Indian Bond Rally: ਤੇਲ ਮਹਿੰਗਾ, ਪਰ ਬਾਂਡ ਮਾਰਕੀਟ ਵਿੱਚ ਗਿਰਾਵਟ! ਜਾਣੋ ਕੀ ਹੈ ਰਾਜ਼

ਤਰਲਤਾ ਦਾ ਅੰਤਰ (The Liquidity Disconnect)

ਭਾਰਤੀ ਸਰਕਾਰੀ ਕਰਜ਼ਾ ਬਾਜ਼ਾਰ (Indian sovereign debt curve) ਵਿੱਚ ਮੌਜੂਦਾ ਰੁਝਾਨ ਇਹ ਦੱਸ ਰਿਹਾ ਹੈ ਕਿ ਤਰਲਤਾ (Liquidity) ਦਾ ਇੰਤਜ਼ਾਮ, ਮੈਕਰੋ ਇਕਨਾਮਿਕ ਚੁਣੌਤੀਆਂ (Macroeconomic headwinds) 'ਤੇ ਅਸਥਾਈ ਤੌਰ 'ਤੇ ਭਾਰੂ ਪੈ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਜਿੱਥੇ ਬੈਂਚਮਾਰਕ ਯੀਲਡ (Yield) 6.9532% ਦੇ ਮਹੀਨਾਵਾਰ ਹੇਠਲੇ ਪੱਧਰ 'ਤੇ ਆ ਗਈ ਹੈ, ਇਹ ਰੁਝਾਨ ਗਲੋਬਲ ਊਰਜਾ ਬਾਜ਼ਾਰ (Global energy complex) ਦੇ ਉਲਟ ਚੱਲ ਰਿਹਾ ਹੈ। ਨਿਵੇਸ਼ਕ ਇਸ ਗੱਲ 'ਤੇ ਦਾਅ ਲਗਾ ਰਹੇ ਹਨ ਕਿ ਰਿਜ਼ਰਵ ਬੈਂਕ ਆਫ਼ ਇੰਡੀਆ (RBI) ਦੁਆਰਾ ਦਿੱਤੀ ਗਈ ਮੁਦਰਾ ਸਵੈਪ (Currency swaps) ਅਤੇ ਹੈਜਿੰਗ (Hedging) ਸਹੂਲਤਾਂ, ਬ੍ਰੇਂਟ ਕਰੂਡ (Brent crude) ਵਿੱਚ 4% ਦੇ ਵਾਧੇ ਨਾਲ ਆਉਣ ਵਾਲੀ ਆਯਾਤ ਮਹਿੰਗਾਈ (Imported inflation) ਦੇ ਖਿਲਾਫ ਕਾਫੀ ਸੁਰੱਖਿਆ ਪ੍ਰਦਾਨ ਕਰਨਗੀਆਂ। ਬਾਜ਼ਾਰ ਇਸ ਸਮੇਂ ਭਾਰਤ ਦੇ ਊਰਜਾ-ਨਿਰਭਰ ਵਿੱਤੀ ਘਾਟੇ (Energy-dependent fiscal deficit) ਦੀ ਲਗਾਤਾਰ ਕਮਜ਼ੋਰੀ ਨਾਲੋਂ, ਤੁਰੰਤ ਪੂੰਜੀ ਪ੍ਰਵਾਹ (Capital inflow) ਦੀ ਸੰਭਾਵਨਾ ਨੂੰ ਜ਼ਿਆਦਾ ਤਰਜੀਹ ਦੇ ਰਿਹਾ ਹੈ।

ਪ੍ਰਵਾਹ 'ਤੇ ਢਾਂਚਾਗਤ ਨਿਰਭਰਤਾ (Structural Reliance on Inflows)

Nomura ਦੁਆਰਾ FCNR(B) ਸਕੀਮਾਂ ਰਾਹੀਂ $40 ਬਿਲੀਅਨ ਦੇ ਨਿਵੇਸ਼ ਬਾਰੇ ਦਿੱਤੇ ਅੰਦਾਜ਼ੇ, ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਦੇ ਰੁਪਏ ਨੂੰ ਸਥਿਰ ਕਰਨ ਅਤੇ ਕਰਜ਼ੇ ਦੀ ਮੰਗ ਦਾ ਸਮਰਥਨ ਕਰਨ ਲਈ ਢਾਂਚਾਗਤ ਵਿਦੇਸ਼ੀ ਪੂੰਜੀ 'ਤੇ ਨਿਰਭਰਤਾ ਵੱਲ ਵਧਣ ਨੂੰ ਉਜਾਗਰ ਕਰਦੇ ਹਨ। ਪਿਛਲੇ ਚੱਕਰਾਂ ਦੇ ਉਲਟ, ਜਿੱਥੇ ਘਰੇਲੂ ਸੰਸਥਾਗਤ ਨਿਵੇਸ਼ਕ (Domestic institutional investors) ਬਾਜ਼ਾਰ ਨੂੰ ਅਗਵਾਈ ਦਿੰਦੇ ਸਨ, ਮੌਜੂਦਾ ਰੁਚੀ ਰੈਗੂਲੇਟਰੀ ਲਾਭਾਂ (Regulatory sweeteners) ਪ੍ਰਤੀ ਜ਼ਿਆਦਾ ਸੰਵੇਦਨਸ਼ੀਲ ਹੈ। ਸਰਕਾਰੀ ਪ੍ਰਤੀਭੂਤੀਆਂ (Government securities) ਦੇ ਵਿਦੇਸ਼ੀ ਧਾਰਕਾਂ ਲਈ ਕੈਪੀਟਲ ਗੇਨ (Capital gains) ਅਤੇ ਵਿਆਜ ਆਮਦਨ ਟੈਕਸ (Interest income taxes) ਨੂੰ ਹਟਾਉਣ ਨਾਲ, ਕੈਰੀ ਟਰੇਡ (Carry trades) ਲਈ ਰੁਕਾਵਟ ਘੱਟ ਜਾਂਦੀ ਹੈ। ਹਾਲਾਂਕਿ, ਇਹ ਬਾਂਡ ਕੀਮਤਾਂ ਲਈ ਇੱਕ ਸਿੰਥੈਟਿਕ ਸਹਾਇਤਾ ਪੱਧਰ ਬਣਾਉਂਦਾ ਹੈ ਜੋ ਕਮਜ਼ੋਰ ਸਾਬਤ ਹੋ ਸਕਦਾ ਹੈ ਜੇਕਰ ਮੱਧ ਪੂਰਬ (Middle East) ਵਿੱਚ ਭੂ-ਰਾਜਨੀਤਿਕ ਤਣਾਅ ਕਾਰਨ ਗਲੋਬਲ ਸ਼ਿਪਿੰਗ ਲਾਗਤਾਂ (Global shipping costs) ਵਿੱਚ ਲਗਾਤਾਰ ਵਾਧਾ ਹੁੰਦਾ ਹੈ, ਨਾ ਕਿ ਸਿਰਫ਼ ਇੱਕ ਵਾਰੀ ਦਾ ਵਾਧਾ।

ਵਿੱਤ (Forensic) ਬੇਅਰ ਕੇਸ (The Bear Case)

ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੇ ਭਾਗੀਦਾਰ ਜੋ ਮੌਜੂਦਾ ਬਾਂਡ ਰੈਲੀ ਨੂੰ ਨਜ਼ਰਅੰਦਾਜ਼ ਕਰ ਰਹੇ ਹਨ, ਉਹ ਦੋ ਮਹੱਤਵਪੂਰਨ ਢਾਂਚਾਗਤ ਜੋਖਮਾਂ (Structural risks) ਵੱਲ ਇਸ਼ਾਰਾ ਕਰਦੇ ਹਨ ਜੋ ਇਨ੍ਹਾਂ ਲਾਭਾਂ ਨੂੰ ਤੇਜ਼ੀ ਨਾਲ ਉਲਟਾ ਸਕਦੇ ਹਨ। ਪਹਿਲਾਂ, ਭਾਰਤੀ ਬਾਂਡਾਂ ਅਤੇ ਯੂਐਸ ਟ੍ਰੇਜ਼ਰੀਜ਼ (US Treasuries) ਵਿਚਕਾਰ ਯੀਲਡ ਸਪ੍ਰੈਡ (Yield spread) ਘੱਟ ਰਿਹਾ ਹੈ ਕਿਉਂਕਿ ਬਾਅਦ ਵਾਲਾ ਉੱਚਾ ਹੋ ਰਿਹਾ ਹੈ, ਜਿਸ ਨਾਲ ਰੁਪਏ-ਡਿਨੋਮੀਨੇਟਿਡ ਕੈਰੀ ਟਰੇਡ (Rupee-denominated carry trade) ਦੀ ਅਪੀਲ ਘੱਟ ਸਕਦੀ ਹੈ। ਜੇਕਰ ਯੂਐਸ ਟ੍ਰੇਜ਼ਰੀ ਯੀਲਡ (US Treasury yields) ਹੋਰ ਵਧਦੀ ਹੈ, ਤਾਂ RBI ਦੇ ਸਹਾਇਤਾ ਉਪਾਵਾਂ ਦੀ ਪਰਵਾਹ ਕੀਤੇ ਬਿਨਾਂ, ਵਿਦੇਸ਼ੀ ਨਿਵੇਸ਼ਕਾਂ ਲਈ ਹੈਜਿੰਗ (Hedging) ਦੀ ਲਾਗਤ ਵਧ ਜਾਵੇਗੀ। ਦੂਜਾ, ਊਰਜਾ-ਕੀਮਤ ਪਾਸ-ਥਰੂ (Energy-price pass-through) ਮਹਿੰਗਾਈ ਦੀਆਂ ਉਮੀਦਾਂ (Inflation expectations) ਲਈ ਇੱਕ ਸ਼ਕਤੀਸ਼ਾਲੀ ਖਤਰਾ ਬਣਿਆ ਹੋਇਆ ਹੈ। ਇਤਿਹਾਸਿਕ ਰਿਕਾਰਡ ਦਰਸਾਉਂਦੇ ਹਨ ਕਿ ਜਦੋਂ ਕੱਚਾ ਤੇਲ $95 ਤੋਂ ਵੱਧ ਜਾਂਦਾ ਹੈ, ਤਾਂ ਇਸ ਨਾਲ ਹੋਣ ਵਾਲਾ ਮਹਿੰਗਾਈ ਦਾ ਦਬਾਅ ਅੰਤ ਵਿੱਚ ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕਾਂ ਨੂੰ ਇੱਕ ਸਖ਼ਤ ਪੁਜ਼ੀਸ਼ਨ (Hawkish pivot) ਲੈਣ ਲਈ ਮਜਬੂਰ ਕਰਦਾ ਹੈ, ਭਾਵੇਂ ਉਨ੍ਹਾਂ ਦੀ ਮੌਜੂਦਾ ਅਨੁਕੂਲ ਟਿੱਪਣੀ (Accommodative rhetoric) ਕੁਝ ਵੀ ਹੋਵੇ। RBI ਦੇ ਆਯਾਤ ਮਹਿੰਗਾਈ ਨਾਲ ਲੜਨ ਦੇ ਰੁਖ ਵਿੱਚ ਅਚਾਨਕ ਬਦਲਾਅ, ਲੰਬੇ ਸਮੇਂ ਦੇ ਬਾਂਡ ਧਾਰਕਾਂ ਲਈ ਤੁਰੰਤ ਮਿਆਦ (Duration risk) ਦਾ ਜੋਖਮ ਪੈਦਾ ਕਰੇਗਾ ਜੋ ਵਰਤਮਾਨ ਵਿੱਚ ਇਨ੍ਹਾਂ ਘੱਟ ਯੀਲਡ 'ਤੇ ਖਰੀਦ ਰਹੇ ਹਨ।

ਅਗਵਾਈ ਅਤੇ ਅਸਥਿਰਤਾ (Forward Guidance and Volatility)

ਅੱਗੇ ਦੇਖਦੇ ਹੋਏ, ਇੱਕ-ਸਾਲਾ ਅਤੇ ਦੋ-ਸਾਲਾ ਸਵੈਪ ਦਰਾਂ (Swap rates) ਦੀ ਸਥਿਰਤਾ ਬਾਜ਼ਾਰ ਦੇ ਵਿਸ਼ਵਾਸ ਨੂੰ ਟਰੈਕ ਕਰਨ ਲਈ ਮੁੱਖ ਮੈਟ੍ਰਿਕ ਹੋਵੇਗੀ। ਜਦੋਂ ਕਿ ਪੰਜ-ਸਾਲਾ ਸਵੈਪ ਦਰ ਸਥਿਰ ਰਹੀ ਹੈ, ਛੋਟੀ-ਮਿਆਦ ਦੀਆਂ ਸਵੈਪਾਂ ਵਿੱਚ ਮਾਮੂਲੀ ਵਾਧਾ ਇਸ ਅੰਤਰੀਵ ਚਿੰਤਾ ਨੂੰ ਦਰਸਾਉਂਦਾ ਹੈ ਕਿ ਕੇਂਦਰੀ ਬੈਂਕ ਦੇ ਮੌਜੂਦਾ ਦਖਲਅੰਦਾਜ਼ੀ ਲਾਗਤਾਂ ਵਿੱਚ ਢਾਂਚਾਗਤ ਵਾਧੇ ਨੂੰ ਰੋਕਣ ਲਈ ਕਾਫੀ ਨਹੀਂ ਹੋ ਸਕਦੀ। ਸੰਸਥਾਗਤ ਫੋਕਸ ਸੰਭਾਵਤ ਤੌਰ 'ਤੇ ਆਉਣ ਵਾਲੇ ਖਪਤਕਾਰ ਮੁੱਲ ਸੂਚਕਾਂਕ (Consumer price index) ਦੇ ਪ੍ਰਿੰਟਸ ਵੱਲ ਵਧੇਗਾ, ਜੋ ਇਹ ਨਿਰਧਾਰਤ ਕਰੇਗਾ ਕਿ ਇਸ ਰੈਲੀ ਵਿੱਚ ਦਮ ਹੈ ਜਾਂ ਇਹ ਇੱਕ ਵਿਆਪਕ ਬਾਜ਼ਾਰ ਸੁਧਾਰ (Market correction) ਤੋਂ ਪਹਿਲਾਂ ਤਰਲਤਾ-ਪ੍ਰੇਰਿਤ ਟਾਪਿੰਗ ਪੈਟਰਨ (Liquidity-induced topping pattern) ਨੂੰ ਦਰਸਾਉਂਦਾ ਹੈ।