భారత మౌలిక రంగం: బడ్జెట్ ఆశలు.. అమలులో ఆటంకాలు!

అమలులో అంతరాలు పెరుగుతున్నాయా?

2026 ప్రారంభంలో భారత మౌలిక రంగం (Infrastructure Sector) ఎదుర్కొంటున్న వాస్తవం - ప్రణాళికాబద్ధమైన ఖర్చులకు, క్షేత్రస్థాయిలో పనులు జరగడానికి మధ్య ఉన్న తీవ్ర అంతరం. కేంద్ర బడ్జెట్‌లో మూలధన వ్యయం (Capital Expenditure) గణనీయంగా పెంచినప్పటికీ, విస్తృతమైన టెండరింగ్ కార్యకలాపాలు లేదా వేగవంతమైన నిర్మాణాలు ఇంకా ఆశించిన స్థాయిలో జరగడం లేదు. దీని ఫలితంగా మౌలిక రంగ కంపెనీల ఆర్థిక ఆరోగ్యంపై ప్రభావం పడుతోంది.

కోర్ సెక్టార్స్ మందగమనం

పారిశ్రామిక ఉత్పత్తి సూచీ (Index of Industrial Production)లో దాదాపు రెండు-ఐదవ వంతు వాటాను కలిగి ఉన్న ఎనిమిది కీలక మౌలిక రంగాల వృద్ధి రేటులో తగ్గుదల కనిపిస్తోంది. హైవేల నిర్మాణం నుండి విద్యుత్ ఉత్పత్తి వరకు, అనేక విభాగాలలో గత ఏడాదితో పోలిస్తే వృద్ధి మందగించింది లేదా క్షీణించింది. జనవరి నెలలో మౌలిక రంగ ఆర్డర్లు 14.8 శాతం వార్షిక ప్రాతిపదికన తగ్గాయి, టెండర్ల జారీ కూడా 4.8 శాతం క్షీణించింది. రేటింగ్ సంస్థ ICRA అంచనాల ప్రకారం, FY2025-26లో రహదారుల ప్రాజెక్టుల అవార్డులు గత ఐదేళ్లలో అత్యల్పంగా ఉండనున్నాయి. ఇది రహదారుల రంగంలో దశాబ్ద కాలంలోనే అత్యంత నెమ్మదిగా నిర్మాణ వేగాన్ని సూచిస్తోంది. నిర్మాణ పరికరాల అమ్మకాలలో గణనీయమైన తగ్గుదల, ఈ మందగమనాన్ని స్పష్టంగా చూపుతోంది.

కార్పొరేట్ పనితీరుపై ఒత్తిడి

ఈ మందగమనం నేరుగా నిర్మాణ సంస్థల ఆదాయం, లాభదాయకతపై ప్రభావం చూపుతోంది. Nuvama Research నివేదిక ప్రకారం, Q3 FY26లో టాప్-14 నిర్మాణ సంస్థల ఆదాయం వార్షిక ప్రాతిపదికన 4 శాతం తగ్గింది. చాలా ఇంజనీరింగ్, ప్రొక్యూర్‌మెంట్, కన్‌స్ట్రక్షన్ (EPC) కంపెనీలు FY26Eకి తమ ఆదాయం, మార్జిన్ అంచనాలను తగ్గించుకున్నాయి. ప్రాజెక్టుల అమలులో జాప్యం కారణంగా పెరుగుతున్న వర్కింగ్ క్యాపిటల్ అవసరాలతో ఈ పరిస్థితి మరింత దిగజారుతోంది. దీనివల్ల నిర్మాణ సంస్థల అప్పులు పెరుగుతున్నాయి, వారి నగదు ప్రవాహాలు (Cash Flows) దెబ్బతినడంతో పాటు భవిష్యత్తు ప్రాజెక్టులలో పాల్గొనే సామర్థ్యం కూడా తగ్గుతుంది.

విభిన్న వాల్యుయేషన్స్

ప్రధాన మౌలిక రంగ సంస్థల వాల్యుయేషన్స్‌లో వైవిధ్యం కనిపిస్తోంది. భారీ ఆర్డర్ బుక్ (₹7.33 ట్రిలియన్) కలిగి, అధిక మార్జిన్ వ్యాపారాలపై దృష్టి సారించిన లార్సెన్ & టూబ్రో (L&T), 31.07x నుండి 41.3x ప్రీమియం P/E వద్ద ట్రేడ్ అవుతోంది. పోర్టుల రంగంలో ఆధిపత్యం చెలాయించే అదానీ పోర్ట్స్ & SEZ, దాదాపు 28.1x నుండి 28.59x P/Eని కలిగి ఉంది. దీనికి విరుద్ధంగా, రహదారులు, హైవేల నిపుణుడైన KNR కన్‌స్ట్రక్షన్స్, 28.6% ROCEతో బలమైన చారిత్రక లాభ వృద్ధిని కలిగి ఉన్నప్పటికీ, సుమారు 11.42x తక్కువ P/E నిష్పత్తిని చూపుతోంది. PNC ఇన్‌ఫ్రాటెక్ (EPC సేవలు) 6.81x నుండి 12.9x మధ్య P/E నిష్పత్తితో, దాని బుక్ వాల్యూ కంటే తక్కువ ట్రేడ్ అవుతోంది. ఇది కొంత అండర్‌వాల్యుయేషన్‌ను సూచిస్తున్నప్పటికీ, నెమ్మదిగా అమ్మకాల వృద్ధి, అధిక ఆకస్మిక బాధ్యతలు (Contingent Liabilities) మార్కెట్ ఆందోళనలను తెలియజేస్తున్నాయి. మొత్తం మౌలిక రంగం P/E సుమారు 28.2x వద్ద ఉంది.

లోతైన విశ్లేషణ: ఎందుకీ సమస్య?

ప్రభుత్వం ₹90-100 ట్రిలియన్ వరకు మూలధన వ్యయం (capex) చేస్తామని వాగ్దానం చేసినప్పటికీ, రంగం యొక్క ప్రాథమిక బలహీనతలు స్పష్టంగా కనిపిస్తున్నాయి. ముఖ్య సమస్య 'ఎగ్జిక్యూషన్ గ్యాప్' (Execution Gap) – అంటే ప్రకటించిన ప్రభుత్వ వ్యయం, వాస్తవ ప్రాజెక్ట్ డెలివరీకి మధ్య ఉన్న వ్యత్యాసం. భూసేకరణలో జాప్యాలు, నియంత్రణపరమైన అడ్డంకులు, రహదారి ప్రాజెక్టుల అవార్డుల వేగంలో తగ్గుదల వంటివి ఈ అంతరాన్ని పెంచుతున్నాయి. ఆర్థిక సర్వే ఎత్తి చూపినట్లుగా, భారతదేశంలోని పెద్ద కంపెనీలు దీర్ఘకాలిక మౌలిక ప్రాజెక్టులలో రిస్క్ తీసుకోవడానికి వెనుకాడుతుండటం, ప్రైవేట్ మూలధనాన్ని ఆకర్షించడంలో విఫలమవడం, మౌలిక రంగంలో అంచనా వేసిన 5% GDP ఫైనాన్సింగ్ గ్యాప్‌ను పూడ్చడాన్ని కష్టతరం చేస్తోంది.

కంపెనీల ఆర్థిక ఆరోగ్యమూ ప్రశ్నార్థకమే

అనేక నిర్మాణ సంస్థల ఆర్థిక పరిస్థితి కూడా పరిశీలనలో ఉంది. KNR కన్‌స్ట్రక్షన్స్ 0.49 డెట్-టు-ఈక్విటీ నిష్పత్తితో రుణాన్ని అదుపులో ఉంచుకున్నప్పటికీ, హిందుస్థాన్ కన్‌స్ట్రక్షన్ కంపెనీ (HCC) మార్చి 2025 నాటికి 1.85 డెట్-టు-ఈక్విటీ నిష్పత్తిని నివేదించింది, ఇది గణనీయమైన పరపతిని సూచిస్తుంది. PNC ఇన్‌ఫ్రాటెక్, రుణాన్ని తగ్గించుకున్నప్పటికీ, ₹3,595 కోట్లకు పైగా ఆకస్మిక బాధ్యతలను, తక్కువ వడ్డీ కవరేజ్ నిష్పత్తిని ఎదుర్కొంటోంది. అదానీ పోర్ట్స్ కూడా వడ్డీ ఖర్చులను మూలధనీకరిస్తుందనే నివేదికలున్నాయి, అయినప్పటికీ దాని డెట్-టు-ఈక్విటీ నిష్పత్తి 0.85 వద్ద ఉంది. నిర్మాణ పరికరాల అమ్మకాల తగ్గుదల, EPC కంపెనీలు మార్జిన్ మార్గదర్శకాలను తగ్గించుకోవడం వంటివి లాభదాయకత, నగదు ప్రవాహాలపై ప్రస్తుత ఒత్తిడిని సూచిస్తున్నాయి.

భవిష్యత్ అంచనాలు

విశ్లేషకులు 2026 నుండి 2031 వరకు భారత మౌలిక మార్కెట్ 8% సమ్మేళిత వార్షిక వృద్ధి రేటు (CAGR)తో USD 302.62 బిలియన్లకు చేరుకుంటుందని అంచనా వేస్తున్నారు. అసెట్ మానిటైజేషన్ ద్వారా ప్రైవేట్ పెట్టుబడులు అదే కాలంలో 10.59% CAGRతో పెరుగుతాయని భావిస్తున్నారు. FY2026-27కి ప్రభుత్వం కేటాయింపులు ₹12.2 లక్షల కోట్లకు పెంచడం ఆర్థిక వృద్ధిని ప్రేరేపించడం, పట్టణ మౌలిక అవసరాలను తీర్చడం లక్ష్యంగా పెట్టుకుంది. అయితే, ఈ వృద్ధి స్థిరత్వం అమలు లోపాన్ని తగ్గించడం, పెద్ద ఎత్తున ప్రాజెక్ట్ అభివృద్ధిలో అంతర్లీనంగా ఉన్న నష్టాలను తగ్గించడానికి ప్రైవేట్ రంగంలో విశ్వాసాన్ని పెంపొందించడంపై ఆధారపడి ఉంటుంది. డేటా సెంటర్లు, లాజిస్టిక్స్ వంటి ఉప-రంగాలకు కొన్ని సానుకూల అంచనాలు ఉన్నప్పటికీ, మార్జిన్ ఒత్తిళ్లు, అమలు సవాళ్లను ఎదుర్కొంటున్న సాంప్రదాయ EPC సంస్థలకు విస్తృత ఆందోళనలు కొనసాగుతున్నాయి.