Whalesbook
MakeMyTrip-ன் புதிய திட்டம்: IDR லிஸ்டிங்?
Nasdaq-ல் வர்த்தகமாகும் முன்னணி ஆன்லைன் டிராவல் நிறுவனமான MakeMyTrip, தனது இந்திய செயல்பாடுகளை (Indian operations) நேரடியாக IPO மூலம் இந்தியாவில் பட்டியலிடுவதற்கு பதிலாக, Indian Depository Receipts (IDRs) என்ற ஒரு சிறப்புப் பாதை மூலம் லிஸ்ட் செய்ய பரிசீலித்து வருவதாக தகவல்கள் தெரிவிக்கின்றன. இதன் முக்கிய நோக்கம், வெளிநாட்டு நிறுவனங்கள் இந்தியாவில் பட்டியலிடும்போது ஏற்படும் வரிச் சிக்கல்களையும், ரெகுலேட்டரி தடைகளையும் தவிர்த்து, இந்தியாவின் பெரிய உள்நாட்டு முதலீட்டாளர்களை சென்றடைவதாகும். சந்தை நிலவரங்கள் மற்றும் உரிய அனுமதிகளுக்குப் பிறகு, வளர்ச்சியையும், மூலதனத் தேவையையும் பூர்த்தி செய்ய இந்த லிஸ்டிங்கை ஆராய்வதாக MakeMyTrip உறுதிப்படுத்தியுள்ளது.
Goibibo, RedBus போன்ற முக்கிய பிராண்டுகளை தனது இந்திய நிறுவனத்தின் கீழ் ஒருங்கிணைத்ததை அடுத்து, இந்த லிஸ்டிங் திட்டம் வெளிவந்துள்ளது. IPO அல்லது IDR இவற்றில் எது சிறந்தது என்பதைத் தேர்ந்தெடுப்பது, வரிச் சலுகைக்கும், வழக்கமான லிஸ்டிங்கின் நம்பகத்தன்மைக்கும் இடையே சமரசம் செய்வது போன்றதாகும்.
IDR vs IPO: என்ன வித்தியாசம்?
வழக்கமான IPO என்றால், MakeMyTrip தனது பங்குகளை நேரடியாக இந்திய பங்குச் சந்தைகளில் பட்டியலிடுவதாகும். இது பழக்கப்பட்ட சந்தை கட்டமைப்புகள் மற்றும் liquidity-யின் நன்மைகளைத் தரும். ஆனால், IDR என்பது, ஒரு நிறுவனம் தனது வெளிநாட்டு லிஸ்டிங்கைத் தக்கவைத்துக் கொண்டு, அதன் பங்குகளுக்குப் பிரதிநிதியாக உள்ளூர் கருவிகளை (local instruments) வெளியிடுவதாகும்.
முதலீட்டாளர்கள் இந்தப் ரசீதுகளை வாங்குவார்கள். இவை மறைமுகமாக அடிப்படைப் பங்குகளின் உரிமையைக் கொடுக்கும். இந்த அமைப்பு, தற்போதைய பங்குதாரர்களுக்கு உடனடி வரிச் சுமைகள் இல்லாமல் இந்திய மூலதனத்தை அணுக அனுமதிக்கும். ஆனால், IDR-களின் வெற்றி, சந்தையின் வரவேற்பு மற்றும் வர்த்தக அளவைப் பொறுத்தது.
Arihant Capital Markets-ன் Abhishek Jain கூறுவது போல, இந்த லிஸ்டிங் தோல்வியடையும் என்பது முக்கிய ரிஸ்க் அல்ல. மாறாக, குறைந்த வர்த்தக அளவுகளுடனும், நிலையற்ற விலைகளுடனும் லிஸ்ட் ஆனால், அது ஒரு பொதுவான லிஸ்டிங் பாதையாக அதன் நம்பகத்தன்மையைப் பாதிக்கும்.
MakeMyTrip-ன் valuation மற்றும் போட்டி நிறுவனங்கள்
தற்போது MakeMyTrip, உலகளாவிய போட்டியாளர்களை விட அதிக valuation-ல் வர்த்தகமாகி வருகிறது. அதன் சந்தை மூலதனம் (Market Capitalization) சுமார் $4.37 பில்லியன் ஆக உள்ளது. இதன் trailing twelve-month P/E ratio 92 முதல் 95 வரை உள்ளது.
இந்த valuation, அமெரிக்க ஹாஸ்பிடாலிட்டி துறை சராசரியான 21.8x P/E உடன் ஒப்பிடும்போது, Expedia Group (P/E ~24.1) மற்றும் TripAdvisor (P/E ~32.2) போன்ற உலகளாவிய போட்டியாளர்களிடமிருந்து கணிசமாக வேறுபடுகிறது. இந்திய இ-காமர்ஸ் நிறுவனங்கள் மிக அதிக P/E விகிதங்களைக் கொண்டிருந்தாலும், MakeMyTrip-ன் தற்போதைய விகிதம், அதன் எதிர்கால வளர்ச்சி ஏற்கனவே விலை நிர்ணயம் செய்யப்பட்டுள்ளதைக் காட்டுகிறது. இதனால், எந்த லிஸ்டிங் பிழையும் அதிக பாதிப்பை ஏற்படுத்தும்.
கடந்த ஓராண்டில், நிறுவனத்தின் பங்கு விலை $32.67 என்ற 52-வார குறைந்தபட்ச நிலையைத் தொட்டு, பின்னர் சுமார் $46.02 வரை மீண்டது. இருப்பினும், சமீபத்திய விலை இலக்கு மாற்றங்கள் (price target adjustments) Near-term travel disruptions பற்றிய கவலைகளைக் காட்டுகின்றன.
IDR ரிஸ்க்குகள்: ஒரு நிச்சயமற்ற பாதை
IDR பாதையில் வரிச் சலுகைகள் இருந்தாலும், வரலாற்று ரீதியாக இது பெரிய வெற்றியைப் பெறவில்லை மற்றும் அமைப்பு சார்ந்த சவால்களை எதிர்கொள்கிறது. இந்திய Depository Receipt சந்தையில் பெரியளவில் வர்த்தகம் எதுவும் நடக்கவில்லை. 2010-ல் Standard Chartered Plc வெளியிட்டது ஒரு பெரிய உதாரணமாகும், அது பின்னர் Delist செய்யப்பட்டது.
முதலீட்டாளர்களின் ஆர்வம் மற்றும் liquidity பற்றிய நிச்சயமற்ற தன்மையை இந்த precedent-இன்மை உருவாக்குகிறது. குறைந்த வர்த்தக அளவுகள் மற்றும் நிலையற்ற விலை நிர்ணயம் ஆகியவை பரந்த மூலதன அணுகல் என்ற இலக்கைப் பாதிக்கும் என்பது ஒரு முக்கிய கவலை.
MakeMyTrip, Morpheus Research-ன் short-seller அறிக்கை போன்ற சவால்களையும் எதிர்கொண்டுள்ளது. இது நிர்வாகத்தின் வெளிப்படைத்தன்மை குறித்து சந்தேகங்களை எழுப்பியுள்ளது.
இந்தியா-வின் டிராவல் துறையைப் பாதிக்கும் புவிசார் அரசியல் காரணிகள் (geopolitical factors), பெட்ரோல் விலை ஏற்ற இறக்கங்கள் போன்றவற்றுடன் சேர்ந்து, ஒரு வெற்றிகரமான, liquidity கொண்ட IDR லிஸ்டிங்கின் பாதை, ஒரு வழக்கமான IPO-வை விட நிச்சயமற்றதாகத் தெரிகிறது.
இந்தியப் பங்குச் சந்தை ஒழுங்குமுறை வாரியம் (SEBI) enhanced disclosures மற்றும் முதலீட்டாளர் பாதுகாப்பை மேம்படுத்தி IDR-களை புத்துயிர் பெறச் செய்ய வழிகளை ஆராய்ந்து வருகிறது. ஆனால், இந்த கருவியை சந்தை எந்த அளவுக்கு ஏற்கும் என்பது இன்னும் நிரூபிக்கப்படவில்லை.
எதிர்காலப் பார்வை மற்றும் சந்தை மனநிலை
MakeMyTrip-ன் இந்த IDR லிஸ்டிங்கின் வெற்றி, இந்திய முதலீட்டாளர்கள் இந்த கருவியின் liquidity, வெளிப்படைத்தன்மை மற்றும் நீண்டகால மதிப்பு ஆகியவற்றை எவ்வாறு கருதுகிறார்கள் என்பதைப் பொறுத்தது. MakeMyTrip-க்கு இந்தியாவில் வலுவான பிராண்ட் அங்கீகாரம் இருந்தாலும், IDR-க்கான தேவை நிரூபிக்கப்பட்ட செயல்திறனைப் பொறுத்தே அமையும்.
IDR liquidity-ஐ அதிகரிக்கும் வகையில் வடிவமைக்கப்பட்ட ரெகுலேட்டரி மாற்றங்களையும், அவை எவ்வளவு எளிதாக மாற்றப்படலாம் என்பதையும் முதலீட்டாளர்கள் கவனிப்பார்கள். நீண்ட காலத்திற்கு நிபுணர்கள் பொதுவாக நம்பிக்கையுடன் இருந்தாலும், தேர்ந்தெடுக்கப்படும் லிஸ்டிங் வாகனம் குறுகிய கால விலை ஏற்ற இறக்கங்களையும், முதலீட்டாளர் எச்சரிக்கையையும் ஏற்படுத்தக்கூடும்.
இந்த முடிவு, உள்நாட்டு மூலதனச் சந்தைகளைக் கருத்தில் கொள்ளும் பிற வெளிநாட்டு இந்திய நிறுவனங்களுக்கு ஒரு முன்னுதாரணமாக (precedent) அமையலாம்.