Whalesbook
कोर्टाचा निर्णय: प्रादेशिक अधिकारक्षेत्राचा विजय
नॅशनल स्टॉक एक्सचेंज (NSE) च्या आयपीओ (IPO) च्या मार्गातील एक मोठा कायदेशीर अडथळा अखेर दूर झाला आहे. 16 फेब्रुवारी 2026 रोजी, दिल्ली हायकोर्टाने सेबीने (SEBI) NSE च्या सार्वजनिक लिस्टिंगला दिलेल्या 'नो ऑब्जेक्शन सर्टिफिकेट' (NOC) ला आव्हान देणारी के. सी. अग्रवाल यांची याचिका प्रादेशिक अधिकारक्षेत्राच्या (territorial jurisdiction) कारणास्तव फेटाळून लावली. कोर्टाने स्पष्ट केले की, SEBI आणि NSE दोन्ही मुंबईत असल्याने, दिल्ली हायकोर्ट या प्रकरणात सुनावणीसाठी योग्य व्यासपीठ नाही. या निर्णयामुळे NSE आता ऑफर फॉर सेल (OFS) च्या तयारीसाठी पुढे जाऊ शकते.
विश्लेषणात्मक दृष्टिकोन: मूल्यांकन, बाजार आणि भूतकाळातील सावट
NSE चा IPO, जो ऑफर फॉर सेल (OFS) च्या स्वरूपात येणार आहे, तो भारतातील सर्वात मोठ्या IPO पैकी एक ठरू शकतो. अनलिस्टेड मार्केटमध्ये (unlisted market) याचे मूल्यांकन सुमारे ₹5 लाख crore पर्यंत पोहोचले आहे, जे प्रति शेअर ₹2,075 च्या आसपास आहे. हे एक मोठे मूल्यांकन (valuation) मानले जात आहे, कारण याचा अंदाजे पी/ई मल्टीपल (P/E multiple) 55x इतका आहे. याउलट, बॉम्बे स्टॉक एक्सचेंज (BSE) चे मार्केट कॅपिटलायझेशन (market capitalization) सुमारे ₹11,1419.32 Cr असून त्याचा पी/ई मल्टीपल सुमारे 40x आहे.
FY26 मध्ये भारतीय IPO मार्केटने चांगली कामगिरी दाखवली आहे. मात्र, 2026 च्या सुरुवातीला बाजारात काहीसा मंदपणा दिसला, जिथे काही नवीन लिस्टिंग इश्यू किमतीपेक्षा कमी दराने व्यवहार करत आहेत. यावरून गुंतवणूकदारांमध्ये सावधगिरी असल्याचे दिसून येते, जे दर्जेदार कंपन्यांना प्राधान्य देत आहेत. जागतिक स्तरावर, 2025 मध्ये IPO मार्केट स्थिर झाले होते, आणि भारत एक महत्त्वाचे वाढणारे मार्केट राहिले आहे.
NSE चा लिस्टिंगचा प्रवास खूप लांबला आहे, जो 2016 मध्ये पहिल्यांदा अर्ज केल्यानंतर अनेक वेळा लांबणीवर पडला आहे. यापूर्वी को-लोकेशन पद्धती, प्रशासकीय त्रुटी (governance lapses) आणि नियामक नियमांचे उल्लंघन यासारख्या कारणांमुळे अनेक अडचणी आल्या होत्या, ज्यासाठी मोठा दंडही आकारण्यात आला होता. NSE ने या समस्यांवर तोडगा काढण्यासाठी पावले उचलली आहेत, ज्यात को-लोकेशन आणि ट्रेडिंग ॲक्सेस पॉइंट सिस्टीमशी संबंधित ₹643 crore चे सेटलमेंट ऑक्टोबर 2024 पर्यंत पूर्ण करणे समाविष्ट आहे. मात्र, या पार्श्वभूमीमुळे NSE च्या IPO मध्ये एक गुंतागुंतीचे रिस्क प्रोफाइल (risk profile) तयार झाले आहे.
⚠️ लक्षवेधी मुद्दा: अनुत्तरित आरोप आणि प्रक्रियात्मक अडथळे
दिल्ली हायकोर्टाने अधिकारक्षेत्राच्या कारणास्तव याचिका फेटाळली असली तरी, याचिकाकर्ता के. सी. अग्रवाल यांनी उपस्थित केलेले मुख्य आणि गुणात्मक (substantive) आरोप कोर्टात सुनावणीसाठी आलेले नाहीत, हे लक्षात घेणे महत्त्वाचे आहे. अग्रवाल यांच्या याचिकेत आरोप करण्यात आला होता की, SEBI ने बेकायदेशीर डेबिट्स आणि कॉर्पोरेट ॲक्शन ॲडजस्टमेंट (corporate action adjustment) यंत्रणेच्या कथित गैरवापराची पुरेशी तपासणी केली नाही. विशेषतः, NSE ने केवळ डेरिव्हेटिव्ह कॉन्ट्रॅक्टच्या किमती बदलल्याचा आणि डिव्हिडंड-समकक्ष रक्कम थेट डेबिट केल्याचा आरोप आहे, जो बोनस इश्यू किंवा स्टॉक स्प्लिट सारख्या कॉर्पोरेट घटनांदरम्यान मूल्याची तटस्थता राखण्यासाठी डिझाइन केलेल्या चौकटीपासून विचलन दर्शवतो. या आरोपांवर कोर्टाने गुणवत्तेनुसार सुनावणी केली नाही.
याव्यतिरिक्त, अग्रवाल यांनी पारदर्शकतेच्या (transparency) अभावाकडे लक्ष वेधले होते, ज्यात SEBI वर NSE च्या कृतींना स्वतंत्र पुनरावलोकनाशिवाय मान्यता दिल्याचा आणि माहिती अधिकार कायद्यांतर्गत (RTI Act) वारंवार आलेल्या माहितीच्या विनंत्या नाकारल्याचा आरोप आहे. यामुळे एक्सचेंजच्या काही कार्यप्रणालींच्या (operational integrity) सत्यतेवर आणि निष्पक्षतेवर (fairness) एक मोठा प्रश्नचिन्ह कायम आहे. OFS स्ट्रक्चरमुळे हे देखील लक्षात घ्यायला हवे की, NSE भांडवल उभारण्याऐवजी विद्यमान भागधारक आपले शेअर्स विकत आहेत, जे सामान्य IPO उद्दिष्टांपेक्षा वेगळे आहे.
भविष्यातील दिशा: निकालांनंतरची आव्हाने
अधिकारक्षेत्रावरील कायदेशीर आव्हान निकाली निघाल्याने, NSE आता आपल्या OFS साठी पुढे जाऊ शकते. तथापि, डेरिव्हेटिव्ह ॲडजस्टमेंट आणि कथित आर्थिक गैरव्यवहारांशी संबंधित अनुत्तरित आरोप (unaddressed allegations) हे एक संभाव्य ओव्हरहँग (potential overhang) म्हणून कायम राहतील. गुंतवणूकदार आणि बाजार सहभागी SEBI च्या पुढील निरीक्षणाकडे आणि OFS मधील किंमत शोधण्याच्या प्रक्रियेतील (pricing discovery process) पारदर्शकतेकडे बारकाईने लक्ष देतील. सूचित केलेले उच्च मूल्यांकन (implied high valuation) हे दर्शवते की बाजाराने आधीच प्रचंड वाढीच्या अपेक्षा वर्तवल्या आहेत, ज्यामुळे प्रशासकीय आणि कार्यान्वयन मानकांची (governance and operational standards) अंमलबजावणी अत्यंत महत्त्वाची ठरेल. लिस्टिंगमधील विलंबांचा आणि नियामक तपासणीचा दीर्घ इतिहास पाहता, जरी एक प्रक्रियात्मक अडथळा दूर झाला असला तरी, NSE च्या IPO प्रवासात त्याच्या मूलभूत कार्यान्वयन आणि प्रशासकीय चौकटीबद्दल (fundamental operational and governance framework) चौकशी सुरू राहू शकते.