सेबी आता अधिक शक्तिशाली! नवीन सिक्युरिटीज कोड लागू, पण गुंतवणूकदारांना 'मार्केट ॲब्यूज'ची चिंता

नवीन कोड: नियमांचे एकत्रीकरण

भारताचा २०२५ चा सिक्युरिटीज मार्केट्स कोड बिल, हा भांडवली बाजाराच्या नियमांमधील एक मोठे बदल आहे. विविध कायदे एकत्र करून एकच फ्रेमवर्क तयार करण्याचा याचा उद्देश आहे. यामुळे नियामक सुसंगतता (Regulatory Coherence) वाढेल आणि भारतीय प्रतिभूति आणि विनिमय मंडळ (SEBI) च्या अंमलबजावणी अधिकारांना (Enforcement Powers) बळ मिळेल. परंतु, 'मार्केट ॲब्यूज' (Market Abuse) म्हणजे काय, याबद्दल स्पष्ट व्याख्येचा अभाव ही एक मोठी उणीव आहे. विशेषतः मोठ्या संस्थात्मक ट्रेडिंगमुळे किमतींवर परिणाम करणाऱ्या किचकट स्ट्रॅटेजीसाठी ही व्याख्या अधिक महत्त्वाची ठरते.

मार्केट ॲब्यूज: नेमकी संदिग्धता काय?

नवीन कोड अंतर्गत सेबीला अधिक अधिकार मिळाले आहेत. बेकायदेशीर नफा वसूल करण्याची (Disgorgement) आणि तपासासाठी निश्चित मुदत (Limitation Period) यांसारख्या गोष्टींना आता वैधानिक पाठबळ मिळाले आहे. तरीही, संस्थात्मक आर्बिट्राज (Institutional Arbitrage) आणि मॅनिप्युलेटिव्ह ट्रेडिंग (Manipulative Trading) यातील फरक स्पष्टपणे परिभाषित केलेला नाही. अमेरिकेतील प्रसिद्ध प्रोप्रायटरी ट्रेडिंग फर्म जेन स्ट्रीट (Jane Street) विरुद्ध सेबीने दिलेला अंतरिम आदेश (Interim Order) हेच आव्हान अधोरेखित करतो. सेबीने जेन स्ट्रीटवर बँक निफ्टी (Bank Nifty) इंडेक्समध्ये फेरफार केल्याचा आरोप करत, ₹4,843.57 कोटी रुपयांचा बेकायदेशीर नफा वसूल करण्याची मागणी केली आहे. याउलट, जेन स्ट्रीटचा दावा आहे की त्यांच्या कृती प्रमाणित इंडेक्स आर्बिट्राज आणि हेजिंग (Hedging) होत्या, ज्या मार्केट लिक्विडिटीसाठी (Market Liquidity) आवश्यक आहेत. हा वाद भारतीय सिक्युरिटीज कायद्यात, किमतींवर परिणाम करणाऱ्या संस्थात्मक हेजिंगच्या कायदेशीर मानदंडांबद्दलच्या स्पष्टतेचा अभाव दर्शवतो. कोडमध्ये 'मार्केट ॲब्यूज' ची व्यापक व्याख्या दिली असली तरी, अल्गोरिथमिक स्ट्रॅटेजी (Algorithmic Strategies) आणि मल्टी-एंटिटी स्ट्रक्चर्ससारख्या (Multi-entity Structures) विशिष्ट तपशीलांसाठी भविष्यातील मार्गदर्शन आणि नियमांवर अवलंबून राहावे लागणार आहे. यामुळे तात्काळ व्यावहारिक जोखीम निर्माण झाली आहे.

सेबीचे वाढते नियंत्रण

भारताच्या नियामक वातावरणात, सेबी १९९० च्या दशकातील एका लहान संस्थेवरून आज एक मजबूत नियामक बनले आहे. २०२५ च्या सिक्युरिटीज मार्केट्स कोडमुळे सेबी ॲक्ट, १९९२ (SEBI Act, 1992) सारखे कायदे एकत्रित केले गेले आहेत, ज्यामुळे सुस्पष्टता आणि कार्यक्षमता वाढेल. तथापि, किचकट ट्रेडिंग स्ट्रॅटेजीसाठी स्पष्ट मानके अजूनही विकसित होत आहेत. सेबीने अल्गोरिथमिक ट्रेडिंगसाठी (Algorithmic Trading) नियम अधिक कठोर केले आहेत, जेणेकरून नवकल्पना आणि देखरेख यांच्यात संतुलन राखता येईल आणि संभाव्य फेरफार रोखता येतील. विशेषतः रिटेल गुंतवणूकदारांच्या (Retail Investors) सहभागाबद्दल चिंता वाढल्यानंतर हे पाऊल उचलले गेले आहे. इंडेक्स डेरिव्हेटिव्ह्जवर (Index Derivatives) नियंत्रण कडक करण्याच्या अलीकडील उपायांमुळे, जसे की मार्जिन वाढवणे, अति-सट्टा (Excessive Speculation) कमी करणे आणि डेरिव्हेटिव्ह्जचा वापर हेजिंगसाठी सुनिश्चित करणे हे उद्दिष्ट आहे. हे भारताच्या जागतिक भांडवल आकर्षित करण्याच्या धोरणाशी सुसंगत आहे, त्याच वेळी अधिक कठोर अंमलबजावणी भूमिका स्वीकारली जात आहे. आव्हान हे आहे की या दुहेरी उद्दिष्टांशी जुळणारे स्पष्ट मानक कसे परिभाषित करावे. फॉरेन पोर्टफोलिओ इन्वेस्टर्स (FPIs) नियामक बदलांवर बारकाईने लक्ष ठेवून आहेत, कारण सेबी आर्बिट्राज कमी करण्यासाठी आणि व्यवसाय सुलभता सुधारण्यासाठी उपाययोजना राबवत आहे. परंतु, क्लिष्ट स्ट्रॅटेजीसाठी मार्केट ॲब्यूजची व्याख्या स्पष्ट नसल्यामुळे एक विषम स्पर्धा निर्माण झाली आहे. सेबीचे अधिक मजबूत अधिकार लगेच लागू होतील, परंतु नियमांचे अर्थ लावण्यात वेळ लागेल, जे कदाचित विसंगत असू शकते.

अर्थ लावण्यातील त्रुटी: गुंतवणूकदारांसाठी धोके

मोठ्या रकमेचे व्यवहार करणाऱ्यांसाठी, या कोडमधील सर्वात मोठा धोका त्याच्या अर्थ लावला जाण्याच्या पद्धतीत आहे. सिक्युरिटीज ॲपलेट ट्रिब्युनलचे (Securities Appellate Tribunal - SAT) जेन स्ट्रीट प्रकरणात (Jane Street Case) येणारे निकाल, कोडपेक्षाही अधिक अल्गोरिथमिक स्ट्रॅटेजीसाठी मार्केट ॲब्यूजचे मानक परिभाषित करतील अशी अपेक्षा आहे. जेन स्ट्रीटने केलेल्या अपिलामध्ये, सेबीने अप्रत्यक्ष हेतूवर (Inferred Intent) अवलंबून राहणे आणि आवश्यक कागदपत्रे देण्यास नकार देणे यावर प्रश्नचिन्ह उपस्थित केले आहे, ज्यामुळे प्रक्रियात्मक निष्पक्षतेबद्दल (Procedural Fairness) चिंता व्यक्त केली जात आहे. सेबी स्पष्ट वैधानिक नियमांऐवजी, किचकट ट्रेडिंगसाठी मानक ठरवण्यासाठी केस कायद्यावर (Case Law) अवलंबून आहे. याचा अर्थ संस्थात्मक गुंतवणूकदारांना विकसित होणाऱ्या अर्थांवर लक्ष ठेवावे लागेल. इतर प्रमुख बाजारांप्रमाणे, जेथे क्लिष्ट स्ट्रॅटेजीमध्ये आर्बिट्राज आणि फेरफार यांच्यातील फरक स्पष्ट करण्यासाठी सुस्थापित तत्त्वे आहेत, भारताची चौकट अजूनही कायदेशीर प्रक्रियेतून विकसित होत आहे. यामुळे भारताची जागतिक भांडवलासाठीची आकर्षण क्षमता कमी होऊ शकते, कारण कायदेशीर लवचिकता आणि अंमलबजावणीचा धोका यांच्यातील रेषा अस्पष्ट होत आहे. सेबीने विस्तृत अधिकार वापरण्याची शक्यता, क्लिष्ट स्ट्रॅटेजीसाठी व्यापकपणे समजण्यायोग्य फ्रेमवर्कशिवाय, महत्त्वपूर्ण अनुपालन (Compliance) आणि कार्यान्वयन धोके (Operational Hazards) निर्माण करते.

न्यायालयीन निर्णयांतून स्पष्टता अपेक्षित

सिक्युरिटीज मार्केट्स कोड लागू होत असताना, 'मार्केट ॲब्यूज'चा व्यावहारिक वापर SAT मध्ये सुरू असलेल्या महत्त्वपूर्ण जेन स्ट्रीट प्रकरणासह (Jane Street Case) चालू असलेल्या न्यायालयीन निर्णयांद्वारे आकार घेत राहील. सेबीकडून कोडच्या चौकटीचे तपशीलवार वर्णन करण्यासाठी अधिक उप-कायदे (Subordinate Legislation) आणि नियामक मार्गदर्शन (Regulatory Guidance) जारी करण्याची अपेक्षा आहे. संस्थात्मक गुंतवणूकदार आणि भारतीय कंपन्यांनी त्यांच्या आर्थिक तर्कांचे (Economic Rationale) आणि हेजिंग स्ट्रॅटेजींचे (Hedging Strategies) तपशीलवार रेकॉर्ड ठेवणे आवश्यक आहे, कारण 'बेकायदेशीर नफा' (Unlawful Gains) मोजण्याच्या पद्धतींवर अजूनही वाद सुरू आहेत आणि सेबीचा अंमलबजावणी दृष्टिकोन (Enforcement Approach) विकसित होत आहे. कोडमध्ये समाविष्ट केलेली आठ वर्षांची तपास मर्यादा (Limitation Period) काही प्रमाणात निश्चितता देते, परंतु प्रणालीगत परिणामांसाठी (Systemic Impact) असलेल्या अपवाद अजूनही व्यापक आहेत, ज्यामुळे या मर्यादेवर पूर्णपणे अवलंबून राहता येणार नाही. अखेरीस, जागतिक भांडवलासाठी एक विश्वासार्ह नियामक वातावरण निर्माण करण्याची भारताची वाटचाल स्पष्ट विश्लेषणात्मक मानकांच्या (Analytical Standards) हळूहळू उदयातून होईल, जी प्रक्रिया बाजार सहभागींसाठी लांब आणि खर्चिक ठरू शकते.