Whalesbook
Delhivery நிறுவனத்தின் Q3FY26 காலகட்டத்திற்கான செயல்பாட்டு அளவீடுகள் சிறப்பாக உள்ளன. குறிப்பாக, பண்டிகை காலங்களில் வருவாய் 18% ஆண்டுக்கு ஆண்டு உயர்ந்து சுமார் ₹2,798 கோடி எட்டியுள்ளது. Ecom Express-ன் ஒருங்கிணைப்பு அதன் நெட்வொர்க்கையும் சந்தை இருப்பையும் மேலும் பலப்படுத்துகிறது. ஆனால், இந்த வளர்ச்சிக்கு அடியில், லாபத்தன்மை மற்றும் எதிர்கால செலவு கட்டமைப்புகள் சார்ந்த சில அழுத்தங்கள் உள்ளன.
வளர்ச்சி மற்றும் ஒருங்கிணைப்பின் சவால்கள்
Delhivery-ன் Q3FY26 முடிவுகள், எக்ஸ்பிரஸ் பார்சல் (Express Parcel) ஷிப்ட்மென்ட்கள் 43% அதிகரித்து 29.5 கோடி யூனிட்களாகவும், பார்ட் டிரக் லோட் (PTL) சரக்கு எடை 23% உயர்ந்து 5.07 லட்சம் மெட்ரிக் டன்களாகவும் பதிவாகியுள்ளது. Ecom Express-ன் ஒருங்கிணைப்பு ₹125 கோடி செலவில், எதிர்பார்த்ததை விட குறைவாகவே முடிந்துள்ளது. நிறுவனத்தின் அட்ஜஸ்டெட் EBITDA (Adjusted EBITDA) ₹147 கோடி ஆக உயர்ந்துள்ளது, இது 227% ஆண்டுக்கு ஆண்டு வளர்ச்சியைப் பதிவு செய்துள்ளது. இருப்பினும், சராசரி வருவாய் (Average Realisation) 14% குறைந்துள்ளது. அதிக எண்ணிக்கையிலான சிறிய பார்சல்கள் மற்றும் சந்தைப் போட்டி இதற்கு முக்கிய காரணங்கள்.
பங்கு மதிப்பீடு, போட்டியாளர்கள் மற்றும் சந்தை காரணிகள்
Delhivery நிறுவனம் மிகவும் போட்டி நிறைந்த லாஜிஸ்டிக்ஸ் துறையில் செயல்படுகிறது. Blue Dart Express போன்ற போட்டியாளர்கள் 50x முதல் 58x P/E விகிதத்தில் வர்த்தகமாகும்போது, Container Corporation of India (CONCOR) 28x-31x P/E விகிதத்தில் உள்ளது. ஆனால், Delhivery-ன் P/E விகிதம் 175x முதல் 200x வரை அதிகமாக உள்ளது. இது தற்போதைய வருவாயை விட எதிர்கால வளர்ச்சிக்கான எதிர்பார்ப்புகளை முதலீட்டாளர்கள் அதிகமாக வைத்துள்ளதைக் காட்டுகிறது. மேலும், நிறுவனத்தின் ஈக்விட்டி மீதான வருவாய் (ROE) வெறும் 1.52% ஆக உள்ளது. இது Blue Dart-ன் 30% ROE உடன் ஒப்பிடும்போது மிகக் குறைவு. Ecom Express கையகப்படுத்தல் அறிவிக்கப்பட்டபோது, valuation மற்றும் ஒப்பந்தம் குறித்த கவலைகளால் பங்கு ஆரம்பத்தில் 8% வரை சரிந்தது. ஆனால், சந்தை ஒருங்கிணைப்பு மற்றும் இணைந்த லாபங்கள் (synergy realization) குறித்த நம்பிக்கையால் பங்கு மீண்டும் ஏற்றம் கண்டுள்ளது.
லாப வரம்பில் அழுத்தம் மற்றும் புதிய தொழிலாளர் சட்ட அபாயங்கள்
அதிகரித்த வால்யூம்கள் வருவாயில் அதே அளவு உயர்வைத் தராதது, குறிப்பாக எக்ஸ்பிரஸ் பார்சல் பிரிவில் சராசரி வருவாய் 14% குறைந்தது கவலை அளிக்கிறது. சந்தைப் போட்டி மற்றும் குறைந்த லாபம் தரும் சிறிய ஷிப்ட்மென்ட்கள் இதற்கு காரணம். ஏப்ரல் 1, 2026 முதல் அமல்படுத்தப்படவுள்ள இந்தியாவின் புதிய தொழிலாளர் சட்டங்கள் (New Labour Codes) நிறுவனங்களுக்கு மேலும் செலவுகளை அதிகரிக்கும். டெலிவரி ரைடர்கள் மற்றும் டிரைவர்களுக்கு சமூகப் பாதுகாப்பு, ஊதிய வரையறைகள் போன்றவற்றை இந்த சட்டங்கள் கட்டாயமாக்கலாம். இது டெலிவரி நிறுவனங்களுக்கு கணிசமான செலவு உயர்வை ஏற்படுத்தும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. மேலும், தொடர்ந்து குறைந்த ROE, ஈக்விட்டியை லாபமாக மாற்றும் திறனில் உள்ள சவால்களைக் காட்டுகிறது. நிறுவனம் கடன் இல்லாத நிலையில் இருந்தாலும், அதன் தற்போதைய EV/Sales ~2.4x மற்றும் EV/EBITDA 37x (FY27e கணிப்புகளின்படி) விகிதங்கள் அதிகமாகத் தெரிகிறது. Ecom Express கையகப்படுத்தல் அறிவிக்கப்பட்டதிலிருந்து பங்கு ~70% உயர்ந்திருப்பது, எதிர்கால லாபங்களை முன்கூட்டியே கணக்கில் எடுத்துள்ளதைக் காட்டுகிறது.
எதிர்கால நோக்கு
இந்த ஆபத்துகள் இருந்தபோதிலும், ஆய்வாளர்கள் Delhivery பங்குக்கு 'Strong Buy' ரேட்டிங் அளித்துள்ளனர். சராசரி 12 மாத இலக்கு விலை ₹521-523 ஆக உள்ளது. Kotak Securities போன்ற ப்ரோக்கரேஜ் நிறுவனங்கள் ₹565 இலக்கு விலையுடன் 'Buy' ரேட்டிங் வழங்கியுள்ளன. நிறுவனத்தின் எதிர்கால வளர்ச்சி கணிப்புகளில், ஆண்டுக்கு 44.9% வருவாய் வளர்ச்சி மற்றும் 14.5% வருவாய் வளர்ச்சி எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. மூன்று ஆண்டுகளில் ROE 11.5% ஆக உயரும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. சர்வதேச லாஜிஸ்டிக்ஸ் மற்றும் ட்ரோன் டெலிவரிகள் போன்ற புதிய சேவைகளிலும் விரிவாக்கம் செய்ய நிர்வாகம் திட்டமிட்டுள்ளது. ஆனால், இந்த இலக்குகளை அடைய, லாப வரம்புகள் மற்றும் புதிய தொழிலாளர் சட்டங்களின் செலவுகளைச் சமாளிப்பது அவசியம்.