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सिक्योरिटीज मार्केट्स कोड, 2025, जो 12 जनवरी, 2026 को लागू हुआ, ने भारत के जटिल सिक्योरिटीज नियमों के जाल को एक ही विधायी ढांचे में सफलतापूर्वक समेकित किया है। इस कदम का उद्देश्य बाज़ार प्रतिभागियों, मध्यस्थों और जारीकर्ताओं के लिए निरीक्षण को सरल, आधुनिक और तर्कसंगत बनाना है, जिससे कानूनी निश्चितता बढ़ेगी। कोड ने नियामकों, बाज़ार अनुबंधों और निपटान अवसंरचना को नियंत्रित करने वाले पहले के विभिन्न कानूनों को एकीकृत किया है। इस समेकन से व्याख्यात्मक जटिलताओं में कमी आने की उम्मीद है, खासकर क्रॉस-स्टैच्यूट प्रवर्तन में, जिससे नियमों का अधिक सुसंगत अनुप्रयोग हो सकेगा।
बाज़ार के तौर-तरीकों का कार्यात्मक वर्गीकरण एक महत्वपूर्ण सुधार है, जो इकाई-केंद्रित साइलो से हटकर अधिक प्रदर्शन-आधारित संरचना की ओर बढ़ता है। स्व-नियामक संगठनों (SROs) की वैधानिक मान्यता और एकीकरण एक उल्लेखनीय सकारात्मक विकास है। इसके अलावा, कोड प्रवर्तन प्रक्रियाओं में स्पष्ट सीमाएँ प्रस्तुत करता है, जिसमें निरीक्षण, जांच, अधिनिर्णय और निपटान को वैधानिक रूप से अलग किया गया है। जांचों और अंतरिम आदेशों के लिए सख्त समय-सीमा, साथ ही जांच चरणों से अधिनिर्णय अधिकारियों को बाहर रखना, प्रक्रियात्मक निष्पक्षता को बढ़ाता है और सभी पक्षों के लिए कानूनी अनिश्चितता को कम करता है।
प्रवर्तन तंत्र को आनुपातिकता (proportionality) के स्पष्ट समावेश और निपटान अंतिमता (settlement finality) को मजबूत करने से बल मिलता है। दंड मूल्यांकन अब इरादे, अवधि, निवेशक को हुई हानि और सहयोग जैसे कारकों को निर्देशित करता है, जिससे भारतीय प्रथाएँ अंतर्राष्ट्रीय मानकों के अनुरूप हो जाती हैं। यह ढांचा अनुगोषणा (disgorgement) और प्रत्यास्थापन (restitution) को भी बेहतर ढंग से एकीकृत करता है। महत्वपूर्ण रूप से, कोड निपटान अंतिमता और नेटिंग के लिए कानूनी आधारों को मजबूत करता है। समाशोधन निगमों (clearing corporations) के अधिकारों को प्राथमिकता देकर और निपटान परिणामों को वैधानिक निश्चितता प्रदान करके, यह अवशिष्ट दिवालियापन जोखिमों को काफी कम करता है, जो बढ़ते और तेजी से परस्पर जुड़े भारतीय बाजारों के लिए एक महत्वपूर्ण विचार है।
इसकी खूबियों के बावजूद, कोड एक वास्तव में परिवर्तनकारी बाज़ार-डिजाइन कानून बनने से चूक जाता है। अनुबंध विनियमन के प्रति इसका दृष्टिकोण रूढ़िवादी है, यह स्पॉट, फॉरवर्ड और डेरिवेटिव अनुबंधों के पारंपरिक वर्गीकरणों को बनाए रखता है, बजाय इसके कि पारदर्शिता और जोखिम प्रबंधन जैसे मुख्य सिद्धांतों पर नियमों को फिर से स्थापित करे। एक उल्लेखनीय संरचनात्मक कमजोरी यह है कि मुख्य बाज़ार संरचना और निवेशक वर्गीकरण के मुद्दों को अधीनस्थ उपकरणों और कार्यकारी विवेक को बड़े पैमाने पर सौंपा गया है। निवेशक सुरक्षा, जोर दिए जाने के बावजूद, सूचित भागीदारी और बाज़ार अखंडता के लिए सक्रिय उपायों के बजाय पश्च-तथ्य शिकायत प्रबंधन पर बहुत अधिक निर्भर करती है। निपटान व्यवस्था में पारदर्शिता को लेकर भी चिंताएं बनी हुई हैं, क्योंकि निपटान आदेश विस्तृत तर्क के लिए स्पष्ट आवश्यकताओं के बिना अपील से सुरक्षित हैं।
कोड ने काफी हद तक केंद्र सरकार और प्रतिभूति नियामक के बीच मौजूदा शासन ढांचे को बनाए रखा है। यद्यपि ऐसी प्रावधान पहले भी मौजूद थे, उनके समेकन से संभावित दीर्घकालिक संस्थागत जोखिमों के बारे में सवाल उठते हैं क्योंकि बाज़ार राजनीतिक महत्व प्राप्त करते हैं। कोड में सिक्योरिटीज बाजारों के लिए एक स्पष्ट प्रथम-सिद्धांत दृष्टिकोण का भी अभाव है, नवाचार को एक मुख्य उद्देश्य के बजाय एक व्यवस्था के रूप में मानता है और वैश्विक बाज़ार संरचना बहसों पर संयमित रहता है। अंततः, सिक्योरिटीज मार्केट्स कोड, 2025, भविष्य के बाजारों को आकार देने की तुलना में मौजूदा बाजारों को सुसंगत रूप से प्रशासित करने में अधिक प्रभावी है, जो इसे एक महत्वपूर्ण समेकन के रूप में चिह्नित करता है लेकिन एक अधूरा पीढ़ीगत सुधार।