Whalesbook
જૂના શૈક્ષણિક સંશોધનો અને તાજેતરના ભારતીય બજારના ડેટા સતત દર્શાવે છે કે ફંડના કદમાં વધારો અને રિટર્નમાં ઘટાડો વચ્ચે સીધો સંબંધ છે. જ્યારે ભારતીય મ્યુચ્યુઅલ ફંડ્સમાં સતત મોટા રોકાણ (inflows) અને બજારની તેજીના કારણે AUM (Assets Under Management) રેકોર્ડ સ્તરે પહોંચી ગયું છે, ત્યારે કેટલાક ફંડ્સના વિશાળ કદને કારણે શું તેઓ ભૂતકાળનું પ્રદર્શન જાળવી શકશે તે પ્રશ્નો ઊભા થાય છે.
આનો અર્થ એ થાય કે રોકાણકારોએ ફક્ત હેડલાઇન રિટર્નથી આગળ જોવું પડશે અને સમજવું પડશે કે ફંડનું કદ રોકાણ નિર્ણયો અને વ્યૂહરચનાને કેવી રીતે અસર કરે છે.
હજારો કરોડ રૂપિયાનું સંચાલન કરતા ફંડ્સને લિક્વિડિટી (liquidity) ની મોટી સમસ્યાઓનો સામનો કરવો પડે છે. મોટા ટ્રેડ બજારના ભાવને અસર કરી શકે છે, જેનાથી ખરીદ-વેચાણ મોંઘુ બને છે. આના કારણે ફંડ્સને રોકડનો ઉપયોગ કરવા માટે ઓછી આકર્ષક જગ્યાઓમાં રોકાણ કરવું પડી શકે છે. આ અસર મિડ-કેપ અને સ્મોલ-કેપ સેગમેન્ટમાં સૌથી વધુ જોવા મળે છે, જ્યાં શેરની લિક્વિડિટી કુદરતી રીતે ઓછી હોય છે. SBI Large Cap (AUM ₹55,246 કરોડ) અને ICICI Prudential Large Cap (AUM ₹77,452 કરોડ) જેવા ફંડ્સે છેલ્લા ત્રણ અને પાંચ વર્ષમાં સરેરાશ કરતાં ઓછું વળતર દર્શાવ્યું છે. આ સૂચવે છે કે તેઓ મોંઘા ઇન્ડેક્સ ટ્રેકરની જેમ કામ કરી રહ્યા છે. મોટા ડાઇવર્સિફિકેશન (diversification) અને મોટા શેરો પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવાથી, તેઓ આ સ્કેલ પર નોંધપાત્ર વધારાનું વળતર (alpha) પેદા કરવામાં સંઘર્ષ કરે છે.
જોકે, કેટલાક ફંડ્સે નોંધપાત્ર સ્થિતિસ્થાપકતા દર્શાવી છે, જે સાબિત કરે છે કે કદ એક પડકાર છે પરંતુ અશક્ય અવરોધ નથી. Parag Parikh Flexi Cap Fund, જે ₹1.34 લાખ કરોડ થી વધુના AUM સાથે ભારતના સૌથી મોટા ફંડ પૈકી એક છે, તેણે મજબૂત પ્રદર્શન જાળવી રાખ્યું છે. આનું કારણ મોટા, વધુ લિક્વિડ ડોમેસ્ટિક અને આંતરરાષ્ટ્રીય શેરોમાં રોકાણ કરવાની તેની વ્યૂહરચના, ફોકસ્ડ પોર્ટફોલિયો (સામાન્ય રીતે 30-35 શેરો) અને ધીરજવાન, ઓછો-ટર્નઓવર અભિગમ છે. આંતરરાષ્ટ્રીય શેરોનો સમાવેશ કરીને, ફંડ તેના રોકાણના વિકલ્પોને વિસ્તૃત કરે છે અને સ્થાનિક લિક્વિડિટીની સમસ્યાઓને સરળ બનાવે છે.
તેવી જ રીતે, Nippon India Small Cap Fund, તેના ₹67,642 કરોડ ના નોંધપાત્ર AUM છતાં, લગભગ 21.89% નું મજબૂત પાંચ-વર્ષનું વળતર આપ્યું છે, જે તેના બેન્ચમાર્કને હરાવે છે. જોકે, ઓછી લિક્વિડિટીવાળી સ્મોલ-કેપ સ્પેસમાં આટલા પૈસાનું સંચાલન કરવાનો અર્થ ઘણા શેરો રાખવા. આનાથી વ્યાપક રીતે ડાઇવર્સિફાય કરવાની અને આખરે ઇન્ડેક્સ પર્ફોર્મન્સ સાથે મેળ ખાવાની ચિંતાઓ ઊભી થાય છે. HDFC Mid Cap Fund, જે ₹94,257 કરોડ નું સંચાલન કરે છે, તે પણ મિડ- અને સ્મોલ-કેપ શેરો પર ભારે ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવાને કારણે મજબૂત વળતર દર્શાવે છે, જોકે આટલા મોટા કદમાં આ પ્રદર્શન જાળવી રાખવું કે કેમ તે અનિશ્ચિત છે.
મોટા AUM નો સૌથી નકારાત્મક પ્રભાવ સ્મોલ-કેપ સેગમેન્ટમાં જોવા મળે છે. મોટા એસેટ્સવાળા ફંડ્સ શેરના ભાવને અસર કર્યા વિના મોટી રકમનું રોકાણ કરી શકતા નથી. આ ઘણીવાર તેમને મોટા, મિડ-કેપ શેરો ખરીદવા દબાણ કરે છે, જે તેમની વ્યૂહરચનાને નબળી પાડે છે અને સંભવિત રીતે વળતર ઘટાડે છે. આ લિક્વિડિટી સમસ્યા SEBI દ્વારા 2025 માં જરૂરી સ્ટ્રેસ ટેસ્ટ (stress tests) દરમિયાન સ્પષ્ટપણે દર્શાવવામાં આવી હતી.
લિક્વિડિટી ઉપરાંત, મોટી સંસ્થાઓમાં ધીમી નિર્ણય લેવાની પ્રક્રિયા રોકાણના વિચારો અને વિશ્વાસને પાતળો કરી શકે છે. એક વ્યક્તિ દ્વારા સંચાલિત ફંડ ઐતિહાસિક રીતે સહ-સંચાલિત ફંડ કરતાં વધુ સારું પ્રદર્શન કરે છે, અને કદ સાથે આ અસર વધુ મજબૂત બને છે. 'ક્લોઝેટ ઇન્ડેક્સિંગ' (closet indexing) નું જોખમ છે - રોકાણકારો ઇન્ડેક્સ ફંડ જેવા જ રિટર્ન માટે એક્ટિવ મેનેજમેન્ટ ફી ચૂકવે છે. આ ત્યારે થાય છે જ્યારે ફંડ્સને તેમના AUM ₹40,000 કરોડ ની આસપાસના ચોક્કસ સ્તરને ઓળંગ્યા પછી પૂરતા અનન્ય, ઉચ્ચ-વિશ્વાસવાળા વિચારો મળતા નથી.
નિયમનકારી પગલાં, જેમ કે SEBI દ્વારા ઇન્ડેક્સને 'મહત્વપૂર્ણ' તરીકે વર્ગીકૃત કરવા માટે ₹20,000 કરોડ ની થ્રેશોલ્ડ સેટ કરવાનો પ્રસ્તાવ, મોટા ફંડ કદ બજારના બેન્ચમાર્કને કેવી રીતે અસર કરે છે તેના પર વધતું ધ્યાન દર્શાવે છે.
રોકાણકારો માટે, મુખ્ય પ્રશ્ન હવે માત્ર ભૂતકાળનું પ્રદર્શન નથી, પરંતુ શું ફંડનું વર્તમાન કદ તેને તે જ તકોનો લાભ લેવાની મંજૂરી આપે છે જેણે તેના ભૂતકાળની સફળતાને વેગ આપ્યો હતો. ₹5,000 કરોડ સાથે મહાન વળતર પ્રાપ્ત કરનાર ફંડ ₹50,000 કરોડ પર ખૂબ સખત અમલ પડકારનો સામનો કરે છે. રોકાણકારોએ ફંડ શ્રેણીઓને ધ્યાનમાં લેવી જોઈએ. મોટા AUM મોટા-કેપ અને ડેટ ફંડ્સ માટે સારા હોઈ શકે છે પરંતુ મિડ- અને સ્મોલ-કેપ વ્યૂહરચનાઓ માટે એક મોટી અડચણ છે.
ફંડ હાઉસ (AMCs) કદાચ કડક AUM મર્યાદાઓ સાથે વધુ ફોકસ્ડ ફંડ લોન્ચ કરી શકે છે અથવા કદના દંડનો સામનો કરવા માટે નવી એક્ટિવ મેનેજમેન્ટ વ્યૂહરચનાઓ બનાવી શકે છે. રોકાણકારોએ, તે દરમિયાન, લવચીકતાને પ્રાધાન્ય આપવું જોઈએ અને ફંડ પસંદ કરતી વખતે AUM પર નજીકથી નજર રાખવી જોઈએ.