कमजोर रुपये को सहारा देने के लिए भारत का बॉन्ड मार्केट पर दांव: टैक्स में कटौती और बढ़ी हुई हिस्सेदारी के संकेत

यील्ड (Yield) बढ़ाने पर जोर

सरकार की प्रस्तावित योजना, जिसमें विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों (FPIs) के लिए ब्याज पर लगने वाले 20% विदहोल्डिंग टैक्स (withholding tax) को कम किया जाना शामिल है, भारतीय नीति निर्माताओं की एक बड़ी रणनीति का हिस्सा है। नेट यील्ड (Net Yield) को बढ़ाकर, सरकार भारतीय सॉवरेन बॉन्ड (Sovereign Bond) और प्रमुख विकसित देशों के बॉन्ड के बीच ब्याज दर के अंतर को चौड़ा करने की कोशिश कर रही है। इस रणनीति का मकसद वैश्विक संस्थागत पूंजी को स्थानीय बाजार में वापस लाना है, खासकर ऐसे समय में जब भू-राजनीतिक अस्थिरता और बढ़ते तेल आयात खर्चों के कारण लिक्विडिटी (liquidity) सीमित है।

रेगुलेटरी (Regulatory) बाधाएं होंगी दूर

भारतीय रिजर्व बैंक (RBI) द्वारा लंबी अवधि के सॉवरेन बॉन्ड को पूरी तरह से सुलभ (fully accessible) बनाने की कोशिश, घरेलू ऋण प्रबंधन में एक महत्वपूर्ण बदलाव का संकेत देती है। मालिकाना हक की सीमाएं (ownership caps) हटाकर, केंद्रीय बैंक भारत को वैश्विक बॉन्ड इंडेक्स (Global Bond Indices) में एकीकृत करने की दिशा में कदम बढ़ा रहा है। यह कदम स्थिर, दीर्घकालिक पूंजी प्रवाह को प्रोत्साहित करने के लिए एक संरचनात्मक उपाय के रूप में काम करेगा, जो इक्विटी बाजार की अस्थिर प्रकृति के विपरीत है। हालांकि 2024 में 14 और 30 साल के बॉन्ड पर लगे प्रतिबंधों ने विदेशी निवेशकों के लिए अवधि प्रोफाइल (duration profile) को सीमित कर दिया था, लेकिन नया निर्देश लंबी अवधि के इंस्ट्रूमेंट्स (instruments) के लिए अधिक खुली नीति का संकेत देता है।

रुपये को स्थिर करने का जोखिम भरा दांव

ऋण बाजार के उदारीकरण के माध्यम से रुपये को स्थिर करने का प्रयास अपने जोखिमों के साथ आता है, खासकर जब मुद्रा अमेरिकी डॉलर के मुकाबले 96.90 के स्तर के करीब संघर्ष कर रही है। आलोचकों का तर्क है कि उच्च वैश्विक ब्याज दरों और मजबूत डॉलर के माहौल में टैक्स रियायतें एक कमजोर हथियार हैं। यदि विदेशी निवेशकों को मिलने वाला यील्ड (yield) मुद्रा अवमूल्यन के जोखिम (currency depreciation risk) की भरपाई करने के लिए अपर्याप्त साबित होता है, तो पूंजी का प्रवाह क्षणिक हो सकता है। इसके अलावा, पोर्टफोलियो निवेश योजना (Portfolio Investment Scheme) का विस्तार, जिसमें भारत के बाहर रहने वाले व्यक्तियों को स्थानीय इक्विटी में भाग लेने की अनुमति दी गई है, अनजाने में उच्च बाजार बीटा (market beta) को जन्म दे सकता है, जिससे वैश्विक जोखिम-से-बचने (risk-off) की अवधि के दौरान प्रणालीगत अस्थिरता (systemic volatility) बढ़ सकती है।

मैक्रोइकॉनॉमिक (Macroeconomic) संतुलन

वित्तीय स्थिरता एक प्राथमिक चुनौती बनी हुई है। जबकि विदेशी भागीदारी बढ़ने से भुगतान संतुलन (balance of payments) को स्थिर करने में मदद मिल सकती है, यह वैश्विक लिक्विडिटी चक्रों (liquidity cycles) के प्रति अधिक संवेदनशीलता भी पैदा करती है। वर्तमान घरेलू-केंद्रित निवेशक आधार के विपरीत, अंतरराष्ट्रीय फंड तनाव की अवधि के दौरान तेजी से निकासी (exits) कर सकते हैं, जिससे बॉन्ड की कीमतों और रुपये दोनों पर दबाव बढ़ सकता है। इस नीति की सफलता इस बात पर निर्भर करती है कि क्या पूंजी प्रवाह में अनुमानित वृद्धि भारत की पुरानी चालू खाता कमजोरियों (current account vulnerabilities) और ऊर्जा आयात की बढ़ती लागत से प्रेरित बहिर्वाह दबावों (outflow pressures) से आगे निकल पाती है।