RBI का बड़ा फैसला: नहीं मानी निवेशकों की मांग, ट्रेजरी बिल की नीलामी रद्द!

लिक्विडिटी (Liquidity) का बड़ा गैप

RBI के इस फैसले से साफ है कि वह बाजार की वजह से बढ़ती यील्ड को बढ़ने नहीं देगा। हालांकि 91-दिनों वाले ट्रेजरी बिल को अच्छी बोली मिली, लेकिन 182-दिनों और 364-दिनों के सेगमेंट में बोली का सफल न होना यह दर्शाता है कि संस्थागत निवेशक भारतीय सरकारी बॉन्ड पर काफी ज्यादा रिस्क प्रीमियम की उम्मीद कर रहे हैं। इन बोलियों को रद्द करके, RBI ने यह संकेत दिया है कि वह ऊंचे उधार लागतों के सामने झुककर बाजार में मौजूदा गिरावट में शामिल नहीं होगा, भले ही इसके लिए उसे अपने साप्ताहिक फंड जुटाने के लक्ष्य पूरे करने में असफलता मिले।

मैक्रो इकोनॉमिक (Macroeconomic) तस्वीर

नीलामी रद्द होने का यह फैसला मौजूदा वित्तीय अस्थिरता का एक बैरोमीटर है। एक तरफ रुपया 96 प्रति डॉलर के करीब पहुंच रहा है, वहीं दूसरी तरफ 10-साल के बॉन्ड यील्ड ने 7% का स्तर पार कर लिया है। यह दिखाता है कि इन दिनों यील्ड की तलाश से ज्यादा पूंजी संरक्षण पर जोर दिया जा रहा है। ऐसे समय में जब लिक्विडिटी (liquidity) की कमी है, यह अंतर बताता है कि विदेशी पोर्टफोलियो निवेशक (FPIs) वाशिंगटन से संभावित ट्रेड प्रोटेक्शनिज्म (trade protectionism) के खिलाफ हेजिंग कर रहे हैं। कच्चे तेल की कीमतों में बढ़ोतरी और क्षेत्रीय अस्थिरता भी देश के करंट अकाउंट पर दबाव डाल रही है, जिससे घरेलू बॉन्ड मार्केट को सीमित लिक्विडिटी पूल के अनुसार एडजस्ट करना पड़ रहा है।

स्ट्रक्चरल (Structural) कमजोरियां

संस्थागत नजरिए से, यह नीलामी रद्द होना सिर्फ एक असफल आयोजन नहीं है, बल्कि यह ड्यूरेशन रिस्क (duration risk) का संकेत है। जब बोली लगाने वाले एक साल के पेपर के लिए उच्च यील्ड की मांग करते हैं, तो वे अल्पकालिक ब्याज दर की दिशा या घरेलू महंगाई में स्थिरता को लेकर आत्मविश्वास की कमी का संकेत दे रहे होते हैं। जहां म्यूचुअल फंड 91-दिनों के बिलों के जरिए अल्ट्रा-शॉर्ट-टर्म सेगमेंट को सहारा दे रहे हैं, वहीं लंबी अवधि के परिपक्वता वाले पेपर से निवेशकों का हटना मूल्य स्थिरता में विश्वास की गंभीर कमी को उजागर करता है। इससे एक फीडबैक लूप बनता है: जैसे-जैसे केंद्रीय बैंक उच्च यील्ड का विरोध करता है, आपूर्ति में कमी से बैंकों को उधार देने के मानकों को कड़ा करना पड़ सकता है, जिससे अर्थव्यवस्था में क्रेडिट की उपलब्धता और भी कम हो सकती है।

आगे का रास्ता

अब बाजार की नजरें आगामी मौद्रिक नीति की बैठक पर हैं, जहां केंद्रीय बैंक को ग्रोथ-उन्मुख लिक्विडिटी की जरूरत के बदले करेंसी की रक्षा करने के नाजुक काम को संतुलित करना होगा। अगर आने वाला मानसून सीजन कमजोर रहता है या अमेरिका के साथ व्यापार तनाव और बढ़ता है, तो सॉवरेन यील्ड कर्व (sovereign yield curve) पर दबाव और बढ़ने की संभावना है। चालू वित्तीय वर्ष में यह दूसरी बार है जब इस तरह की नीलामी रद्द हुई है - यह एक तकनीकी चेतावनी है कि सरकार के उधार कार्यक्रम को महत्वपूर्ण बाधाओं का सामना करना पड़ सकता है यदि आधिकारिक यील्ड लक्ष्य और बाजार की मांग के बीच का अंतर बढ़ता रहता है।