RBI ਦੇ ਰੇਟ ਕਟੌਤੀ ਤੋਂ ਬਾਅਦ ਵੀ ਭਾਰਤ ਦੀਆਂ ਬਾਂਡ ਮਾਰਕੀਟਾਂ 'ਚ ਤੇਜ਼ੀ? ਜਾਣੋ ਕੀ ਹੈ ਕਾਰਨ

ਮਾਨਟਰੀ ਟ੍ਰਾਂਸਮਿਸ਼ਨ (Monetary Transmission) ਕਿਉਂ ਫੇਲ੍ਹ ਹੋ ਰਹੀ ਹੈ?

ਮਾਨਟਰੀ ਨੀਤੀ ਦਾ ਰਵਾਇਤੀ ਸਿਧਾਂਤ ਇਹ ਹੈ ਕਿ ਰੈਪੋ ਰੇਟ ਵਿੱਚ ਕਮੀ ਨਾਲ ਅਰਥਚਾਰੇ ਵਿੱਚ ਪੂੰਜੀ ਦੀ ਲਾਗਤ ਘਟਦੀ ਹੈ, ਜਿਸਦੀ ਸ਼ੁਰੂਆਤ ਰਿਸਕ-ਫ੍ਰੀ ਰੇਟ (Risk-Free Rate) ਤੋਂ ਹੁੰਦੀ ਹੈ। ਪਰ, ਮੌਜੂਦਾ ਵਿੱਤੀ ਮਾਹੌਲ ਇੱਕ ਵੱਡਾ ਸੰਰਚਨਾਤਮਕ (Structural) ਵਿਛੋੜਾ ਦਿਖਾ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਜਦੋਂ ਕਿ ਰਿਜ਼ਰਵ ਬੈਂਕ ਆਫ ਇੰਡੀਆ (RBI) ਨੇ ਨੀਤੀਆਂ ਨੂੰ ਢਿੱਲਾ ਕੀਤਾ ਹੈ, G-Sec ਯੀਲਡ ਕਰਵ (Yield Curve) ਉਲਟ ਦਿਸ਼ਾ ਵਿੱਚ ਵਧ ਰਹੀ ਹੈ। ਇਹ ਅੰਤਰ ਇਹ ਦਰਸਾਉਂਦਾ ਹੈ ਕਿ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੇ ਭਾਗੀਦਾਰ ਲੰਬੇ ਸਮੇਂ ਦੇ ਵਿੱਤੀ ਜੋਖਮਾਂ (Fiscal Risks) ਜਾਂ ਤਰਲਤਾ ਪ੍ਰੀਮੀਅਮ (Liquidity Premiums) ਨੂੰ ਧਿਆਨ ਵਿੱਚ ਰੱਖ ਰਹੇ ਹਨ, ਜਿਸਨੂੰ ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਦੀਆਂ ਛੋਟੀ ਮਿਆਦ ਦੀਆਂ ਦਰਾਂ (Short-Term Rates) ਘੱਟ ਨਹੀਂ ਕਰ ਸਕਦੀਆਂ।

ਵਿੱਤੀ ਬੋਝ ਅਤੇ ਵਿਆਜ ਦਾ ਸੰਤਾਪ

ਕਿਉਂਕਿ ਸਰਕਾਰ ਘਰੇਲੂ ਕਰਜ਼ਾ ਬਾਜ਼ਾਰ (Debt Market) ਵਿੱਚ ਸਭ ਤੋਂ ਵੱਡਾ ਭਾਗੀਦਾਰ ਹੈ, ਇਸ ਲਈ ਉੱਚ ਯੀਲਡ ਦਾ ਜਾਰੀ ਰਹਿਣਾ ਸਿੱਧੇ ਤੌਰ 'ਤੇ ਰਾਸ਼ਟਰੀ ਖਜ਼ਾਨੇ (National Exchequer) 'ਤੇ ਬੋਝ ਪਾਉਂਦਾ ਹੈ। ਜਦੋਂ ਵਿਆਜ ਭੁਗਤਾਨ (Interest Payments) ਕੁਲ ਯੂਨੀਅਨ ਖਰਚਿਆਂ (Union Expenditures) ਦਾ ਲਗਭਗ 26% ਹਿੱਸਾ ਬਣਦੇ ਹਨ, ਤਾਂ ਯੀਲਡ ਕਰਵ ਵਿੱਚ ਕੋਈ ਵੀ ਵਾਧਾ ਤੁਰੰਤ ਵਾਧੂ ਮਾਲੀਆ (Revenue) ਜਾਂ ਵੱਡੇ ਵਿੱਤੀ ਘਾਟੇ (Fiscal Deficits) ਦੀ ਮੰਗ ਕਰਦਾ ਹੈ। ਲਗਭਗ ₹26 ਲੱਖ ਕਰੋੜ ਦੇ ਭਾਰੀ ਮਾਰਕੀਟ ਉਧਾਰ (Market Borrowing) 'ਤੇ ਨਿਰਭਰਤਾ, ਜਿਸ ਵਿੱਚ ਸਾਰੀਆਂ ਸਰਕਾਰੀ ਪੱਧਰਾਂ ਸ਼ਾਮਲ ਹਨ, ਦਾ ਮਤਲਬ ਹੈ ਕਿ ਉਧਾਰ ਲੈਣ ਦੀ ਲਾਗਤ ਵਿੱਚ ਮਾਮੂਲੀ ਵਾਧਾ ਵੀ ਅਰਬਾਂ ਰੁਪਏ ਦੀ ਵਾਧੂ ਕਰਜ਼ਾ ਸੇਵਾ (Debt-Servicing) ਦੀਆਂ ਲੋੜਾਂ ਵਿੱਚ ਬਦਲ ਜਾਂਦਾ ਹੈ। ਇਸ ਨਾਲ ਇੱਕ ਅਜਿਹਾ ਵਪਾਰ (Trade-off) ਪੈਦਾ ਹੁੰਦਾ ਹੈ ਜਿੱਥੇ ਪੂੰਜੀ ਨਿਰਮਾਣ (Capital Formation) ਜਾਂ ਸਮਾਜਿਕ ਵਿਕਾਸ (Social Development) ਲਈ ਰੱਖੇ ਗਏ ਫੰਡ ਬਾਂਡਧਾਰਕਾਂ (Bondholders) ਨੂੰ ਭੁਗਤਾਨ ਕਰਨ ਲਈ ਮੋੜੇ ਜਾਂਦੇ ਹਨ।

ਯੀਲਡ ਇੰਨੀ ਉੱਚੀ ਕਿਉਂ ਹੈ?

ਇਹ ਟ੍ਰਾਂਸਮਿਸ਼ਨ ਦੀ ਅਸਫਲਤਾ ਸਿਰਫ ਇੱਕ ਤਕਨੀਕੀ ਖਰਾਬੀ ਨਹੀਂ ਹੈ, ਬਲਕਿ ਲੰਬੇ ਸਮੇਂ ਦੀ ਵਿੱਤੀ ਇਕਸਾਰਤਾ (Fiscal Consolidation) ਬਾਰੇ ਸੰਸਥਾਈ ਸ਼ੱਕ (Institutional Skepticism) ਨੂੰ ਦਰਸਾਉਂਦੀ ਹੈ। ਕਈ ਕਾਰਨ ਇਸ ਯੀਲਡ ਪ੍ਰਤੀਰੋਧ (Yield Resistance) ਵਿੱਚ ਯੋਗਦਾਨ ਪਾਉਂਦੇ ਹਨ। ਪਹਿਲਾਂ, ਬਾਂਡ ਬਾਜ਼ਾਰ ਵਿੱਚ ਸਪਲਾਈ-ਡਿਮਾਂਡ (Supply-Demand) ਦਾ ਅਸੰਤੁਲਨ ਗੰਭੀਰ ਬਣਿਆ ਹੋਇਆ ਹੈ; ਸਰਕਾਰੀ ਪ੍ਰਤੀਭੂਤੀਆਂ (Government Securities) ਦੀ ਭਾਰੀ ਮਾਤਰਾ ਵਿੱਚ ਜਾਰੀ ਹੋਣਾ ਅਕਸਰ ਸੰਸਥਾਈ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ (Institutional Investors) ਜਿਵੇਂ ਕਿ ਬੀਮਾ ਕੰਪਨੀਆਂ (Insurance Companies) ਅਤੇ ਪੈਨਸ਼ਨ ਫੰਡਾਂ (Pension Funds) ਦੀ ਮੰਗ ਨੂੰ ਪਛਾੜ ਦਿੰਦਾ ਹੈ, ਜੋ ਮਹਿੰਗਾਈ ਦੇ ਦਬਾਅ (Inflationary Pressures) ਪ੍ਰਤੀ ਵੱਧ ਸੰਵੇਦਨਸ਼ੀਲ ਹੁੰਦੇ ਜਾ ਰਹੇ ਹਨ। ਦੂਜਾ, ਬਾਂਡ ਬਾਜ਼ਾਰਾਂ ਵਿੱਚ ਗਲੋਬਲ ਅਸਥਿਰਤਾ (Global Volatility) ਨੇ ਸਥਾਨਕ ਯੀਲਡ ਦੀ ਯੂਐਸ ਟ੍ਰੇਜ਼ਰੀ (US Treasury) ਦੇ ਰੁਝਾਨਾਂ ਤੋਂ ਪੂਰੀ ਤਰ੍ਹਾਂ ਵੱਖ ਹੋਣ ਦੀ ਸਮਰੱਥਾ ਨੂੰ ਸੀਮਤ ਕਰ ਦਿੱਤਾ ਹੈ, ਭਾਵੇਂ ਕਿ RBI ਇਸਨੂੰ ਵੱਖ ਕਰਨ ਦੀ ਪੂਰੀ ਕੋਸ਼ਿਸ਼ ਕਰ ਰਿਹਾ ਹੈ।

ਸੰਰਚਨਾਤਮਕ ਵਿੱਤੀ ਖਿਸਕਣ ਦਾ ਖਤਰਾ

ਇਸ ਗੱਲ ਦਾ ਡਰ ਵਧ ਰਿਹਾ ਹੈ ਕਿ ਮੌਜੂਦਾ ਅਸਮਰੂਪਤਾ (Asymmetry) ਅਰਥਚਾਰੇ 'ਤੇ ਇੱਕ ਚੁੱਪ ਟੈਕਸ (Silent Tax) ਵਜੋਂ ਕੰਮ ਕਰ ਰਹੀ ਹੈ। ਜੇਕਰ ਸਰਵਭੌਮਿਕ ਬੈਂਚਮਾਰਕ (Sovereign Benchmark) ਉੱਚਾ ਰਹਿੰਦਾ ਹੈ, ਤਾਂ ਪ੍ਰਾਈਵੇਟ ਸੈਕਟਰ ਦੀਆਂ ਸੰਸਥਾਵਾਂ, ਖਾਸ ਕਰਕੇ ਉਹਨਾਂ ਲਈ ਜਿਨ੍ਹਾਂ ਕੋਲ ਗਲੋਬਲ ਬਾਜ਼ਾਰਾਂ ਜਾਂ ਸੂਝਵਾਨ ਖਜ਼ਾਨਾ ਕਾਰਜਾਂ (Treasury Operations) ਤੱਕ ਪਹੁੰਚ ਨਹੀਂ ਹੈ, ਲਈ ਕ੍ਰੈਡਿਟ ਦੀ ਲਾਗਤ ਉੱਚੀ ਰਹਿੰਦੀ ਹੈ। ਇਹ 'ਕ੍ਰਾਊਡਿੰਗ ਆਊਟ' (Crowding Out) ਪ੍ਰਭਾਵ ਉਦੋਂ ਹੋਰ ਵੱਧ ਜਾਂਦਾ ਹੈ ਜਦੋਂ ਵਪਾਰਕ ਬੈਂਕ (Commercial Banks) ਅਸਲ ਅਰਥਚਾਰੇ (Real Economy) ਤੱਕ ਦਰ ਲਾਭ ਪਹੁੰਚਾਉਣ ਦੀ ਬਜਾਏ ਤਰਲਤਾ ਪ੍ਰਬੰਧਨ (Liquidity Management) ਨੂੰ ਤਰਜੀਹ ਦਿੰਦੇ ਹਨ। ਪ੍ਰਸ਼ਾਸਨ (Administration) ਲਈ, ਮਾਨਟਰੀ ਢਿੱਲ ਦੇ ਚੱਕਰ ਦੌਰਾਨ ਵੀ ਉਧਾਰ ਲੈਣ ਦੀ ਲਾਗਤ ਨੂੰ ਘਟਾਉਣ ਵਿੱਚ ਅਸਮਰੱਥਾ ਰਵਾਇਤੀ ਨੀਤੀਗਤ ਉਪਕਰਨਾਂ (Policy Levers) ਦੀ ਸੰਭਾਵੀ ਥਕਾਵਟ ਦਾ ਸੰਕੇਤ ਦਿੰਦੀ ਹੈ। ਜਦੋਂ ਤੱਕ ਵਿੱਤੀ ਘਾਟੇ ਨੂੰ ਬਾਂਡ ਬਾਜ਼ਾਰ ਨੂੰ ਭਰੋਸਾ ਦਿਵਾਉਣ ਲਈ ਹੋਰ ਸਖਤੀ ਨਾਲ ਕੰਟਰੋਲ ਨਹੀਂ ਕੀਤਾ ਜਾਂਦਾ, ਉਦੋਂ ਤੱਕ RBI ਨੀਤੀ ਅਤੇ ਅਸਲ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦਰਾਂ (Market Rates) ਵਿਚਕਾਰ ਦਾ ਵਿਛੋੜਾ ਜਾਰੀ ਰਹਿਣ ਦੀ ਸੰਭਾਵਨਾ ਹੈ, ਜੋ ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਦੇ ਫਤਵੇ (Mandate) ਦੀ ਪ੍ਰਭਾਵਸ਼ੀਲਤਾ ਨੂੰ ਘਟਾ ਦੇਵੇਗਾ।