भारतीय रुपया मजबूत, RBI की स्वैप स्ट्रैटेजी ने ग्रोथ के रिस्क को छिपाया

कैपिटल इनफ्लो का गणित

डॉलर के मुकाबले 94.93 पर अचानक आई मजबूती का मुख्य कारण रिजर्व बैंक ऑफ इंडिया (RBI) की ओर से फॉरेन करेंसी नॉन-रेजिडेंट बैंक (FCNR-B) डिपॉजिट्स और कुछ खास एक्सटर्नल कमर्शियल बॉरोइंग (ECB) के लिए कंसेशनल स्वैप (concessional swap) फैसिलिटी का ऐलान है। इन खास कैपिटल चैनलों को बढ़ावा देकर, केंद्रीय बैंक सीधे रुपया बेचने जैसे हस्तक्षेपों से जुड़े महंगाई के साइड इफेक्ट्स के बिना रिजर्व बढ़ाने की कोशिश कर रहा है। यह मार्केट-ओरिएंटेड मैकेनिज्म (market-oriented mechanism) करेंसी के लिए एक स्ट्रक्चरल फ्लोर (structural floor) बनाने का लक्ष्य रखता है। हालांकि, बाहरी कर्ज से आने वाले इनफ्लो पर निर्भरता एक्सचेंज रेट को ग्लोबल रिस्क ऐपेटाइट (global risk appetite) में अचानक बदलाव या US फेडरल रिजर्व की चालों से काफी संवेदनशील बना देती है।

स्टैगफ्लेशनरी प्रेशर और पॉलिसी की मुश्किल राह

जहां बाजार ने करेंसी में आई छोटी राहत पर ध्यान केंद्रित किया, वहीं पॉलिसी उपायों के साथ जारी व्यापक मैक्रोइकॉनोमिक इंडिकेटर्स (macroeconomic indicators) आने वाले मुश्किल रास्ते का संकेत दे रहे हैं। FY27 के लिए महंगाई के अनुमान को 4.6% से बढ़ाकर 5.1% करना यह दर्शाता है कि RBI लागत-जनित दबावों (cost-push pressures) को नियंत्रित करने के लिए संघर्ष कर रहा है। लॉन्ग-टर्म इंस्टीट्यूशनल निवेशकों (long-term institutional investors) के लिए इससे भी ज्यादा चिंताजनक GDP ग्रोथ के अनुमान को 6.6% तक कम करना है। बढ़ती महंगाई और धीमी पड़ती आर्थिक गति के बीच यह अंतर एक क्लासिक स्टैगफ्लेशनरी माहौल (stagflationary environment) को दर्शाता है, जो केंद्रीय बैंक के पास आक्रामक पैंतरेबाज़ी के लिए बहुत कम गुंजाइश छोड़ता है।

स्ट्रक्चरल बियर केस (Structural Bear Case)

मौजूदा पॉलिसी अप्रोच स्वैप-प्रेरित इनफ्लो पर निर्भरता की स्थिरता पर सवाल खड़े करता है। फिक्स्ड-इनकम मार्केट (fixed-income markets) के आलोचकों का सुझाव है कि इन फैसिलिटी को तरजीह देकर, RBI देश के ट्रेड और करंट अकाउंट डेफिसिट (trade and current account deficits) में एक ज्यादा दर्दनाक एडजस्टमेंट को टाल रहा है। अगर स्वैप फैसिलिटी स्थिर कैपिटल की टिकाऊ मात्रा उत्पन्न करने में विफल रहती हैं, तो घोषणा की नवीनता समाप्त होने के बाद रुपया फिर से बिकवाली के दबाव का सामना कर सकता है। इसके अलावा, महंगाई के अनुमानों को बढ़ाते हुए न्यूट्रल (neutral) रुख बनाए रखने से रियल इंटरेस्ट रेट (real interest rates) और भी अप्रिय हो सकते हैं, जिससे घरेलू डेट मार्केट (domestic debt markets) से कैपिटल फ्लाइट (capital flight) शुरू हो सकती है, भले ही करेंसी में अस्थायी मजबूती क्यों न हो।

आगे का आउटलुक

मार्केट पार्टिसिपेंट्स (Market participants) अब यह मापने के लिए आगामी FCNR-B विंडो से नेट इनफ्लो के आंकड़ों की बारीकी से निगरानी कर रहे हैं कि क्या ये उपाय एक स्थायी बचाव प्रदान करेंगे या केवल एक अस्थायी राहत। GDP ग्रोथ के अनुमानों में गिरावट को देखते हुए, करेंसी की रक्षा के लिए हाई-कॉस्ट एक्सटर्नल बॉरोइंग (high-cost external borrowing) पर निर्भरता एक डबल-एज्ड स्वॉर्ड (double-edged sword) साबित हो सकती है। निवेशकों को अस्थिरता के लिए तैयार रहना चाहिए, खासकर यदि आने वाले डेटा से पता चलता है कि इन स्वैप व्यवस्थाओं की लागत व्यापक वित्तीय प्रणाली को प्रदान किए गए स्थिरता लाभों से अधिक होने लगी है।