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चक्रीय दबाव और संरचनात्मक कमजोरियां
रुपये का डॉलर के मुकाबले 95 के पार गिरना, तात्कालिक कारणों और पुरानी कमजोरियों का एक शक्तिशाली मिश्रण है। $100 प्रति बैरल से ऊपर कच्चे तेल की निरंतर कीमतें एक प्रमुख चिंता का विषय हैं, क्योंकि भारत आयात पर बहुत अधिक निर्भर है। तेल की कीमतों में हर $10 की वृद्धि से GDP का लगभग 0.35%-0.50% करंट अकाउंट डेफिसिट बढ़ता है, जिससे आयातकों की डॉलर की मांग बढ़ जाती है।
दबाव में, अमेरिकी डॉलर मजबूत हुआ है, जिसका मुख्य कारण फेडरल रिजर्व का ब्याज दरें ऊंची रखने का रुख और बढ़ते भू-राजनीतिक संघर्षों के बीच एक सुरक्षित निवेश के रूप में इसकी अपील है। साथ ही, फॉरेन इंस्टीट्यूशनल इन्वेस्टर्स (FII) भारतीय इक्विटी में नेट सेलर्स रहे हैं, जिससे बाजार से अरबों डॉलर बाहर जा रहे हैं। इस बहिर्वाह से घरेलू स्तर पर डॉलर की मांग बढ़ती है, जिससे रुपए पर और दबाव पड़ता है।
संरचनात्मक रूप से, भारत की अर्थव्यवस्था तेल आयात पर उच्च निर्भरता, करंट अकाउंट डेफिसिट (जो कमोडिटी की कीमतों में उछाल आने पर बढ़ता है) और फॉरेक्स रिजर्व से जुड़े जोखिमों का सामना करती है। हालांकि रिजर्व लगभग $700 बिलियन पर पर्याप्त हैं, लेकिन RBI ने रुपए की रक्षा के लिए इनका इस्तेमाल किया है।
RBI का संकट समाधान
RBI का हालिया निर्देश, जिसके तहत अधिकृत डीलर बैंकों को दैनिक नेट ओपन फॉरेन एक्सचेंज पोजीशन को $100 मिलियन तक सीमित करना आवश्यक है, 1998 में गवर्नर बिमल जलन की रणनीति की याद दिलाता है। उस समय, जलन ने मुद्रा की गिरावट को रोकने के लिए घरेलू लिक्विडिटी को कस दिया था और बैंकों पर सख्त FX सीमाएं लगाई थीं। निर्णायक कार्रवाई और स्पष्ट संचार का यह संयोजन केंद्रीय बैंक के संकल्प को दर्शाने का लक्ष्य रखता है।
FCNR(B) 2.0: एक आपातकालीन बफर
उदय कोटक का फॉरेन करेंसी नॉन-रेजिडेंट (बैंक) या FCNR(B) स्कीम के नए संस्करण का सुझाव एक आपातकालीन उपकरण के रूप में काम कर सकता है। 1993 में पेश की गई FCNR(B) स्कीम, नॉन-रेसिडेंट इंडियंस (NRIs) को विदेशी मुद्राओं में फंड जमा करने की अनुमति देती है, जिससे सॉवरेन डेट बढ़ाए बिना डॉलर इनफ्लो आकर्षित होता है। एक आधुनिक 'FCNR(B) 2.0' में एक सीमित समय के लिए फंड जुटाने की विंडो, आकर्षक लेकिन टिकाऊ ब्याज दरें, NRIs के लिए डिजिटल ऑनबोर्डिंग और इसकी अस्थायी प्रकृति के बारे में स्पष्ट संचार शामिल हो सकता है।
FCNR(B) स्कीम ने 2013 में टेपर टैंट्रम के दौरान $26 बिलियन जुटाए थे, जो इसकी प्रभावशीलता के लिए एक मिसाल पेश करता है। हालांकि, FCNR(B) योजनाएं अल्पकालिक स्थिरीकरण के लिए सबसे अच्छी हैं और मौलिक सुधारों का विकल्प नहीं बन सकतीं। वे समय खरीदती हैं, लेकिन संरचनात्मक मुद्दों को हल किया जाना चाहिए।
स्थिरता के लिए चार-लिवर ढांचा
आपातकालीन उपायों से परे, एक टिकाऊ रणनीति के लिए बहु-आयामी दृष्टिकोण की आवश्यकता है। इसमें गतिशील कैप्स के साथ FX मैनेजमेंट को परिष्कृत करना और एकतरफा दांव को हतोत्साहित करने के लिए RBI की हस्तक्षेप रणनीति के स्पष्ट संचार को शामिल करना शामिल है। रुपया-लिंक्ड एनआरआई बॉन्ड या सॉवरेन 'भारत एनआरआई बॉन्ड्स' जैसे उपकरणों के माध्यम से भारतीय डायस्पोरा को जुटाना भी बाहरी फाइनेंसिंग को बढ़ावा दे सकता है।
महत्वपूर्ण बात यह है कि संरचनात्मक सुधारों को मूल कारण को संबोधित करना चाहिए: डॉलर की मांग। तेल आयात पर निर्भरता कम करने के लिए ऊर्जा संक्रमण में तेजी लाना, प्रमुख भागीदारों के साथ रुपया-डेनॉमिनेटेड ट्रेड इनवॉइसिंग को बढ़ावा देना और उच्च-आय वाले क्षेत्रों में निर्यात क्षेत्रों का विस्तार करना आवश्यक है। सर्विसेज सरप्लस से डॉलर की कमाई, जो करंट अकाउंट का सबसे बड़ा सहारा है, को कुशलतापूर्वक वापस लाना भी महत्वपूर्ण है।
मौद्रिक-राजकोषीय विश्वसनीयता: अंतिम लंगर
अंततः, मुद्रा स्थिरता विश्वसनीयता पर निर्भर करती है, जो लगातार मौद्रिक और राजकोषीय अनुशासन द्वारा संचालित होती है। RBI को आक्रामक रेट कट्स पर मूल्य स्थिरता को प्राथमिकता देनी चाहिए, और सरकार को अपने राजकोषीय समेकन पथ पर टिके रहना चाहिए, खासकर एक चुनाव-पूर्व वर्ष में। बाजार अनिश्चितता को बढ़ाने से रोकने के लिए RBI और वित्त मंत्रालय के बीच समन्वित मैसेजिंग महत्वपूर्ण है।
1998 का सबक यह है कि अपरंपरागत उपकरण सबसे प्रभावी तब होते हैं जब वे एक विश्वसनीय, रणनीतिक ढांचे के भीतर हों, न कि अकेले। भारत के आर्थिक फंडामेंटल्स अब 1998 की तुलना में मजबूत हैं, और 2026 तक उनके और भी मजबूत होने की उम्मीद है। हालांकि, विश्वास सर्वोपरि है। आपातकालीन उपायों को संरचनात्मक सुधारों के साथ मिलाने वाली एक सुसंगत, विश्वसनीयता-आधारित प्रतिक्रिया, बाजार के विश्वास को बहाल करने और मुद्रा स्थिरता सुनिश्चित करने के लिए आवश्यक है।