RBI का बड़ा दांव! FY27 में महंगाई 5.1% पार, क्या ब्याज दरें बढ़ेंगी?

मौद्रिक नीति का बदलता समीकरण

रेपो रेट को 5.25% पर बरकरार रखने का फैसला एक सोची-समझी रणनीति है, न कि नीतिगत रुख में बदलाव। RBI अपनी रक्षात्मक क्षमताओं को बनाए रखना चाहता है, खासकर जब मैक्रोइकॉनॉमिक परिदृश्य चुनौतीपूर्ण दिख रहा है। FY27 के लिए GDP ग्रोथ के अनुमान को घटाकर 6.6% करना यह दर्शाता है कि नीति निर्माता घरेलू मांग की नाजुकता को लेकर चिंतित हैं। हालांकि, महंगाई का बढ़ना मुख्य चिंता का विषय बना हुआ है। खुदरा महंगाई का अनुमान 5.1% तक ले जाकर, RBI यह स्वीकार कर रहा है कि पहले के 'ट्रांजिटरी' (अस्थायी) महंगाई के अनुमान गलत साबित हुए हैं, जिससे एक सख्त रुख अपनाने की जरूरत महसूस हो रही है।

संरचनात्मक कमजोरियां और इनपुट लागत

सिर्फ महंगाई दर के आंकड़े ही नहीं, बल्कि कच्चे माल, औद्योगिक रसायन और बेस मेटल्स में भी महंगाई का प्रसार यह बताता है कि थोक स्तर पर लागत का दबाव अब खुदरा बाजार तक पहुंच रहा है। पिछले चक्रों के विपरीत, जहां कुछ खास खाद्य पदार्थों ने अस्थिरता पैदा की थी, वर्तमान स्थिति में इनपुट लागत में व्यापक वृद्धि देखी जा रही है। इसमें कच्चा तेल $90 प्रति बैरल से ऊपर बना हुआ है, जो चालू खाते पर एक निरंतर दबाव बना रहा है। इससे राजकोषीय या मौद्रिक नीति में फेरबदल की गुंजाइश कम हो जाती है। ऐसे में, भुगतान संतुलन के जोखिमों को प्रबंधित करने के लिए बाहरी वाणिज्यिक उधारी (ECB) दिशानिर्देशों जैसी पूंजी प्रवाह रणनीतियों पर अधिक निर्भर रहना पड़ सकता है।

फोरेंसिक बियर केस

केंद्रीय बैंक अब एक ऐसी मुश्किल स्थिति में है जहां नीतिगत प्रतिक्रिया - यानी दरों में बढ़ोतरी - सीधे तौर पर 6.6% के घटाये गए ग्रोथ अनुमान को खतरे में डालती है। एक बड़ा जोखिम यह है कि ब्याज दरों में बढ़ोतरी और कॉर्पोरेट ऋण के बीच समय का अंतर हो सकता है। जिन कंपनियों ने हाल के मध्यम ब्याज दर वाले दौर में अपने बैलेंस शीट का लाभ उठाया था, वे अब दोहरी मार झेल रही हैं: राजस्व वृद्धि में गिरावट और पूंजी की लागत में वृद्धि। इसके अलावा, अनुमानित घाटे को पूरा करने के लिए $50-60 बिलियन के विदेशी निवेश को आकर्षित करने की निर्भरता इस धारणा पर आधारित है कि वैश्विक जोखिम भूख बनी रहेगी। यदि वैश्विक लिक्विडिटी की स्थिति कस जाती है या भू-राजनीतिक अस्थिरता बढ़ती है, तो रुपये पर फिर से दबाव आ सकता है, जिससे केंद्रीय बैंक को बहुमूल्य विदेशी मुद्रा भंडार का उपयोग करने के लिए मजबूर होना पड़ सकता है।

आगे की राह

बाजार प्रतिभागी एक ऐसे सख्ती के चक्र की उम्मीद कर रहे हैं जो अगस्त की नीतिगत बैठक से ही शुरू हो सकता है। हालांकि बढ़ोतरी की मात्रा 50 से 100 बेसिस पॉइंट तक भिन्न हो सकती है, लेकिन आम सहमति यह है कि ढीली वित्तीय स्थितियों का युग समाप्त हो गया है। आने वाले महीनों में, बैंक का ध्यान सकारात्मक वास्तविक नीति दर बनाए रखने पर केंद्रित होगा, जिसका उद्देश्य औद्योगिक उत्पादन की कीमत पर भी महंगाई की उम्मीदों को नियंत्रित करना होगा।