Whalesbook
గత దశాబ్ద కాలంగా దాదాపు సున్నా వడ్డీ రేట్లతో (Zero Interest Rate Policy - ZIRP) దూసుకుపోయిన అమెరికా ప్రైవేట్ క్రెడిట్ మార్కెట్ ఇప్పుడు తీవ్ర సంక్షోభంలోకి జారుకుంటోంది. పెరుగుతున్న వడ్డీ రేట్లు, నిలకడగా ఉన్న ద్రవ్యోల్బణం ఈ రంగంపై పెను భారాన్ని మోపుతున్నాయి. తక్కువ వడ్డీ రేట్ల సమయంలో అపరిమితంగా పెరిగిన ఈ మార్కెట్, బలహీనపడిన రుణదాతల రక్షణల (lender protections) కారణంగా ఇప్పుడు తీవ్ర ఇబ్బందులు ఎదుర్కొంటోంది. రుణ ఎగవేతలు (defaults) రికార్డు స్థాయిలో పెరిగిపోతుండగా, కీలక ఫండ్స్ రైట్-డౌన్లను (write-downs) ఎదుర్కొంటున్నాయి, పెట్టుబడిదారులు తమ డబ్బును వెనక్కి తీసుకుంటున్నారు.
రుణ ఎగవేతల (Defaults) పెరుగుదల
Fitch Ratings నివేదిక ప్రకారం, 2025లో అమెరికా ప్రైవేట్ క్రెడిట్ రుణగ్రహీతలలో డిఫాల్ట్ రేటు **9.2%**కి చేరుకుంది. ఇది 2024లో **8.1%**గా ఉన్నప్పటికంటే గణనీయమైన పెరుగుదల. ముఖ్యంగా $25 మిలియన్ల లోపు ఆదాయం కలిగిన చిన్న సంస్థలే ఎక్కువగా ఈ రుణ ఎగవేతలకు గురవుతున్నాయి. ZIRP కాలంలో నిలకడగా ఉన్న ఈ కంపెనీలు, ఇప్పుడు పెరుగుతున్న బెంచ్మార్క్ రేట్లతో ముడిపడి ఉన్న వేరియబుల్-రేట్ రుణాలను తిరిగి చెల్లించడంలో ఆపసోపాలు పడుతున్నాయి. వీటి హెడ్జింగ్ (hedging) వ్యూహాలు కూడా చాలా తక్కువగా ఉన్నాయి.
BlackRock TCP Capital Corp. (CCAP) వంటి పబ్లిక్గా ట్రేడ్ అయ్యే బిజినెస్ డెవలప్మెంట్ కంపెనీ (BDC) దీనికి నిదర్శనం. ఈ సంస్థ $-1.05 నెగటివ్ EPS (Earnings Per Share) ను, -44.07% నెట్ మార్జిన్ను నివేదించింది. దాదాపు $322-348 మిలియన్ల మార్కెట్ క్యాపిటలైజేషన్ ఉన్న ఈ కంపెనీ షేర్ ధర, దాని 52-వారాల కనిష్ట స్థాయి $3.82కి దగ్గరగా పడిపోయింది. దీనిపై NAV (Net Asset Value) ను అతిగా చూపించారంటూ దావాలు కూడా ఎదుర్కొంటోంది. P/E రేషియో -3.79గా ఉండటం పెట్టుబడిదారుల్లో తీవ్ర ఆందోళనను సూచిస్తోంది. ఇటీవల, Infinite Commerce Holdings అనే సంస్థకు ఇచ్చిన $25 మిలియన్ల రుణాన్ని పూర్తిగా సున్నాకి తగ్గించింది (written down to zero). ఇంతకుముందు Renovo Home Partners కు ఇచ్చిన $150 మిలియన్ల రుణాన్ని కూడా ఇలాగే 100% రైట్-డౌన్ చేసింది.
రుణదాతల రక్షణల క్షీణత
Bernstein పరిశోధన ప్రకారం, రుణదాతల రక్షణలు తీవ్రంగా బలహీనపడటం మరో కీలక సమస్య. ప్రస్తుతం కొత్త లెవరేజ్డ్ లెండింగ్లో 80% కంటే ఎక్కువ 'కవనెంట్-లైట్' (covenant-lite) రుణాలే ఉన్నాయి. అంటే, రిస్క్ను తగ్గించే నిబంధనలు చాలా తక్కువగా ఉన్నాయి. 2010లో ఇవి 10% కంటే తక్కువే ఉండేవి. డీల్స్ కోసం తీవ్రమైన పోటీ, క్రెడిట్ స్ప్రెడ్లు తగ్గడం, పర్యవేక్షణ బలహీనపడటం వల్ల పెట్టుబడిదారులు కార్పొరేట్ ఫండమెంటల్స్లో క్షీణతకు గురవుతున్నారు. ZIRP కాలంలో బలంగా కనిపించిన కంపెనీలు ఇప్పుడు 'వాకింగ్ జోంబీస్' (walking zombies) గా మారుతున్నాయి.
$1.5 ట్రిలియన్ల అమెరికా ప్రైవేట్ క్రెడిట్ మార్కెట్, ప్రపంచ క్రెడిట్లో కీలక భాగం, ఈ సిస్టమిక్ రిస్క్ను ఎదుర్కొంటోంది. Blackstone యొక్క ప్రధాన BCRED ఫండ్, $82 బిలియన్ల ఆస్తులతో, 2026 ప్రారంభంలో రికార్డు స్థాయిలో రిడెంప్షన్ రిక్వెస్ట్లను (redemption requests) ఎదుర్కొంది. ఇది సాధారణ 5% త్రైమాసిక పరిమితిని దాటి **7.9%**కి, అంటే సుమారు $3.8 బిలియన్లకు చేరుకుంది. ఈ భారీ అవుట్ఫ్లో, వాల్యుయేషన్స్, క్రెడిట్ నాణ్యత, AI అడ్వాన్స్ల వల్ల ప్రభావితమయ్యే సాఫ్ట్వేర్ కంపెనీలలో 25% ఎక్స్పోజర్ (exposure) వంటి వాటిపై పెట్టుబడిదారుల అశాంతిని తెలియజేస్తోంది.
నిర్మాణ లోపాలు, మేనేజ్మెంట్ ప్రతిస్పందన
ప్రైవేట్ క్రెడిట్ మార్కెట్ వేగవంతమైన విస్తరణ, 2026లో అంచనా వేసిన $1.3 ట్రిలియన్ల నుంచి 2025 డిసెంబర్ నాటికి ప్రపంచవ్యాప్తంగా $3.5 ట్రిలియన్లకు చేరుకుంది. బ్యాంకులపై నియంత్రణల పరిమితులు, అధిక రాబడి (yield) కోసం అన్వేషణ దీనికి ఆజ్యం పోశాయి. అయితే, ఈ వృద్ధి వల్ల డ్రాప్-డౌన్ ఫైనాన్సింగ్లు, అప్-టైరింగ్, డిస్ట్రెస్డ్ ఎక్స్ఛేంజీలు వంటి ఆర్థిక ఇంజనీరింగ్ పద్ధతులు సర్వసాధారణమయ్యాయి. Bernstein వీటిని విలువను సృష్టించడం కాకుండా, 'రీషఫుల్' (reshuffling) చేయడం గా అభివర్ణించింది.
JPMorgan Chase CEO జేమీ డైమన్ 'కాక్రోచ్' (cockroach) అనాలజీ, బాండ్ ఇన్వెస్టర్ జెఫ్రీ గున్లాక్ 'గార్బేజ్ లెండింగ్' (garbage lending) హెచ్చరికలు లోతైన ఆందోళనలను ప్రతిబింబిస్తున్నాయి. BlackRock TCP Capital ఫండ్ Q4 ఫైలింగ్ లో $25 మిలియన్ల రుణం, కేవలం మూడు నెలల క్రితం పనితీరులో ఉన్నా, ఇప్పుడు సున్నాకి తగ్గించబడింది. బలహీనపడిన రుణదాతల రక్షణలు, నిర్మాణ లోపాలు ఇప్పుడు నిలకడగా పెరుగుతున్న వడ్డీ రేట్లు, ద్రవ్యోల్బణంతో పరీక్షించబడుతున్నాయి.
భవిష్యత్ అంచనాలు
2026 అంతటా ప్రైవేట్ క్రెడిట్ రంగంలో మరింత పరిశీలన, అస్థిరత కొనసాగుతుందని విశ్లేషకులు అంచనా వేస్తున్నారు. Morgan Stanley వంటి వారు, ద్రవ్యోల్బణం, 'హయ్యర్ ఫర్ లాంగర్' (higher for longer) M&A సైకిల్ కారణంగా డైరెక్ట్ లెండింగ్ ఈల్డ్స్ 8.0%-8.5% వద్ద కొనసాగుతాయని అంచనా వేస్తున్నప్పటికీ, రుణగ్రహీతలపై ఒత్తిడి కొనసాగే అవకాశం ఉంది. CreditSights పరిశోధన ప్రకారం, 2025లో ప్రైవేట్ క్రెడిట్ డీల్ వాల్యూమ్ బలంగానే ఉన్నప్పటికీ, స్ప్రెడ్లు తగ్గిపోయాయి, డైరెక్ట్ లెండింగ్ ఈల్డ్స్ మూడేళ్లలో మొదటిసారి 10% దిగువకు పడిపోయాయి. అమెరికా రెగ్యులేటర్ల నుంచి లెవరేజ్డ్ లెండింగ్ మార్గదర్శకాలను ఉపసంహరించుకోవడం బ్యాంకుల నుండి పోటీని తీవ్రతరం చేసి, మార్కెట్ను మరింత అస్థిరపరచవచ్చు. ఈ మార్కెట్ స్థిరత్వం, పూర్తి క్రెడిట్ సైకిల్ను నావిగేట్ చేయగల సామర్థ్యంపై, అలాగే మారుతున్న నియంత్రణ చట్రాల మధ్య రుణదాతలు అండర్రైటింగ్ క్రమశిక్షణను పునఃస్థాపించగలరా అనే దానిపై ఆధారపడి ఉంటుంది.