RBI का SDF: अब सस्ता हुआ राज्यों का कैश मैनेजमेंट, घाटे वाले ओवरड्राफ्ट से दूरी

राज्यों के फाइनेंस में बड़ा बदलाव

फाइनेंशियल ईयर 2025-26 में भारतीय राज्यों ने अपने इंट्रा-डे और शॉर्ट-टर्म लिक्विडिटी मैनेजमेंट में एक बड़ा बदलाव देखा है। जहां महंगे वेज एंड मीन्स एडवांसेज (WMA) और ओवरड्राफ्ट (OD) जैसी सुविधाओं पर निर्भरता पिछले पांच सालों में सबसे कम स्तर पर पहुंच गई है, वहीं RBI की स्पेशल ड्राइंग फैसिलिटी (SDF) का इस्तेमाल तेजी से बढ़ा है। यह कदम राज्यों के बेहतर डेट मैनेजमेंट की ओर इशारा करता है, क्योंकि वे मार्केट-लिंक्ड सिक्योरिटीज यील्ड और SDF रेट के बीच के अंतर का फायदा उठा रहे हैं।

इंटरेस्ट रेट के अंतर का खेल

इस बदलाव का मुख्य कारण स्टेट गवर्नमेंट सिक्योरिटीज (SGS) के वेटेड एवरेज कट-ऑफ यील्ड और SDF रेट के बीच बढ़ता हुआ अंतर है। SDF, रेपो रेट से 200 बेसिस पॉइंट कम पर तय होता है, जो इसे एक आकर्षक लिक्विडिटी ब्रिज बनाता है, खासकर तब जब स्टेट पेपर्स पर मार्केट यील्ड ज्यादा हो। मार्च 2026 तक यह अंतर बढ़कर 436 बेसिस पॉइंट तक पहुंच गया। ऐसे में, प्रीमियम-भारी मार्केट में कर्ज लेने के बजाय इन क्रेडिट लाइनों का उपयोग करना ज्यादा फायदेमंद साबित हो रहा है। इसके अलावा, सिंकिंग और रिडेम्पशन फंड्स के लिए आक्रामक प्रोविजनिंग ने राज्यों को इमरजेंसी ओवरड्राफ्ट प्रोटोकॉल से हटकर ज्यादा स्ट्रक्चर्ड फैसिलिटी-बेस्ड लिक्विडिटी मैनेजमेंट की ओर बढ़ने की सहूलियत दी है।

अलग-अलग राज्यों की कहानी

हालांकि, कुल मिलाकर इमरजेंसी बोर्रोइंग पर निर्भरता कम हुई है, लेकिन यह ट्रेंड राज्यों के बीच काफी अलग-अलग है। आंध्र प्रदेश, तेलंगाना और केरल जैसे राज्यों ने अपने कैश फ्लो मैनेजमेंट में काफी सुधार दिखाया है, जैसा कि उनके WMA और OD इस्तेमाल के दिनों में आई कमी से पता चलता है। वहीं, हिमाचल प्रदेश और पंजाब जैसे राज्य अभी भी इस मामले में पीछे हैं। हिमाचल प्रदेश का इन इमरजेंसी विंडो पर लगातार या कुछ मामलों में बढ़ती निर्भरता, स्ट्रक्चरल फिस्कल स्ट्रेन का संकेत है। यह दिखाता है कि जहां बड़े और स्थिर राजस्व वाले राज्यों में फिस्कल डिसिप्लिन बढ़ रहा है, वहीं उच्च व्यय वाले छोटे राज्य अचानक कैश की कमी के प्रति अधिक संवेदनशील बने हुए हैं।

स्ट्रक्चरल रिस्क और संस्थागत जोखिम

WMA और OD जैसी सुविधाओं से हटना बैंकिंग सिस्टम और RBI के लिए सैद्धांतिक रूप से सकारात्मक है, क्योंकि इससे महंगाई का दबाव और लिक्विडिटी क्राइसिस से जुड़ी अस्थिरता कम होती है। हालांकि, SDF पर निर्भरता अंततः RBI की वर्तमान इंटरेस्ट रेट एनवायरनमेंट को बनाए रखने की इच्छा पर निर्भर करती है। अगर सेंट्रल बैंक अपनी पॉलिसी में सख्ती लाता है, या स्टेट सिक्योरिटीज पर मार्केट यील्ड पॉलिसी रेट के करीब आ जाती है, तो SDF इस्तेमाल करने का प्रोत्साहन खत्म हो जाएगा। विश्लेषकों को चिंता है कि हिमाचल प्रदेश जैसे राज्यों के लिए, हाई-फ्रीक्वेंसी बोर्रोइंग पर निर्भरता सिर्फ एक लिक्विडिटी इश्यू नहीं, बल्कि अंतर्निहित सॉल्वेंसी की कमजोरी का संकेत है, जो मार्केट कंडीशन बिगड़ने पर और कर्ज पुनर्गठन के लिए मजबूर कर सकती है।