Whalesbook
राज्यांच्या कर्जाचा वाढता आलेख आणि बॉण्ड मार्केटवर परिणाम
भारतातील राज्य सरकारं वित्तीय तूट भरून काढण्यासाठी आता बाजारातून मोठ्या प्रमाणात कर्ज घेत आहेत. यामुळे State Government Securities (SGS) ची एकूण शिल्लक FY15 पासून जवळपास 5 पटीने वाढली आहे. याच काळात केंद्र सरकारच्या कर्जात 2.7 पट वाढ झाली. आता राज्यांचे वार्षिक कर्ज घेण्याचे प्रमाण केंद्र सरकारच्या कर्जाच्या जवळपास पोहोचले आहे. FY2026E पर्यंत हे ₹12 लाख कोटी पर्यंत पोहोचण्याचा अंदाज आहे. यामुळे भारतीय बॉण्ड मार्केटमधील मागणी आणि पुरवठा (demand-supply) यात मोठे बदल घडत आहेत आणि राज्य सरकारं बाजारावरील आपले अवलंबित्व वाढवत आहेत.
मुदतवाढ आणि कमी होणारी लिक्विडिटी
SGS इश्यूमध्ये वाढीसोबतच, कंपन्या आपल्या कर्जाची मुदत (tenor) वाढवण्याचाही प्रयत्न करत आहेत. FY26 पर्यंत SGS इश्यूची भारित सरासरी मुदत (weighted-average maturity) सुमारे 16 वर्षे होण्याची शक्यता आहे, जी FY20 मध्ये अंदाजे 11 वर्षे होती. सध्याच्या 50% पेक्षा जास्त इश्यू 10 वर्षांपेक्षा जास्त मुदतीचे आहेत. कमी व्याजदराच्या काळात दीर्घकाळासाठी उत्पन्न लॉक करण्याचा हा एक मार्ग आहे. मात्र, वेगवेगळ्या प्रकारच्या डेट इन्स्ट्रुमेंट्स (ISINs) ची वाढ आणि छोट्या छोट्या भागांमध्ये इश्यू काढल्यामुळे SGS मार्केटमध्ये लिक्विडिटीची (तरलता) समस्या वाढली आहे. G-Secs च्या तुलनेत SGS चे व्हॉल्यूम खूपच कमी असल्याने, ते ट्रेडरसाठी कमी आकर्षक ठरतात आणि 'buy-and-hold' गुंतवणूकदारांसाठी अधिक योग्य आहेत. गुंतवणूकदारांना एक्झिट लिक्विडिटीसाठी अधिक अडचणी येतात, त्यामुळे राज्याची निवड आणि मुदत काळजीपूर्वक निवडावी लागते. तसेच, यातील जोखमीसाठी पुरेसे यील्ड स्प्रेड (yield spread) मिळणे आवश्यक आहे. एकूण राज्य कर्ज GDP च्या सुमारे 28% आहे, जो महामारीपूर्वीच्या 25.3% पेक्षा जास्त आहे.
बाजारातील सुधारणांसाठी शिफारसी
बँधन AMC अंतर्गत असलेल्या Vedartha या संस्थेने स्टेट गव्हर्नमेंट सिक्युरिटीज मार्केटमधील समस्यांवर उपाययोजना सुचवल्या आहेत. त्यांच्या मते, सर्व राज्यांसाठी एकच, प्रमाणित यील्ड कर्व्ह (standardized yield curve) तयार केला पाहिजे. RBI ने 8-10 बेंचमार्क मॅच्युरिटीज निश्चित कराव्यात. तसेच, नवीन ISINs ची निर्मिती मर्यादित करावी आणि सुमारे 60% राज्य कर्ज हे बेंचमार्क सिक्युरिटीजच्या पुनर्रिलायन्स मधून यावे, जेणेकरून मार्केट अधिक मजबूत होईल. किंमतींमध्ये पारदर्शकता आणण्यासाठी आणि आर्थिक शिस्त वाढवण्यासाठी, प्रत्येक राज्यासाठी क्रेडिट रेटिंग (credit rating) अनिवार्य करावे, ज्यामुळे स्टेट क्रेडिट स्प्रेड इंडेक्स प्रकाशित होऊ शकेल. याव्यतिरिक्त, पूल केलेले SGS कन्सॉलिडेशन फंड (pooled SGS Consolidation Fund) सारख्या संरचनात्मक उपायांनी मार्केटची कार्यक्षमता वाढवता येईल. सप्टेंबर 2025 मध्ये, 10 वर्षांच्या SGS आणि G-sec यील्ड स्प्रेड 69 बेसिस पॉइंट्स इतका होता.
आर्थिक ताण आणि संरचनात्मक कमतरता
राज्यांनी बाजारातून, विशेषतः दीर्घ मुदतीसाठी, जास्त कर्ज घेणे हे वित्तीय टिकाऊपणा (fiscal sustainability) आणि बाजाराच्या स्थिरतेबद्दल चिंता वाढवते. केंद्र सरकारच्या तुलनेत राज्यांचे कर महसुलाचे स्रोत मर्यादित आहेत. यामुळे त्यांना जास्त व्याज खर्च भागवण्यासाठी विकासात्मक खर्च कमी करावा लागू शकतो, जी एक मोठी जोखीम आहे. FY2025-26 साठी केंद्र सरकारचे कर्ज GDP च्या 56.1% आहे, तर राज्य सरकारचे कर्ज मिळून हे प्रमाण 85.3% होते. काही राज्यांमध्ये कर्जाचे प्रमाण GSDP च्या तुलनेत खूप जास्त आहे, जसे की पंजाबमध्ये 40.35%, नागालँडमध्ये 37.15% आणि पश्चिम बंगालमध्ये 33.70% (FY 2022-23 नुसार). याउलट, ओडिशाचे हे प्रमाण फक्त 8.45% आहे. CAG च्या अहवालानुसार, अनेक राज्ये भांडवली गुंतवणुकीऐवजी चालू खर्चासाठी कर्ज घेत आहेत, ज्यामुळे वित्तीय अस्थिरता वाढत आहे. आगामी काळात राज्य सरकारांचे कर्ज घेणे केंद्र सरकारपेक्षाही जास्त होण्याची शक्यता आहे, ज्यामुळे बॉण्ड मार्केटवर अतिरिक्त दबाव येऊ शकतो.
भविष्यातील वाटचाल: पुरवठ्याचा दबाव आणि धोरणात्मक हस्तक्षेप
भारतीय बॉण्ड मार्केटला प्रचंड आर्थिक पुरवठ्यामुळे (fiscal supply) अवशोषण (absorption) आव्हानांना सामोरे जावे लागत आहे. FY27 मध्ये केंद्र आणि राज्य सरकारांचे एकूण सार्वभौम कर्ज (sovereign borrowing) अंदाजे ₹30.5 ट्रिलियन पर्यंत पोहोचण्याची शक्यता आहे. हा वाढता पुरवठा यील्ड वाढण्यास कारणीभूत ठरत आहे, ज्यामुळे बेंचमार्क 10 वर्षांच्या यील्डने अलीकडेच 6.70% चा स्तर गाठला आहे. पुढील काही महिन्यांत, 10 वर्षांचे बेंचमार्क यील्ड 6.60%-6.80% दरम्यान राहण्याची शक्यता आहे. देशांतर्गत स्प्रेड अजूनही आकर्षक असले तरी, बाजाराला या प्रचंड पुरवठ्याच्या दबावाशी आणि जागतिक आर्थिक अडचणींशी सामना करावा लागेल. प्रस्तावित धोरणात्मक सुधारणांची अंमलबजावणी आणि या घडामोडींचे योग्य व्यवस्थापन हे यील्ड स्थिर करण्यासाठी आणि कर्ज बाजाराची कार्यक्षमता सुनिश्चित करण्यासाठी महत्त्वपूर्ण ठरेल.