Whalesbook
கடன்-பிணைய மாதிரியில் இருந்து மாற்றம்
தற்போது Decentralized Finance (DeFi) துறையில், கடன்-பிணைய (collateralized debt) நிலைகளை அடிப்படையாகக் கொண்டே பெரும்பாலான செயல்பாடுகள் நடக்கின்றன. இதில், பயனர்கள் கிரிப்டோ சொத்துக்களைப் பிணையமாக வைத்து, புதிய டோக்கன்கள் அல்லது ஸ்டேபிள்காயின்களை உருவாக்குகிறார்கள். சந்தை மதிப்புகள் திடீரென சரிந்து, பிணையத்தின் மதிப்பு ஒரு குறிப்பிட்ட அளவுக்கு கீழே சென்றால், தானியங்கி ஸ்மார்ட் கான்ட்ராக்ட்கள் மூலம் உடனடியாக அந்த சொத்துக்கள் லிக்விடேட் செய்யப்படுகின்றன. இந்த திடீர் விற்பனை, மேலும் விலைச் சரிவுக்கு வழிவகுத்து, ப்ரோட்டோகால் மற்றும் பயனர்களின் பணப்புழக்கத்தைப் பாதிக்கிறது.
Vitalik Buterin முன்மொழியும் புதிய, ஆப்ஷன்ஸ் (options) அடிப்படையிலான கட்டமைப்பு, இந்த 'பிணையம் அல்லது லிக்விடேஷன்' என்ற இருவேறு நிலைகளுக்குப் பதிலாக, சொத்துக்களின் மதிப்பை படிப்படியாக சரிசெய்யும் ஒரு முறையை கொண்டுவர முயல்கிறது. இது சந்தையில் ஏற்படும் தீவிர அழுத்தத்தின் போது சொத்துக்களை ஸ்திரப்படுத்த உதவும்.
தாமதமான விலை குறிப்பான்கள் மூலம் பாதுகாப்பு
மேலும், அதிக வேகத்தில் செயல்படும் விலை குறிப்பான்களின் (price oracles) பாதிப்பையும் இந்த மாடல் கட்டுப்படுத்த முயல்கிறது. தற்போதைய DeFi ப்ரோட்டோகால்கள், சந்தை விலைகளுக்கும், ஆன்-செயின் விலைப் பதிவுகளுக்கும் இடையே உள்ள மில்லி-செகண்ட் தாமதத்தைப் பயன்படுத்தி ஹேக் செய்யப்படுகின்றன. Buterin-ன் மாடல், மெதுவாக நகரும், கணிப்பு-சந்தை (prediction-market-style) போன்ற விலை குறிப்பான்களைப் பயன்படுத்தி, திடீர் விலை அதிர்வுகளிலிருந்து ஒரு பாதுகாப்பு வளையத்தை உருவாக்க முயல்கிறது. இதன் மூலம், DeFi-ன் 'நிகழ்நேர' தன்மையை சிறிது விட்டுக்கொடுத்து, ஸ்திரத்தன்மையை உறுதி செய்ய முடியும்.
செயல்பாட்டு சவால்கள்
இந்தக் கருத்து கணித ரீதியாக சிறப்பாக இருந்தாலும், இதை நடைமுறைப்படுத்துவதில் சில சவால்கள் உள்ளன. நிலையான கடன் நிலைகளைப் போலன்றி, ஆப்ஷன்ஸ் அடிப்படையிலான DeFi-க்கு, போர்ட்ஃபோலியோ ஒதுக்கீடுகளைத் தொடர்ந்து மாறும் தன்மையுடன் நிர்வகிக்க வேண்டும். இந்த அடிக்கடி நடக்கும் பரிவர்த்தனைகள், குறிப்பாக Ethereum மெயின்நெட்டில், கேஸ் கட்டணங்கள் (gas fees) மற்றும் விலை விலகல் (slippage) மூலம் லாபத்தைக் குறைக்கலாம்.
மேலும், இந்த ஆப்ஷன்களுக்கான தரப்படுத்தப்பட்ட கட்டமைப்பு இல்லாதது, தற்போதைய பணப்புழக்கத்தை தானியக்கமாக்கும் முறையை சிக்கலாக்குகிறது. சந்தை பங்கேற்பாளர்கள், பாதுகாப்பிற்காக 'ஆப்ஷன் தேய்மானம்' (option decay) அபாயத்தையும் கருத்தில் கொள்ள வேண்டும். பரிவர்த்தனை செலவுகள், உருவாக்கப்படும் வருமானத்தை விட அதிகமாக இருந்தால், இந்த மாடல் பரவலான ஏற்பைப் பெறாது.
ஸ்திரத்தன்மைக்கான எதிர்மறை வாதங்கள்
முக்கியமாக, இந்த யோசனை சந்தை பங்கேற்பாளர்கள் மூலதனத் திறனை (capital efficiency) விட ஸ்திரத்தன்மைக்கு முன்னுரிமை அளிப்பார்கள் என்ற அனுமானத்தின் அடிப்படையில் அமைந்துள்ளது. ஆனால், DeFi சுற்றுச்சூழல் அமைப்பு, ஸ்திரமின்மையின் விலையில் கூட அதிக லெவரேஜ் மற்றும் அதிக வருவாயை விரும்புகிறது. இந்த புதிய ஆப்ஷன்ஸ்-மட்டும் மாடல், பயனர்கள் கட்டுப்பாடுகளைக் கடுமையாக உணர்ந்தால், மொத்த மதிப்பு குறைவதற்கு (total value locked - TVL) வழிவகுக்கும் என்று விமர்சகர்கள் கூறுகின்றனர். மேலும், மெதுவான விலை குறிப்பான்கள், உண்மையான 'பிளாக்-ஸ்வான்' நிகழ்வின் போது ஏற்படும் விரைவான பணப்புழக்க வெளியேற்றங்களுக்கு ஈடுகொடுக்காமல் போகலாம். சந்தை உருவாக்குநர்கள் (market makers) இந்த சிக்கலான ஆப்ஷன்களை செயல்படுத்த ஊக்குவிக்கப்படாவிட்டால், இது ஒரு கோட்பாட்டுரீதியான அமைப்பாகவே நின்றுவிடும் அபாயம் உள்ளது.