भारत का सिक्योरिटीज़ बिल: सरकारी कंपनियों को रेगुलेटरी छूट पर घमासान! निवेशकों का भरोसा डगमगाया?

रेगुलेटरी सुधारों पर सवालिया निशान

सिक्योरिटीज़ मार्केट कोड बिल, 2025 को भारतीय कैपिटल मार्केट्स की संरचना को आधुनिक बनाने के लिए लाया जा रहा है। लेकिन, इसका क्लॉज 65(2) बड़ी चिंता का विषय बन गया है। यह खास प्रावधान केंद्र सरकार को लिस्टेड पब्लिक सेक्टर कंपनियों (PSCs) को कैपिटल इश्यूज़, कॉर्पोरेट गवर्नेंस, डिस्क्लोजर रिक्वायरमेंट्स और टेकओवर रेगुलेशन जैसे कई नियमों से छूट देने की बड़ी शक्ति देता है। मुख्य चिंता यह है कि इस तरह के कार्यकारी अधिकार से बाजार बंट सकता है, जहां प्राइवेट कंपनियों को सख्त नियमों का पालन करना होगा, वहीं सरकारी कंपनियों को उनकी मालिकाना हक की वजह से कम सख्त अनुपालन मार्ग मिल सकता है। यह सीधे तौर पर भारत के 1991 के बाद के आर्थिक उदारीकरण के उस सिद्धांत को चुनौती देता है, जिसमें सभी मार्केट पार्टिसिपेंट्स के लिए एक समान अवसर बनाने की कोशिश की गई थी।

ऐतिहासिक सुधार और कम्पेटिटिव न्यूट्रैलिटी

1991 के बाद भारत के आर्थिक सुधारों का मकसद वाणिज्यिक गतिविधियों में सरकारी दबदबे को कम करना और सरकार को एक रेगुलेटर के तौर पर स्थापित करना था। इसमें पब्लिक एंटरप्राइजेज के लिए विशेष नीतिगत व्यवस्थाओं को खत्म करना और प्रतिस्पर्धा को बढ़ावा देना शामिल था। यह माना गया था कि मार्केट में पहुंच के लिए, मालिकाना हक चाहे जो भी हो, बाजार के अनुशासन का पालन करना ज़रूरी है। सेक्शन 65(2) इस संतुलन को बिगाड़ने का खतरा पैदा करता है। यह रेगुलेटरी असमानता को फिर से पेश कर सकता है, जिससे सरकारी कंपनियां ऐसे अनुशासनों के बिना कैपिटल मार्केट्स तक पहुंच सकती हैं, जो निवेशक के भरोसे की नींव हैं, जैसे कि पब्लिक शेयरहोल्डिंग नॉर्म्स और ट्रांसपेरेंट डिस्क्लोजर स्टैंडर्ड्स।

बाजार अनुशासन और निवेशक की सोच

लिस्टेड सरकारी कंपनियों को इक्विटी मार्केट्स तक पहुंच का बड़ा फायदा मिलता है, जिससे उन्हें विविध निवेशक वर्ग मिलता है और डिसइन्वेस्टमेंट जैसे रणनीतिक पहलों के लिए मार्केट वैल्यूएशन का लाभ उठाने का मौका मिलता है। हालांकि, सेक्शन 65(2) इन कंपनियों को कम पारदर्शिता और संभावित रूप से कमजोर गवर्नेंस के साथ काम करने की अनुमति दे सकता है, जिससे 'रेगुलेटरी फ्री राइडर्स' की स्थिति बन सकती है। मानकों के समान पालन की इस कथित कमी से सरकारी कंपनियों की कॉस्ट ऑफ कैपिटल बढ़ सकती है और व्यापक रूप से, भारतीय मार्केट्स की वैश्विक संस्थागत निवेशकों के लिए आकर्षण कम हो सकता है, जो रेगुलेटरी अनुमान (predictability) और स्थिरता को प्राथमिकता देते हैं।

क्या है असली चिंता?

सेक्शन 65(2) के लिए 'पब्लिक इंटरेस्ट' (सार्वजनिक हित) का औचित्य विशेष रूप से जांच के दायरे में है। केवल सरकारी मालिकाना हक होने से अपने आप सार्वजनिक हित के बेहतर परिणाम सुनिश्चित नहीं हो जाते, खासकर उन सेक्टर्स में जहां प्राइवेट कंपनियों से कड़ी प्रतिस्पर्धा है। यह प्रावधान दोहरे रेगुलेटरी सिस्टम को जन्म दे सकता है, जहां प्राइवेट कंपनियों को पूरी रेगुलेटरी सख्ती का सामना करना पड़ता है, जबकि सरकारी कंपनियों को छूट मिल सकती है। इससे दशकों से स्थापित कम्पेटिटिव न्यूट्रैलिटी डिस्टर्ब हो सकती है। यह एग्जीक्यूटिव ओवरराइड पावर, यदि लागू होती है, तो सिक्योरिटीज़ रेगुलेशन की स्वायत्तता और अनुमान को कमजोर कर सकती है, जो भारत में फॉरेन पोर्टफोलियो इन्वेस्टमेंट (FPI) और फॉरेन डायरेक्ट इन्वेस्टमेंट (FDI) को आकर्षित करने के लिए महत्वपूर्ण सिद्धांत हैं। रेगुलेटरी अनिश्चितता, विशेष रूप से गवर्नेंस स्टैंडर्ड्स और माइनॉरिटी शेयरहोल्डर्स की सुरक्षा को लेकर, प्रभावित बाजारों से पूंजी के पलायन का कारण बन सकती है।

भविष्य की राह

प्रस्तावित सेक्शन 65(2) भारत के कैपिटल मार्केट्स के लिए एक महत्वपूर्ण मोड़ है। जबकि असली सेक्टर-विशिष्ट चुनौतियों को पारदर्शी, सार्वभौमिक रूप से लागू होने वाले रेगुलेटरी संशोधनों या विधायी कार्रवाई के माध्यम से हल किया जा सकता है, मालिकाना हक के आधार पर विभेदक रेगुलेटरी उपचार का उपयोग करना वैश्विक सर्वोत्तम प्रथाओं से एक महत्वपूर्ण प्रस्थान है। इस बिल की भारत की गहरी, विश्वसनीय और विश्व स्तर पर प्रतिस्पर्धी कैपिटल मार्केट्स को बढ़ावा देने की महत्वाकांक्षाओं को बाधित करने की क्षमता है। सरकार के लिए निवेशकों का विश्वास बनाए रखना, रेगुलेशन के प्रति समान व्यवहार, संस्थागत स्पष्टता और कम्पेटिटिव न्यूट्रैलिटी के प्रति अपनी अटूट प्रतिबद्धता प्रदर्शित करने पर निर्भर करता है, जिन्हें सेक्शन 65(2) का वर्तमान स्वरूप खतरे में डालता प्रतीत होता है।