సెబీ InvIT ప్రతిపాదన: అప్పులతో డివిడెండ్ల పెరుగుదల.. లేక ఉచ్చులో పడిందా?

క్యాష్ ఫ్లో అకౌంటింగ్‌లో మార్పు

సెక్యూరిటీస్ అండ్ ఎక్స్ఛేంజ్ బోర్డ్ ఆఫ్ ఇండియా (SEBI) మౌలిక సదుపాయాల రంగం (infrastructure sector) కోసం డిస్ట్రిబ్యూటబుల్ క్యాష్ నిర్వచనాన్ని మార్చనుంది. ఇన్ఫ్రాస్ట్రక్చర్ ఇన్వెస్ట్‌మెంట్ ట్రస్ట్‌లు (InvITs) పెద్ద ఎత్తున నిర్వహణ కోసం తీసుకున్న అప్పులను, నెట్ డిస్ట్రిబ్యూటబుల్ క్యాష్ ఫ్లో (Net Distributable Cash Flow) లెక్కింపుల్లో ఖర్చుగా పరిగణించకుండా, వాటిని కూడా పంపిణీ చేయదగిన ఆదాయంలో చేర్చడానికి నియంత్రణ సంస్థ అనుమతిస్తోంది. దీనివల్ల ప్రస్తుత అకౌంటింగ్ ప్రమాణాల కఠినత్వం వల్ల పెట్టుబడిదారుల రాబడులు తగ్గిపోతున్నాయని SEBI గుర్తించింది. ముఖ్యంగా రోడ్ అసెట్స్ విషయంలో, నిర్వహణ ఖర్చులు ఊహించదగినవే అయినా, అవి ఎక్కువ మొత్తంలో ఉంటాయి. ఈ మార్పు వల్ల నిర్వహణ ఖర్చులను పంపిణీ చేయదగిన ఆదాయం నుంచి వేరు చేయడం ద్వారా, తాత్కాలికంగా అధిక కార్యాచరణ సామర్థ్యం (operational efficiency) ఉన్నట్లు కనిపిస్తుంది.

దిగుబడి, ఇన్వెస్టర్ సెంటిమెంట్‌పై ప్రభావం

చారిత్రాత్మకంగా, రోడ్ InvITలు ఇన్స్టిట్యూషనల్ పెట్టుబడులను ఆకర్షించడానికి అధిక డివిడెండ్ దిగుబడులను (dividend yields) కొనసాగించడానికి తీవ్రమైన ఒత్తిడిని ఎదుర్కొన్నాయి. ఈ ఖర్చులను పునఃవర్గీకరించడం ద్వారా, ట్రస్ట్‌లు కార్యాచరణ ఆదాయాన్ని పెంచకుండానే పంపిణీలను కొనసాగించవచ్చు లేదా పెంచవచ్చు. ఇది పంపిణీకి అందుబాటులో ఉన్న నగదు ప్రవాహానికి మరియు టోల్ కార్యకలాపాల నుండి వాస్తవంగా ఉత్పత్తి చేయబడిన నగదు ప్రవాహానికి మధ్య వ్యత్యాసాన్ని సృష్టిస్తుంది. ఈ నిబంధన ఆమోదం పొందితే, కంపెనీలు లాభాలను చెల్లించడానికి అప్పులు చేస్తున్నాయా అని పెట్టుబడిదారులు పరిశీలించాల్సి ఉంటుంది. స్వల్పకాలంలో ఇది యూనిట్ ధరలకు మద్దతు ఇవ్వవచ్చు, కానీ నిర్వహణ ఖర్చులను తీర్చడానికి బాహ్య రుణాలపై ఆధారపడటం - గతంలో కార్యాచరణ ఆదాయం ద్వారా నిధులు సమకూర్చబడినవి - ఆదాయ నివేదిక (income statement) నుండి రుణ షెడ్యూల్‌కు (debt schedule) భారాన్ని మారుస్తుంది.

లాభాల పెంపు వెనుక రిస్క్

ప్రధాన ప్రమాదం ఏమిటంటే, కృత్రిమంగా దిగుబడులను పెంచే అవకాశం ఉంది. ఒక సంస్థ నిర్వహణ కోసం పరపతి (leverage)పై ఆధారపడి, ఆ అప్పును పంపిణీ మెట్రిక్‌లను పెంచడానికి ఉపయోగిస్తే, అది నిర్మాణపరమైన బలహీనతను సృష్టిస్తుంది. వడ్డీ రేట్లు పెరిగినా లేదా టోల్ ఆదాయ వృద్ధి మందగించినా, రుణ సేవా కవరేజ్ నిష్పత్తి (debt service coverage ratio) వేగంగా క్షీణించవచ్చు. అంతేకాకుండా, యూనిట్‌హోల్డర్ ఆమోదానికి 60% ఓట్లు అవసరం, ఇది స్పాన్సర్-నియంత్రిత ట్రస్ట్‌ల ద్వారా సులభంగా నెరవేర్చబడవచ్చు, ఇది రిటైల్ పెట్టుబడిదారుల ప్రయోజనాలను పక్కన పెట్టే అవకాశం ఉంది. ఈ అకౌంటింగ్ పద్ధతి ఆస్తి యాజమాన్యం యొక్క నిజమైన ఖర్చును దాచిపెడుతుందని విమర్శకులు వాదిస్తున్నారు. ప్రాజెక్ట్ యొక్క దీర్ఘకాలిక ఎంటర్‌ప్రైజ్ విలువను లేదా కాన్సెషన్ కాలాన్ని మెరుగుపరచని నిర్వహణ ఫైనాన్సింగ్‌ను ఈ ప్రతిపాదన ప్రోత్సహిస్తుంది.

నియంత్రణ సంస్థల సమతుల్య చర్య

ప్రమాదాలు ఉన్నప్పటికీ, ఈ ప్రతిపాదన కఠినమైన పారదర్శకతను తప్పనిసరి చేస్తుంది. స్టాట్యూటరీ ఆడిటర్ ధృవీకరణ (statutory auditor certification) అవసరం, ఇది రుణాల ద్వారా అర్హత కలిగిన నిర్వహణ కోసం మాత్రమే ఉపయోగించబడుతుందని నిర్ధారిస్తుంది. అయితే, ఈ సర్దుబాట్ల తర్వాత రుణ-ఈక్విటీ నిష్పత్తులను (debt-to-equity ratios) పర్యవేక్షించాల్సిన బాధ్యత పెట్టుబడిదారులపైనే ఉంటుంది. వ్యాఖ్యల కాలం జూన్ 22 వరకు కొనసాగుతున్నందున, దీని కోసం ఉపయోగించగల మొత్తం అప్పులపై సెబీ కఠినమైన పరిమితులను విధిస్తుందో లేదో మార్కెట్ చూస్తుంది. ఎంత నిర్వహణను అప్పుల ద్వారా ఫైనాన్స్ చేయవచ్చనే దానిపై స్పష్టమైన పరిమితులు లేకుండా, నెమ్మదిగా పెరుగుతున్న పరపతి భారం (leverage build-up) ఏర్పడే ప్రమాదం ఉంది, ఇది కొన్ని ట్రస్ట్‌లను సైక్లికల్ మాంద్యాల సమయంలో బలహీనంగా వదిలివేయవచ్చు.