भारताची आर्थिक ढाल: व्याजदर वाढवणं हाच एकमेव मार्ग का नाही?

व्याजदर वाढीच्या धोरणापासून फारकत

आर्थिक तत्त्वांनुसार, उदयोन्मुख बाजारपेठांना परकीय चलनात होणारी अस्थिरता आणि वस्तूंच्या किमतीतील धक्क्यांना तोंड देण्यासाठी व्याजदर (Interest Rate) वेगाने वाढवावे लागतात. मात्र, सध्याचे भारतीय धोरण या पारंपरिक प्रतिसादाला मुद्दाम नाकारताना दिसत आहे. थेट व्याजदर वाढवून देशांतर्गत अर्थव्यवस्थेला धीमे करण्याऐवजी, सरकार लक्ष्यित वित्तीय उपायांनी (Fiscal Measures) मध्यम धक्के शोषून घेत आहे. यामुळे, उदयोन्मुख बाजारपेठांना ऐतिहासिकदृष्ट्या मागे खेचणाऱ्या उच्च व्याजदरांच्या चक्रातून भारताची विकासगाथा बाहेर पडण्याची शक्यता आहे.

बफरचा फायदा

केवळ भावनांवर आधारित नव्हे, तर भारताचे आर्थिक संरक्षण जवळजवळ $600 अब्ज परकीय चलन साठ्यावर (Foreign Exchange Reserves) आधारित आहे. या पैशांमुळे रिझर्व्ह बँक ऑफ इंडियाला (RBI) 2013 च्या टेपर टँट्रम (Taper Tantrum) काळात दिसलेल्या उच्च व्याजदरांच्या विनाशकारी चक्रांचा अवलंब न करता चलन विनिमय दरातील (Exchange Rate) अस्थिरता व्यवस्थापित करण्याची ताकद मिळते. बाह्य निरीक्षक अनेकदा वस्तूंच्या किमतीतील धक्क्यांचा थेट परिणाम देशांतर्गत ग्राहकांवर करण्याची मागणी करत असले तरी, भारताच्या वित्तीय जागेचा (Fiscal Space) - विशेषतः FRBM फ्रेमवर्कद्वारे मिळवलेल्या लवचिकतेचा - धोरणात्मक वापर प्रति-चक्रीय बफर (Counter-cyclical Buffers) म्हणून काम करतो. या उपायांमुळे आयातित महागाईचा (Imported Inflation) औद्योगिक पुनर्प्राप्तीवर होणारा परिणाम टाळता येतो.

विश्लेषकांचा दृष्टिकोन: संरचनात्मक अवलंबित्व

या आशावादी दृष्टिकोन असूनही, संस्थात्मक गुंतवणूकदार (Institutional Investors) ऊर्जा अवलंबित्व (Energy Dependency) आणि वित्तीय तूट वाढणे (Fiscal Deficit Expansion) या दोन मुख्य संरचनात्मक धोक्यांबद्दल सावध आहेत. 'ग्रीन सबस्टिट्यूशन'ची (Green Substitution) चर्चा आकर्षक असली तरी, वास्तव हे आहे की तेल आणि वायूची आयात चालू खाते संतुलनाची (Current Account Balance) स्थिती ठरवते. मध्य पूर्वेतील भू-राजकीय तणाव कायम राहिल्यास, कर कपातीद्वारे (Tax Cuts) देशांतर्गत इंधन किमती दाबून ठेवण्याची सरकारची क्षमता अखेरीस त्यांच्या वित्तीय एकत्रीकरणाच्या (Fiscal Consolidation) लक्ष्यांशी टक्कर घेईल. टीकाकारांचे म्हणणे आहे की, महागाई लपवण्यासाठी कर धोरणावर अवलंबून राहणे हा केवळ तात्पुरता उपाय आहे, जो ऊर्जा खरेदी आणि वितरणातील खोलवरच्या अकार्यक्षमतेला झाकतो. शिवाय, रुपयातील सततची विसंगती सट्टा दबावाला (Speculative Pressure) आमंत्रण देते. जर मध्यवर्ती बँकेची हस्तक्षेप रणनीती विश्वासार्ह तळ (Credible Floor) दर्शविण्यात अयशस्वी ठरली, तर परकीय भांडवल बाहेर पडू शकते, ज्यामुळे मध्यवर्ती बँकेला त्यांच्या वाढ-केंद्रित धोरणांच्या आवडीची पर्वा न करता हस्तक्षेप करण्यास भाग पाडले जाईल.

पुढील वाटचाल आणि क्षेत्रीय दृष्टिकोन

पुढे, लक्ष व्याजदराच्या अंदाजावरून वित्तीय बाजार सुधारणांच्या (Financial Market Reforms) प्रवेगनाकडे सरकेल. परदेशी पेन्शन फंडांसाठी प्रवेश नियम सुलभ करणे आणि विशेष आर्थिक क्षेत्रांमधील (Specialized Financial Zones) कर नियमांचे स्पष्टीकरण करणे हे शाश्वत भांडवल आकर्षित करण्यासाठी प्राथमिक मार्ग राहतील. जागतिक गुंतवणूकदार उदयोन्मुख बाजारपेठांमधील त्यांचे एक्सपोजर (Exposure) पुन्हा तपासत असताना, भारताची 0.5% ते 1.5% दरम्यान वास्तविक धोरण दर (Real Policy Rate) राखण्याची क्षमता, चलनवाढ लक्ष्यीकरण (Inflation Targeting) आणि देशांतर्गत क्रेडिट वाढ (Domestic Credit Growth) यांच्यात समतोल साधण्याच्या त्याच्या दृढतेची अंतिम चाचणी असेल. ऊर्जेच्या स्रोतांचे सतत विविधीकरण अर्थव्यवस्थेला पुरवठा-बाजूच्या धक्क्यांना (Supply-side Shocks) कमी संवेदनशील बनवेल, ज्यामुळे पारंपरिक, दर-संवेदनशील विश्लेषकांनी पसंत केलेल्या आक्रमक मौद्रिक आकुंचनाची (Monetary Contraction) गरज प्रभावीपणे कमी होईल, अशी अपेक्षा आहे.