱਲ ਦਬਾਅ ਇਹ ਦਰਸਾਉਂਦਾ ਹੈ ਕਿ ਪੂਰਤੀ (Supply) ਦੇ ਭਾਰੀ ਵਾਧੇ ਨਾਲ ਮੰਗ ਤਾਲਮੇਲ ਬਿਠਾਉਣ ਲਈ ਸੰਘਰਸ਼ ਕਰ ਰਹੀ ਹੈ। 1 ਅਪ੍ਰੈਲ, 2026 ਤੋਂ ਲਾਗੂ ਹੋਣ ਵਾਲੇ ਨਵੇਂ ਨਿਯਮ, ਜੋ ਕਿ ਪੂੰਜੀ ਬਾਜ਼ਾਰ ਮਾਧਿਅਮਾਂ (Capital Market Intermediaries) ਲਈ ਪੂਰੀ ਤਰ੍ਹਾਂ ਕੋਲੈਟਰਲਾਈਜ਼ਡ ਕ੍ਰੈਡਿਟ (Fully Collateralized Credit) ਨੂੰ ਲਾਜ਼ਮੀ ਕਰਦੇ ਹਨ, ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੀ ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਨੂੰ ਵੀ ਸੂਖਮ ਰੂਪ ਵਿੱਚ ਬਦਲ ਸਕਦੇ ਹਨ, ਸੰਭਵ ਤੌਰ 'ਤੇ ਸਿਸਟਮ ਵਿੱਚ ਲੀਵਰੇਜ (Leverage) ਨੂੰ ਕੱਸ ਸਕਦੇ ਹਨ।

ਭਵਿੱਖ ਦਾ ਰੁਖ

ਆਉਣ ਵਾਲੇ ਸਮੇਂ ਵਿੱਚ, ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੇ ਭਾਗੀਦਾਰਾਂ ਨੂੰ ਕਰਜ਼ਾ ਲੈਣ ਦੇ ਇਸ ਵੱਡੇ ਕੈਲੰਡਰ ਅਤੇ ਮੌਜੂਦਾ ਮੈਕਰੋ-ਇਕਨਾਮਿਕ ਕਾਰਕਾਂ (Macro-economic Factors) ਕਾਰਨ ਲਗਾਤਾਰ ਅਸਥਿਰਤਾ ਅਤੇ ਈਲਡ (Yield) 'ਤੇ ਦਬਾਅ ਬਣੇ ਰਹਿਣ ਦੀ ਉਮੀਦ ਹੈ। ਵਿਸ਼ਲੇਸ਼ਕਾਂ ਦਾ ਅਨੁਮਾਨ ਹੈ ਕਿ RBI ਲਿਕਵਿਡਿਟੀ ਪ੍ਰਬੰਧਨ ਵਿੱਚ ਸਰਗਰਮ ਰਹੇਗਾ ਅਤੇ ਸੰਭਵ ਹੈ ਕਿ ਈਲਡ (Yields) ਦੀਆਂ ਜ਼ਿਆਦਾ ਹਰਕਤਾਂ ਨੂੰ ਰੋਕਣ ਲਈ ਹੋਰ ਦਖਲ ਵੀ ਦੇਵੇ, ਭਾਵੇਂ ਕਿ ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਵਿਕਾਸ ਨੂੰ ਸਮਰਥਨ ਦੇਣ ਅਤੇ ਮਹਿੰਗਾਈ ਨੂੰ ਕੰਟਰੋਲ ਕਰਨ ਦੇ ਗੁੰਝਲਦਾਰ ਸੰਤੁਲਨ (Trade-off) ਨੂੰ ਬਣਾਉਣ ਦੀ ਕੋਸ਼ਿਸ਼ ਕਰ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਸਰਕਾਰ ਦਾ ਆਪਣੇ ਵਿੱਤੀ ਲੰਗਰ (Fiscal Anchor) ਵਜੋਂ ਕਰਜ਼ਾ-ਨੂੰ-ਜੀ.ਡੀ.ਪੀ. ਅਨੁਪਾਤ (Debt-to-GDP ratio) ਵੱਲ ਰਣਨੀਤਕ ਝੁਕਾਅ ਕੁਝ ਭਰੋਸਾ ਦੇ ਸਕਦਾ ਹੈ, ਜੋ ਕਿ ਸੰਖੇਪਤਾ (Consolidation) ਪ੍ਰਤੀ ਵਚਨਬੱਧਤਾ ਦਰਸਾਉਂਦਾ ਹੈ, ਪਰ ਤਤਕਾਲੀ ਚੁਣੌਤੀ ਸਰਕਾਰ ਦੀਆਂ ਵਿਸ਼ਾਲ ਕਰਜ਼ਾ ਲੋੜਾਂ (Gargantuan Borrowing Needs) ਦਾ ਪ੍ਰਬੰਧਨ ਕਰਨਾ ਹੈ। RBI ਦੇ ਦੱਸੇ ਗਏ ਨੀਤੀਗਤ ਰੁਖ (Stated Policy Stance) ਅਤੇ ਬਾਂਡ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੇ ਵਿਵਹਾਰ (Bond Market Behavior) ਵਿਚਕਾਰ ਵਿਭਿੰਨਤਾ (Divergence) ਬਣੇ ਰਹਿਣ ਦੀ ਸੰਭਾਵਨਾ ਹੈ, ਜਿਸ ਵਿੱਚ ਪੂਰਤੀ-ਪੱਖੀ ਤਕਨੀਕਾਂ (Supply-side Mechanics) ਈਲਡ (Yield) ਨਿਰਧਾਰਨ ਵਿੱਚ ਪ੍ਰਮੁੱਖ ਭੂਮਿਕਾ ਨਿਭਾਉਣਗੀਆਂ। ਹਾਲਾਂਕਿ ਭਾਰਤੀ ਬਾਂਡ ਬਾਜ਼ਾਰ ਏਸ਼ੀਆ-ਪੈਸੀਫਿਕ (APAC) ਦੇ ਹਮਰੁਤਬਾ (Peers) ਦੇ ਮੁਕਾਬਲੇ ਜ਼ਿਆਦਾ ਈਲਡ (Higher Yields) ਪੇਸ਼ ਕਰਦਾ ਹੈ, ਜੋ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਨੂੰ ਆਕਰਸ਼ਿਤ ਕਰਦਾ ਹੈ, ਪਰ ਇਸ ਸਥਿਤੀ ਦੀ ਟਿਕਾਊਤਾ (Sustainability) ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੀ ਇਸ ਸਮਰੱਥਾ 'ਤੇ ਨਿਰਭਰ ਕਰਦੀ ਹੈ ਕਿ ਉਹ ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਦੇ ਲਗਾਤਾਰ, ਵੱਡੇ ਪੱਧਰ ਦੇ ਦਖਲ ਤੋਂ ਬਿਨਾਂ ਕਰਜ਼ੇ ਨੂੰ ਸੋਖ ਸਕੇ।