Whalesbook
వాల్యుయేషన్ పై యుద్ధం
Jaiprakash Associates (JAL) అప్పుల ఊబిలో కూరుకుపోగా, దానిని సొంతం చేసుకునే రేసులో అసలు సిసలైన యుద్ధం నేషనల్ కంపెనీ లా అప్పిలేట్ ట్రిబ్యునల్ (NCLAT)లో మొదలైంది. ఈ పోరాటం కేవలం బిడ్ మొత్తాలపైనే కాకుండా, ఎవాల్యుయేషన్ (Evaluation) ప్రక్రియలో న్యాయబద్ధతపై కేంద్రీకృతమైంది. Vedanta, Adani Enterprises గెలిచిన బిడ్ ను సవాలు చేస్తోంది. తమ ఆఫర్ ఆర్థికంగా చాలా మెరుగైనదని Vedanta వాదిస్తోంది. అయితే, JAL యొక్క రిజల్యూషన్ ప్రొఫెషనల్ (RP) NCLATకు ఈ విషయాన్ని తెలిపారు: Vedantaను అధికారికంగా అత్యధిక బిడ్డర్ గా ఎన్నడూ ప్రకటించలేదు. కమిటీ ఆఫ్ క్రెడిటర్స్ (CoC) అనుసరించిన ఎవాల్యుయేషన్ సిస్టమ్, ఆర్థిక బిడ్లతో పాటు ఇతర కీలక అంశాలను కూడా పరిగణనలోకి తీసుకుంటుందని RP సమర్థించారు.
Vedanta వాదన vs CoC మ్యాట్రిక్స్
Vedanta తమ అదనపు బిడ్ (addendum bid) ద్వారా Adani బిడ్ కంటే సుమారు ₹3,400 కోట్లు అదనపు గ్రాస్ వాల్యూ (gross value) మరియు ₹500 కోట్లు అధిక నెట్ ప్రెజెంట్ వాల్యూ (NPV) ఆఫర్ చేసిందని పేర్కొంది. దీని ద్వారా CoC, ఇన్సోల్వెన్సీ అండ్ బ్యాంక్రప్టసీ కోడ్ (IBC) యొక్క ముఖ్య లక్ష్యమైన వాల్యూను గరిష్టంగా పెంచడంలో విఫలమైందని Vedanta వాదిస్తోంది. అయితే, RP మాత్రం సెప్టెంబర్ 5, 2025న పంపిన ఒక ఈమెయిల్, అత్యధిక ఆర్థిక విలువ (₹12,505.850 కోట్లు NAV)ను మాత్రమే నివేదించిందని, అది అధికారిక ప్రకటన కాదని స్పష్టం చేశారు. RP తరపున సీనియర్ అడ్వకేట్ అభిషేక్ మను సింఘ్వీ, CoC ఒక 100-పాయింట్ల వ్యవస్థను ఉపయోగించిందని, అందులో 80 పాయింట్లు ఆర్థిక అంశాలకు, 20 పాయింట్లు గుణాత్మక (qualitative) అంశాలకు కేటాయించారని తెలిపారు. ఇది ఇన్సోల్వెన్సీ కేసులలో సాధారణంగా జరిగే ప్రక్రియ అని ఆయన వివరించారు.
బిడ్ సవరణలపై ప్రశ్నలు
Vedanta ఎదుర్కొంటున్న మరో సమస్య, ఓటింగ్ ప్రక్రియ కొనసాగుతుందని చెప్పిన ఒక రోజు తర్వాత, నవంబర్ 8, 2025న ఒక సవరించిన బిడ్ ను దాఖలు చేయడమే. RP దీనిని "అనుమతి లేని ఏకపక్ష సవరణ" (impermissible unilateral revision) అని అభివర్ణించారు. ఇది న్యాయబద్ధత నియమాలను ఉల్లంఘిస్తుందని, అందరికీ సమాన అవకాశాలను దెబ్బతీస్తుందని, ప్రక్రియ యొక్క అంతిమతను బలహీనపరుస్తుందని అన్నారు. గతంలో, అలహాబాద్ NCLT బెంచ్ Adani యొక్క ₹14,535-కోట్ల బిడ్ ను ఆమోదించింది. ఈ నిర్ణయాన్ని Vedanta సవాలు చేయగా, అది కొట్టివేయబడింది. ఆ తర్వాత NCLAT మరియు సుప్రీంకోర్టు నుండి తాత్కాలిక స్టే (interim stays) తెచ్చుకునే ప్రయత్నాలు కూడా విఫలమయ్యాయి.
Adani, Vedanta ఆర్థిక వివరాలు
ఆర్థిక గణాంకాల ప్రకారం, Adani గ్రూప్ FY25లో దాదాపు ₹90,000 కోట్లు EBITDAను నమోదు చేసింది. Adani Enterprises మార్చి 31, 2025తో ముగిసిన సంవత్సరానికి ₹16,722 కోట్లు లాభం ఆర్జించింది. Adani గ్రూప్ Net Debt to EBITDA నిష్పత్తి 2.6xగా ఉంది. Vedanta Limited FY25కి $1,617 మిలియన్ల లాభాన్ని ప్రకటించింది, ఆదాయం 6% పెరిగి $18.2 బిలియన్లకు చేరింది. Q2 FY25లో Vedanta ₹39,218 కోట్ల ఆదాయాన్ని, ₹11,612 కోట్ల EBITDAను, 1.37x Net Debt to EBITDA నిష్పత్తిని నివేదించింది. విశ్లేషకులు సాధారణంగా Vedantaపై సానుకూలంగా ఉన్నారు, చాలామంది 'Buy' రేటింగ్ ఇచ్చి, ప్రైస్ టార్గెట్స్ ను పెంచుతున్నారు. కొందరు మార్కెట్ పరిశీలకులు Adani Enterprises కిందకు ట్రెండ్ అవుతోందని అంటున్నప్పటికీ, Jefferies దానిని 'Buy' రేట్ చేసింది. JAL యొక్క అంచనా లిక్విడేషన్ విలువ సుమారు ₹15,799.53 కోట్లు. Adani ఆమోదించిన బిడ్ ₹14,535 కోట్లు. అంటే JAL లిక్విడేట్ అయివుంటే క్రెడిటర్లకు ఎక్కువ వచ్చివుండొచ్చని, Vedanta తన మెరుగైన ఆఫర్ వాదనకు మద్దతుగా ఈ విషయాన్ని హైలైట్ చేస్తోంది.
ఇన్సోల్వెన్సీ చట్టం, భవిష్యత్ పరిణామాలు
ఈ వివాదం IBC పనితీరును, ముఖ్యంగా CoC యొక్క "కమర్షియల్ విజ్డమ్" (commercial wisdom) ను ఎలా ఉపయోగిస్తారనే దానిపై ప్రశ్నలు లేవనెత్తుతోంది. సాధారణంగా CoC నిర్ణయాలు అంతిమమైనప్పటికీ, విలువను గరిష్టంగా పెంచడానికి ఈ వివేకాన్ని సరిగ్గా ఉపయోగించారా అని Vedanta ప్రశ్నిస్తోంది. గత NCLAT తీర్పుల ప్రకారం, పూర్తి అయిన ఛాలెంజ్ ప్రక్రియ అత్యధిక బిడ్డర్ గెలుస్తారని స్వయంచాలకంగా హామీ ఇవ్వదు, CoC మెరుగైన విలువ కోసం ఇంకా చర్చలు జరపవచ్చు. అయితే, RP మాత్రం, కఠినమైన గడువులు మరియు బిడ్లను సమర్పించిన తర్వాత మార్చడానికి వ్యతిరేకంగా ఉన్న నియమాలు రక్షణ కవచాలుగా పనిచేస్తాయని, Vedanta యొక్క ఆలస్యపు బిడ్ వీటిని ఉల్లంఘించిందని వాదించారు. ఈ సుదీర్ఘ న్యాయ పోరాటం JAL ఆస్తులకు మరియు వాటి రికవరీకి అనిశ్చితిని సృష్టిస్తోంది. భారతదేశం అభివృద్ధి చెందుతున్న డిస్ట్రెస్డ్ అసెట్ మార్కెట్లో ఇలాంటి బిడ్ వివాదాలను పరిష్కరించడానికి ఇది ఒక పూర్వగామిగా మారవచ్చు.
NCLATలో తదుపరి పరిణామాలు
NCLAT బెంచ్, జస్టిస్ అశోక్ భూషణ్ నేతృత్వంలో, సోమవారం తదుపరి విచారణను షెడ్యూల్ చేసింది. బ్యాంకుల తరపున సోలిసిటర్ జనరల్ తుషార్ మెహతా వాదనలు వినిపించే అవకాశం ఉంది. ట్రిబ్యునల్ నిర్ణయం, భవిష్యత్ ఇన్సోల్వెన్సీ కేసులలో వాల్యుయేషన్ పద్ధతులను ఎలా అర్థం చేసుకుంటారు మరియు ప్రక్రియ నియమాలను ఎలా వర్తింపజేస్తారనే దానిపై తీవ్ర ప్రభావం చూపుతుంది. ఇది అప్పుల్లో ఉన్న కంపెనీలకు మరియు బిడ్డర్లకు కూడా ముఖ్యమైనది. NCLAT, CoC యొక్క వివరణాత్మక మూల్యాంకనానికి లేదా Vedanta యొక్క పరిమాణాత్మక, విలువ-ఆధారిత బిడ్లకే ప్రాధాన్యత ఇస్తుందో లేదో మార్కెట్ నిశితంగా గమనిస్తుంది.