RBI पर बढ़ा दबाव: $62 अरब का फॉरवर्ड बुक और रिकॉर्ड कर्ज, रिजर्व बढ़ाने की राह मुश्किल!

RBI का 'रिजर्व' मुश्किल: भंडार बढ़े, पर $62 अरब की 'फॉरवर्ड बुक' बनी बड़ी चुनौती

भारतीय रिजर्व बैंक (RBI) के सामने एक बड़ा दुविधा है। एक तरफ, देश का विदेशी मुद्रा भंडार (Foreign Exchange Reserves) रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच गया है, तो दूसरी तरफ, करीब $62 अरब की एक 'शॉर्ट फॉरवर्ड बुक' (short forward book) केंद्रीय बैंक के लिए सिरदर्द बन गई है। दरअसल, जैसे-जैसे इन फॉरवर्ड कॉन्ट्रैक्ट्स की मैच्योरिटी (maturity) करीब आएगी, RBI को डॉलर की डिलीवरी देनी पड़ेगी। इससे डॉलर की डिमांड (demand) बढ़ेगी, जो भंडार बढ़ाने की कोशिशों को मुश्किल बना देगा।

डॉलर खरीदने का इशारा और रुपये पर लगाम

रिपोर्ट्स के मुताबिक, RBI तब डॉलर खरीदना शुरू कर सकता है जब भारतीय रुपया 88-89 प्रति डॉलर के स्तर पर मजबूत होगा। हालांकि, मौजूदा बाजार में USD/INR की चाल करीब 90 से 91.25 के बीच रह रही है। फरवरी 2026 के अंत में स्पॉट रेट (spot rate) 90.88-90.97 के आसपास था। RBI का यह संभावित कदम उसकी देनदारियों (liabilities) को मैनेज करने की ज़रूरत को दिखाता है। इससे रुपये की मजबूती सीमित रह सकती है और RBI को बाजार को बड़ी सावधानी से मैनेज करना होगा। हालिया इनफ्लो (inflows) के बावजूद, रुपया क्षेत्रीय मुद्राओं के मुकाबले कमजोर रहा है, जो अंदरूनी कमजोरियों की ओर इशारा करता है।

भंडार का विरोधाभास: रिकॉर्ड ऊंचाई और छिपी देनदारी

फरवरी 2026 के मध्य तक भारत का विदेशी मुद्रा भंडार $725.73 अरब के रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच गया था। सोने की कीमतों में उछाल और विदेशी मुद्रा संपत्ति में वृद्धि ने इसमें अहम भूमिका निभाई। लेकिन, यह शानदार आंकड़ा $62 अरब की बड़ी फॉरवर्ड बुक के सच को छुपाता है। Nomura के अनुमानों के अनुसार, RBI ने 2025 में रुपये को संभालने के लिए $49.5 अरब की बिकवाली की थी। मैच्योर होने वाले फॉरवर्ड कॉन्ट्रैक्ट्स के कारण डॉलर का आउटफ्लो (outflow) होगा, जो भंडार में हुई कुछ वृद्धि को कम कर देगा। यह स्थिति एक जटिल भंडार प्रबंधन रणनीति को दर्शाती है, जहाँ करेंसी की अस्थिरता को मैनेज करने के लिए की जाने वाली दखलअंदाज़ी को लंबे समय तक भंडार की पर्याप्तता के साथ संतुलित करना होगा। सोने की कीमतों में वृद्धि, जो 2026 तक मजबूत रहने का अनुमान है, इन भंडारों का एक मूल्यवान हिस्सा है, जो करेंसी के उतार-चढ़ाव और भू-राजनीतिक जोखिमों के खिलाफ एक बचाव (hedge) के तौर पर काम कर रहा है।

बॉन्ड मार्केट पर बोझ और यील्ड कर्व की चाल

वित्तीय वर्ष 2027 (FY27) के लिए सरकार ने रिकॉर्ड ₹17.2 लाख करोड़ (लगभग $187 अरब) के सकल बाजार उधार (gross market borrowing) का लक्ष्य रखा है। यह चालू वित्त वर्ष की तुलना में 17% अधिक है। इस भारी सप्लाई की उम्मीद से सॉवरेन बॉन्ड यील्ड (sovereign bond yields) पर ऊपर की ओर दबाव बने रहने का अनुमान है। 10-वर्षीय बेंचमार्क यील्ड के 6.75% से 7.00% के बीच रहने का अनुमान है, जबकि मौजूदा यील्ड करीब 6.70-6.73% पर है। यील्ड कर्व (yield curve) काफी स्टीप (steep) हो गया है, जिसमें 2-वर्षीय और 30-वर्षीय बॉन्ड के बीच का अंतर लगभग 160 बेसिस पॉइंट (basis points) तक चौड़ा हो गया है, जो महामारी के बाद का उच्चतम स्तर है। यह स्टीपनिंग, टैक्स बदलावों और बड़े निवेशकों जैसे पेंशन फंडों के संशोधित नियमों के कारण हुई है, जिन्होंने लंबी अवधि के कर्ज की मांग को कम कर दिया है। इससे उधारी की लागत को मैनेज करना चुनौतीपूर्ण हो गया है। भारतीय सरकारी बॉन्ड अभी भी कई APAC देशों की तुलना में अधिक यील्ड दे रहे हैं, जो घरेलू मांग को आकर्षित कर रहा है, लेकिन उधार की विशाल मात्रा एक बड़ी चुनौती पेश करती है। RBI खुले बाजार परिचालन (Open Market Operations - OMOs) के जरिए बड़े पैमाने पर सरकारी प्रतिभूतियां खरीदकर लिक्विडिटी (liquidity) बढ़ा रहा है और यील्ड को मैनेज कर रहा है, जिसने FY26 में केंद्रीय सरकार के इश्यू का लगभग 47% सोख लिया था। यह दखलअंदाज़ी यील्ड को स्थिर करने के लिए महत्वपूर्ण है, हालांकि यह लगातार केंद्रीय बैंक के समर्थन के बिना बाजार की स्थिरता पर सवाल उठाती है।

उभरते बाजारों (Emerging Markets) का परिदृश्य

सामान्य तौर पर, डॉलर के मुकाबले एशियाई उभरते बाजारों की मुद्राओं में 2025 के मध्य तक मजबूती का रुझान देखा गया है, जो डॉलर से दूरी बनाने के कारण था। हालांकि, क्षेत्रीय प्रदर्शन में भिन्नता है, और मुद्रा रणनीतिकार (currency strategists) विनिमय दरों को प्रबंधित करने के लिए हस्तक्षेप की संभावना पर ध्यान देते हैं। भारत का रुपया, फरवरी और मार्च में कुछ मौसमी मजबूती के बावजूद, पूंजी प्रवाह (capital flows), फॉरवर्ड बुक और बड़े पैमाने पर ऋण आपूर्ति से प्रतिस्पर्धात्मक दबावों का सामना कर रहा है। 2026 की शुरुआत में उभरते बाजारों की मुद्राओं के बहु-वर्षीय उच्च स्तर पर पहुंचने का व्यापक रुझान अनुकूल वैश्विक जोखिम भावना (global risk sentiment) का सुझाव देता है, लेकिन देश-विशिष्ट फंडामेंटल (country-specific fundamentals) महत्वपूर्ण बने हुए हैं।

मंदी के संकेत (Bear Case): RBI का नाजुक संतुलन

RBI की रणनीति एक नाजुक संतुलन बनाने पर टिकी है। $62 अरब की शॉर्ट फॉरवर्ड बुक एक महत्वपूर्ण, निकट-अवधि की देनदारी है जो डॉलर भंडार पर दबाव डालेगी। यदि विदेशी पूंजी का प्रवाह, जो इस ऋण आपूर्ति और मुद्रा स्थिरता को प्रबंधित करने के लिए महत्वपूर्ण है, वैश्विक जोखिम से बचने (global risk aversion) या घरेलू नीति अनिश्चितता के कारण कमजोर पड़ जाता है, तो RBI को आक्रामक रूप से डॉलर बेचने के लिए मजबूर होना पड़ सकता है, जिससे रिकॉर्ड भंडार उम्मीद से तेज़ी से खत्म हो जाएगा। इसके अलावा, ₹17.2 लाख करोड़ (लगभग $187 अरब) का भारी-भरकम FY27 उधार कार्यक्रम बॉन्ड बाजार के अवशोषण (absorption) के लिए एक गंभीर चुनौती पेश करता है। जबकि RBI की OMO खरीद ने लिक्विडिटी प्रदान की है, यील्ड को स्थिर करने के लिए केंद्रीय बैंक की दखलअंदाज़ी पर अत्यधिक निर्भरता बाजार मूल्य खोज (market price discovery) को विकृत कर सकती है और अंतर्निहित मांग की कमजोरी का संकेत दे सकती है। बॉन्ड यील्ड कर्व का लगातार बढ़ना, जो छोटी अवधि के कर्ज की मजबूत मांग बनाम लंबी अवधि के इश्यू के लिए सीमित भूख का परिणाम है, निवेशक की अवधि जोखिम (duration risk) के प्रति सावधानी को दर्शाता है, खासकर जब लंबी अवधि के बॉन्ड की रिकॉर्ड आपूर्ति आने वाली है। पिछले फेडरल रिजर्व के सख्त होने वाले चक्रों के विपरीत, जहाँ भारतीय सरकारी बॉन्ड यील्ड में तेज वृद्धि नहीं हुई थी, घरेलू आपूर्ति और वैश्विक दर की उम्मीदों के मौजूदा माहौल में लगातार ऊपर की ओर दबाव बन सकता है, जिससे सरकार की उधारी लागत बढ़ सकती है और निजी निवेश के लिए जगह कम हो सकती है। अमेरिकी टैरिफ का भारत पर ऐतिहासिक प्रभाव, हालांकि कम होने के संकेत दिखा रहा है, एक सुप्त जोखिम बना हुआ है जो निर्यात प्रतिस्पर्धा और पूंजी प्रवाह को प्रभावित कर सकता है। उदाहरण के लिए, फरवरी 2026 की रिपोर्टों से पता चलता है कि रुपया लगभग 90.90 पर कारोबार कर रहा था, जो दिसंबर 2025 में कुछ टैरिफ नीतियों को पलटने वाले सुप्रीम कोर्ट के फैसले के बाद 82.15 तक की नाटकीय गिरावट के बिल्कुल विपरीत है, जो इस तरह के व्यापार नीति बदलावों के प्रति रुपये की संवेदनशीलता को दर्शाता है, हालांकि SC के फैसले का तत्काल प्रभाव अन्य बाजार दबावों से उलट गया है।

आगे क्या? (Future Outlook)

भारतीय रुपये और बॉन्ड यील्ड का भविष्य RBI की अपनी फॉरवर्ड बुक की देनदारियों को प्रबंधित करने और अभूतपूर्व ऋण आपूर्ति को संभालने की क्षमता पर निर्भर करेगा। जबकि मौसमी इनफ्लो निकट भविष्य में रुपये को कुछ समर्थन दे सकते हैं, फॉरवर्ड बुक से डॉलर की संरचनात्मक मांग और सरकारी उधार की भारी मात्रा से अस्थिरता बढ़ेगी। बॉन्ड बाजार के प्रतिभागी आगामी नीलामी में RBI की दखलअंदाज़ी रणनीति और मांग के रुझान पर बारीकी से नजर रखेंगे। ब्रोकरेज की आम सहमति आम तौर पर मध्यम अवधि में 10-वर्षीय यील्ड के 6.75%-7.00% की सीमा में रहने का अनुमान लगाती है, लेकिन लगातार भारी सप्लाई और वैश्विक मौद्रिक नीति में संभावित बदलावों से यील्ड अधिक बढ़ सकती है, खासकर यदि RBI का लिक्विडिटी समर्थन बाजार की इश्यू को पूरी तरह से अवशोषित करने के लिए अपर्याप्त साबित होता है।