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ग्रोथ और प्राइस का फासला
यह सच है कि कई टॉप भारतीय कंपनियों ने बिजनेस के लिहाज़ से अच्छा प्रदर्शन किया है, लेकिन दिसंबर 2019 के बाद से उनके शेयर की कीमतों में वैसी तेजी नहीं दिखी है। Nifty 50 इंडेक्स जहां सालाना 10.6% की रफ्तार से बढ़ा, वहीं Asian Paints (सालाना 3.5% CAGR), Hindustan Unilever (HUL) (सालाना 1.5% CAGR), और TCS (सालाना 1.6% CAGR) जैसी दिग्गज कंपनियों ने निवेशकों को कहीं कम रिटर्न दिया। यह दिखाता है कि चाहे बिजनेस कितना भी अच्छा क्यों न हो, अगर उसे बहुत महंगी कीमत पर खरीदा जाए, तो वह अच्छा निवेश साबित नहीं हो पाता।
2019 का वैल्यूएशन ट्रैप
2019 के अंत तक, कई टॉप भारतीय कंपनियां बहुत ऊंचे प्राइस-टू-अर्निंग (P/E) मल्टीपल पर ट्रेड कर रही थीं, जो Nifty 50 के 23.3 के P/E से काफी ऊपर थे। HUL का P/E 72 गुना से भी ज्यादा, Pidilite Industries का लगभग 76 गुना, और Asian Paints का P/E 79 गुना से अधिक था। इन ऊंचे दामों का मतलब था कि बाजार यह मानकर चल रहा था कि कंपनियों की ग्रोथ और प्रॉफिट मार्जिन पहले की तरह ही बने रहेंगे। लेकिन, दुनिया भर में ब्याज दरों के बढ़ने और मनी सप्लाई टाइट होने से निवेश का माहौल बदला। सुरक्षित सरकारी बॉन्ड से मिलने वाले ऊंचे रिटर्न ने महंगे शेयरों से पैसा खींचा। ऐसे में, यह साफ हो गया कि सिर्फ अच्छी ग्रोथ की उम्मीदों के सहारे स्टॉक की कीमतें तब तक नहीं बनी रह सकतीं, जब तक ग्रोथ धीमी न पड़ जाए।
नई चुनौती और धीमी ग्रोथ
हाल के सालों में, कई इंडस्ट्रीज में कंपनियों के मजबूत कॉम्पिटिटिव एडवांटेज (Competitive Advantage) कमजोर हुए हैं और ग्रोथ के अनुमानों को घटाया गया है। पेंट बनाने वाली कंपनियों जैसे Asian Paints और Berger Paints को कड़ी चुनौती मिल रही है, जिसने उनके मार्केट पर दबदबे पर सवाल खड़े किए हैं। Berger Paints का P/E घटकर करीब 35.2 हो गया है, और Asian Paints लगभग 47.06 पर ट्रेड कर रहा है। ये दोनों ही आंकड़े 2019 के हाई लेवल से काफी नीचे हैं, और पेंट सेक्टर के एवरेज P/E 25.65 से ऊपर हैं। FMCG सेक्टर में HUL और Dabur India जैसी कंपनियां धीमी वॉल्यूम ग्रोथ और लगातार बढ़ती प्रतिस्पर्धा का सामना कर रही हैं। Dabur India, जिसका P/E करीब 40.31 है, अपने साथियों की तुलना में प्रीमियम पर ट्रेड कर रहा है, लेकिन इसका हाई PEG रेश्यो 12.40 बताता है कि मौजूदा कीमत पर ग्रोथ की उम्मीदें शायद थोड़ी ज्यादा हैं। IT सेक्टर, जिसमें TCS भी शामिल है, का P/E गिरकर लगभग 16-18 रह गया है, जो सेक्टर के एवरेज 27.7 से काफी कम है। यह ग्लोबल IT खर्च और मार्केट शेयर में बदलाव की चिंताओं को दर्शाता है। यहां तक कि HDFC Bank (P/E लगभग 16.08) और Kotak Mahindra Bank (P/E लगभग 19.48) जैसे बैंक भी अपने सेक्टर के एवरेज P/E (8.51 और 9.72) से ऊपर ट्रेड कर रहे हैं, जिससे यह संकेत मिलता है कि अगर क्रेडिट ग्रोथ धीमी हुई या पब्लिक बैंकों से प्रतिस्पर्धा बढ़ी तो ग्रोथ की गुंजाइश सीमित है।
अभी भी वैल्यूएशन का रिस्क
कीमतों में काफी गिरावट आने के बाद भी, कुछ शेयर अभी भी महंगे बने हुए हैं। HUL का P/E अभी भी लगभग 48.6 है, जो भविष्य में अच्छी खासी ग्रोथ की उम्मीद जताता है। Pidilite Industries, जो एडहेसिव (Adhesives) में लीडर है, लगभग 57.81 के P/E पर ट्रेड कर रहा है, जो केमिकल इंडस्ट्री के मीडियन P/E 23.64 से काफी ऊपर है। एनालिस्ट्स ने हाल ही में Dabur India को 'Sell' रेटिंग दी है, जो कंपनी के फ्यूचर शेयरहोल्डर रिटर्न को लेकर चिंताएं बढ़ाती है, खासकर इसके हाई PEG रेश्यो को देखते हुए। HDFC Bank और Kotak Mahindra Bank के मामले में, भले ही कई एनालिस्ट्स इन्हें 'Buy' रेटिंग दे रहे हैं, लेकिन इनके P/E रेश्यो अभी भी बैंकिंग सेक्टर के एवरेज से ऊपर हैं। ऐसे में, अगर ब्याज दरें बदलती हैं या लोन की क्वालिटी घटती है तो नुकसान हो सकता है। HUL और Reliance Industries जैसी कंपनियों का 'लॉस्ट डेकेड्स' का अनुभव यह चेतावनी देता है कि भले ही बिजनेस कितना भी मजबूत क्यों न हो, अगर उसे बहुत महंगी कीमत पर खरीदा जाए तो वह स्टॉक के तौर पर हमेशा अच्छा प्रदर्शन नहीं कर पाता।
आगे क्या?
इन पहले के हाई-परफॉर्मिंग शेयरों को अपनी ग्रोथ की राह फिर से पकड़ने के लिए, या तो कमाई (Earnings) में जोरदार तेजी लानी होगी, या फिर उनके वैल्यूएशन को और ठंडा होना पड़ेगा। एनालिस्ट्स इन कंपनियों के बारे में मिली-जुली राय रखते हैं, जैसे HDFC Bank को ज्यादातर 'Buy' रेटिंग मिली हुई है। यह कुछ हद तक रिकवरी में विश्वास दिखाता है। हालांकि, निवेशकों को यह याद रखना चाहिए कि बाजार अक्सर 'क्वालिटी' के लिए ज्यादा कीमत चुकाने को तैयार रहता है, भले ही इकोनॉमिक और कॉम्पिटिटिव फैक्टर बदल जाएं। इसलिए, केवल पिछले प्रदर्शन के आधार पर नहीं, बल्कि भविष्य की संभावनाओं को देखकर निवेश करना महत्वपूर्ण है।