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'बड़े' मार्केट की छुपी हुई सच्चाई?
भारत दुनिया का सबसे बड़ा डेरिवेटिव्स एक्सचेंज (contract volume के हिसाब से) बन गया है, लेकिन फ्यूचर्स और ऑप्शन्स (F&O) मार्केट में आम निवेशकों की भागीदारी उतनी ज्यादा नहीं है जितनी दिखती है। Zerodha के फाउंडर Nithin Kamath ने इस बात पर जोर दिया है कि यह तेजी कुछ चुनिंदा ट्रेडर्स की वजह से है। मार्च महीने में सिर्फ 30 लाख लोगों ने F&O कॉन्ट्रैक्ट ट्रेड किए। अगर हम पूरे फाइनेंशियल ईयर FY26 की बात करें, तो यह संख्या घटकर सिर्फ 20 लाख एक्सक्लूसिव F&O ट्रेडर्स तक सिमट जाती है। इक्विटी ट्रेडर्स को भी मिला लें तो एक्टिव बेस करीब 64 लाख तक पहुंचता है, जो भारत के लगभग 13 करोड़ यूनिक इन्वेस्टर अकाउंट्स का एक छोटा सा हिस्सा है। यानी, करीब 30% निवेशक ही कुछ न कुछ ट्रेड करते हैं, जो बताता है कि यह मार्केट असल में जितना बड़ा दिखता है, उतना नहीं है।
कुछ हाथों में वॉल्यूम, ब्रोकर रेवेन्यू की कहानी
ब्रोकिंग इंडस्ट्री का पूरा मॉडल इसी छोटी संख्या पर टिका है। ब्रोकरेज रेवेन्यू इसलिए स्थिर है क्योंकि बड़े पैमाने पर लोगों की भागीदारी नहीं, बल्कि कुछ बहुत एक्टिव ट्रेडर्स की वजह से ट्रेडिंग वॉल्यूम बहुत ज्यादा है। Kamath का अनुमान है कि 60-70% F&O ट्रेडिंग वॉल्यूम सिर्फ 1-2% ट्रेडर्स से आता है। यही हाल कैश मार्केट का भी है, जहां FY26 में टॉप 0.2% ट्रेडर्स ने लगभग 78% मंथली टर्नओवर किया। इस मॉडल में ब्रोकिंग सेक्टर को तब खतरा हो सकता है जब यह छोटा ग्रुप अपनी ट्रेडिंग एक्टिविटी बदल दे।
ग्लोबल पोजिशनिंग और घटती भागीदारी
कॉन्ट्रैक्ट वॉल्यूम के मामले में भारत का F&O मार्केट दुनिया में नंबर वन है। 2024 में अकेले NSE ने 125 बिलियन से ज्यादा कॉन्ट्रैक्ट ट्रेड किए, जो अमेरिका और यूरोप के बड़े एक्सचेंजों से भी ज्यादा है। लेकिन, यह तुलना थोड़ी गुमराह करने वाली है क्योंकि भारत में कॉन्ट्रैक्ट साइज ग्लोबल पीयर्स की तुलना में बहुत छोटे होते हैं। इसलिए, असल में ट्रेड किए गए वैल्यू का आंकड़ा कॉन्ट्रैक्ट काउंट से कहीं कम है। व्यक्तिगत निवेशकों की डेरिवेटिव्स वॉल्यूम में हिस्सेदारी 2018 में 2% से बढ़कर FY25 तक 41% हो गई थी। लेकिन, यह ग्रोथ अब धीमी पड़ रही है। FY26 में NSE पर एक्टिव निवेशकों की संख्या में 7% की भारी गिरावट आई, जो पिछले तीन सालों में पहली बार है। यह 4.92 करोड़ से घटकर 4.58 करोड़ हो गया। इसका मतलब है कि नए अकाउंट तो खुल रहे हैं, लेकिन ट्रेड करने वालों की संख्या कम हो रही है। Zerodha, Angel One और Upstox जैसे बड़े डिस्काउंट ब्रोकर्स के एक्टिव ट्रेडिंग अकाउंट्स में कमी देखी गई है, जो छोटे, प्राइस-सेंसिटिव रिटेल इन्वेस्टर्स की कम एक्टिविटी को दर्शाती है।
रेगुलेटरी एक्शन और मार्केट रिस्क
SEBI जैसी रेगुलेटरी संस्थाएं F&O सेगमेंट पर पैनी नजर रख रही हैं, क्योंकि वे जरूरत से ज्यादा सट्टेबाजी और हेरफेर को लेकर चिंतित हैं। 2024 के अंत से लेकर अप्रैल 2025 तक, SEBI ने कई बड़े नियम बदले, जिनमें मार्जिन की जरूरतें बढ़ाना, पोजीशन लिमिट सख्त करना और लॉट साइज व वीकली एक्सपायरी में बदलाव शामिल हैं। इन कदमों का मकसद हाई लिवरेज और सट्टेबाजी को कम करना है, लेकिन इन्होंने ओवरऑल ट्रेडिंग वॉल्यूम को भी कम किया है। F&O ट्रेडिंग की कंसंट्रेटेड प्रकृति से पूरे मार्केट के लिए जोखिम बढ़ जाता है। अगर डोमिनेंट प्लेयर्स मार्केट से बाहर निकल जाएं या उन्हें कोई समस्या हो, तो इसका बड़ा असर हो सकता है। ब्रोकर्स के लिए, यह रेगुलेटरी माहौल और घटती एक्टिविटी का ट्रेंड, ब्रोकिंग रेवेन्यू मॉडल के लिए बड़ी चुनौतियां पेश कर रहा है। Angel One जैसे कंपटीटर्स 28.85 के P/E पर ₹29,516.40 करोड़ के मार्केट कैप के साथ ट्रेड कर रहे हैं, जबकि ICICI Securities 17.4 के P/E पर ₹29,149 करोड़ के मार्केट कैप के साथ ट्रेड कर रहा है। ब्रोकिंग इंडस्ट्री पर व्यापक मार्केट की वोलेटिलिटी का भी असर पड़ता है; FY26 में भू-राजनीतिक तनाव और वैश्विक आर्थिक अनिश्चितताओं के कारण भारतीय इक्विटी दबाव में थे, जिससे एनालिस्ट्स ने स्टॉक की रेटिंग घटाई।
आउटलुक और स्ट्रक्चरल कमजोरियां
विश्लेषकों की राय भारत के स्टॉक मार्केट के आउटलुक को लेकर मिली-जुली है। बढ़ती एनर्जी प्राइस, जियोपॉलिटिकल रिस्क और ब्याज दरों में संभावित बढ़ोतरी जैसी चिंताओं का असर सेंटीमेंट पर दिख रहा है। कुछ एनालिस्ट्स डिफेंसिव सेक्टर्स को लेकर पॉजिटिव हैं, जबकि बाकी ने साइक्लिकल और ग्रोथ स्टॉक्स की रेटिंग घटा दी है। इंडस्ट्री का वॉल्यूम और रेवेन्यू के लिए कुछ हाई-फ्रीक्वेंसी ट्रेडर्स पर निर्भर रहना एक बड़ी कमजोरी है। यह कंसंट्रेशन न केवल जोखिम पैदा करता है अगर ये डोमिनेंट ट्रेडर्स बाहर निकल जाएं, बल्कि यह रेगुलेटरी जांच को भी बढ़ावा देता है। जैसे-जैसे SEBI के कदम एक अधिक स्थिर और कम सट्टा-आधारित डेरिवेटिव्स मार्केट को प्रोत्साहित करने के लिए हैं, वर्तमान ब्रोकिंग रेवेन्यू मॉडल की दीर्घकालिक स्थिरता, जो कंसंट्रेटेड एक्टिविटी पर बहुत अधिक निर्भर करती है, पर सवाल उठ रहे हैं।