Whalesbook
સતત આલ્ફાનો ભ્રમ
છેલ્લા દોઢ દાયકામાં 20% થી વધુ વાર્ષિક SIP રિટર્નનો આકર્ષણ ભારતીય મ્યુચ્યુઅલ ફંડ માર્કેટની વાસ્તવિકતાને છુપાવે છે. જ્યારે Nippon India Small Cap અને Edelweiss Mid Cap ફંડ્સે નાના માસિક રોકાણને મોટી સંપત્તિમાં ફેરવીને પોતાનું સ્થાન બનાવ્યું છે, ત્યારે સંસ્થાકીય વિશ્લેષણ દર્શાવે છે કે આવા કમ્પાઉન્ડિંગને પુનરાવર્તિત કરવું વધુને વધુ મુશ્કેલ બની રહ્યું છે. આ ફંડ્સની સફળતા એ સમયગાળા પર આધારિત હતી જ્યારે સ્મોલ-કેપ વેલ્યુએશન (valuation) વ્યાપક ઇન્ડેક્સની સરખામણીમાં નોંધપાત્ર રીતે નીચા હતા, જેના કારણે અભૂતપૂર્વ વૃદ્ધિ શક્ય બની હતી. આજે, અત્યંત ખેંચાયેલા વેલ્યુએશનના વાતાવરણમાં આવી વૃદ્ધિ ભાગ્યે જ મળે છે.
સ્કેલિંગનો વિરોધાભાસ
આ ચોક્કસ યોજનાઓમાં મૂડીનો પ્રવાહ ખૂબ વધી ગયો છે, જેના કારણે ફંડ મેનેજરો માટે ક્ષમતાની સમસ્યા ઊભી થઈ છે. Nippon India Small Cap હવે મોટા એસેટ બેઝનું સંચાલન કરે છે, જેના માટે લિક્વિડિટી જાળવવા માટે કંપનીઓની વિશાળ શ્રેણીમાં રોકાણ કરવું જરૂરી છે. આ ફેરફાર સ્વાભાવિક રીતે ફંડને મિડ-કેપ ક્ષેત્રની નજીક લાવે છે, જેનાથી તેના પ્રારંભિક, ચપળ વર્ષોમાં જે આલ્ફા (alpha) ઉત્પન્ન કરવાની ક્ષમતા હતી તે પાતળી થઈ જાય છે. તેવી જ રીતે, જ્યારે Edelweiss Mid Cap એ પર્ફોર્મન્સ જાળવી રાખ્યું છે, ત્યારે 1.80% નો એક્સપેન્સ રેશિયો (expense ratio) રિટર્ન પર સતત બોજ બની રહ્યો છે, જે બજારની અસ્થિરતાને કારણે ગ્રોસ ગેઇન્સ (gross gains) સંકુચિત થતાં વધુ સ્પષ્ટ બને છે. સાથીદારોના વિશ્લેષણ સૂચવે છે કે ફંડનું કદ વધતાં, લિક્વિડિટી વગરના સ્મોલ-કેપ પોઝિશનમાં પ્રવેશવા અને બહાર નીકળવાની ક્ષમતા ઘટે છે, જેના કારણે મેનેજરોએ મોટા નુકસાનના જોખમને ઘટાડવા માટે ઓછો બીટા (beta) સ્વીકારવો પડે છે.
માળખાકીય નબળાઈઓ અને બેર કેસ (Bear Case)
જોખમ ઘટાડવાના દ્રષ્ટિકોણથી, આ ફંડ્સ પર નિર્ભરતા કેન્દ્રિત નિયમનકારી અને બજારના જોખમોથી ભરપૂર છે. પ્રાથમિક ભય લિક્વિડિટી મિસમેચ (liquidity mismatch) માં રહેલો છે; જો અચાનક બજારમાં ઘટાડો થાય અને મોટા પાયે રિડેમ્પશન (redemptions) થાય, તો આ ફંડ્સ પાતળા બજારોમાં હોલ્ડિંગ્સને લિક્વિડેટ કરવા માટે દબાણ હેઠળ આવી શકે છે, જેનાથી નોંધપાત્ર ભાવ ઘટાડો થઈ શકે છે. વધુમાં, ભારતીય નિયમનકર્તા (Indian regulator) એ તાજેતરમાં મિડ અને સ્મોલ-કેપ ફંડ્સ માટે સ્ટ્રેસ ટેસ્ટિંગ (stress testing) પર દેખરેખ વધારી છે, આ સંસ્થાઓ લિક્વિડિટી સંકટને કેવી રીતે હેન્ડલ કરશે તે અંગે ચિંતાઓ ટાંકી છે. લાર્જ-કેપ સાથીદારોથી વિપરીત જે રક્ષણાત્મક સ્થિરતા પ્રદાન કરે છે, આ આક્રમક વૃદ્ધિ વાહનો કોર્પોરેટ કમાણી સુધારણા પ્રત્યે અત્યંત સંવેદનશીલ છે. જો વર્તમાન મેક્રો (macro) વાતાવરણ સતત ઊંચા વ્યાજ દરો તરફ બદલાય છે, તો આ પોર્ટફોલિયોના અંતર્ગત સ્મોલ-કેપ કંપનીઓમાં માર્જિન સંકોચન અસ્થિરતા તરફ દોરી શકે છે જે સરેરાશ લાંબા ગાળાના રોકાણકાર હેન્ડલ કરવા માટે સજ્જ નથી.
ભવિષ્યના પર્ફોર્મન્સની આગાહી
20% થી વધુ વાર્ષિક રિટર્નનો ઐતિહાસિક રેકોર્ડ એક વિશિષ્ટ આર્થિક ચક્રનું પ્રતિબિંબ છે જે અનુકૂળ ક્રેડિટ શરતો અને ઘરેલું વપરાશ વૃદ્ધિ દ્વારા વર્ગીકૃત થયેલ છે. બજારની સર્વસંમતિ સૂચવે છે કે ભારતીય ઇન્ડેક્સ સંબંધિત વેલ્યુએશન નોર્મલાઇઝેશનના સમયગાળામાં પ્રવેશતા હોવાથી, મિડ અને સ્મોલ-કેપ સેગમેન્ટ્સ માટે અપેક્ષાઓને નીચેની તરફ ફરીથી ગોઠવવી જોઈએ. સંભવિત અને હાલના રોકાણકારોએ મેનેજમેન્ટ ટીમ આલ્ફા ઉત્પન્ન કરી રહી છે કે ફક્ત વ્યાપક બજારના વોલેટિલિટી બીટા (volatility beta) પર સવારી કરી રહી છે કે કેમ તે માપવા માટે નોમિનલ રિટર્ન (nominal return) ટકાવારી કરતાં શાર્પ (Sharpe) અને સોર્ટિનો (Sortino) રેશિયો જેવા જોખમ-સમાયોજિત મેટ્રિક્સને પ્રાધાન્ય આપવું જોઈએ. આ ફંડ્સનું ભવિષ્યનું પર્ફોર્મન્સ સ્ટોક-પિકિંગ (stock-picking) કુશળતા પર ઓછું નિર્ભર રહેશે અને વધુ પડતા ફાળવેલ સેગમેન્ટ્સ સાથે આવતી અનિવાર્ય લિક્વિડિટી સંકોચનમાંથી બચી શકવાની ક્ષમતા પર આધાર રાખશે.