Whalesbook
HSBC Global Research, இந்தியாவின் வேல்யூ இ-காமர்ஸ் சந்தையில் முக்கிய பங்கு வகிக்கும் Meesho நிறுவனம் குறித்து ஆய்வு செய்துள்ளது. புதிய அறிக்கையில், இந்நிறுவனத்திற்கு 'Hold' ரேட்டிங் வழங்கியுள்ளது. மேலும், இதன் டார்கெட் விலையை ₹160 ஆக நிர்ணயித்துள்ளது. இது குறுகிய காலத்தில் பெரிய விலை ஏற்றம் இருக்காது என்பதைக் காட்டுகிறது.
HSBC-யின் எச்சரிக்கை: லாபமும் வளர்ச்சியும் ஒருங்கே சாத்தியமா?
HSBC-யின் முக்கிய கவலை என்னவென்றால், Meesho தனது வளர்ச்சி வேகத்தைக் குறைக்காமல் லாபத்தை எப்படி உயர்த்துவது என்பதுதான். இந்நிறுவனம் பெரிய அளவிலான வாடிக்கையாளர் தளத்தையும், விற்பனையாளர்களையும் கொண்டுள்ளது. FY26-ல் மட்டும் சுமார் 25.1 கோடி வாடிக்கையாளர்களையும், 75 லட்சம் விற்பனையாளர்களையும் Meesho கொண்டிருக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இந்தியாவின் ஆன்லைன் ஆர்டர்களில் சுமார் 25% Meesho மூலம் நடப்பதாக மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. இந்த பிரம்மாண்டத்தை லாபமாக மாற்றுவது எப்படி என்பதே கேள்வியாக உள்ளது.
குறைந்த செலவு, அதிக வாடிக்கையாளர்கள் - Meesho-வின் பலம்
Meesho-வின் வெற்றிக்கு முக்கிய காரணம், விலை உணர்வுள்ள வாடிக்கையாளர்களைக் குறிவைப்பதும், அதன் அசட்-லைட் மாடல் (asset-light model) ஆகும். மூன்றாம் தரப்பு லாஜிஸ்டிக்ஸ் சேவைகளைப் பயன்படுத்துவதால், மற்ற இ-காமர்ஸ் நிறுவனங்களை விட டெலிவரி செலவுகள் மிகக் குறைவு. Meesho-வின் சராசரி ஆர்டர் மதிப்பு (AOV) சுமார் ₹260-270 ஆக உள்ளது. இது Amazon (₹1,000-1,200) மற்றும் Flipkart (₹1,800) போன்ற நிறுவனங்களை விட மிகக் குறைவு. இதன் மூலம் அதிக வாடிக்கையாளர்களைச் சென்றடைந்து, அடிக்கடி ஆர்டர்களைப் பெற முடிகிறது. மேலும், விற்பனையாளர்களுக்கு கமிஷன் இல்லாத கொள்கை பல சிறு உற்பத்தியாளர்களை ஈர்க்கிறது.
செயல்பாட்டு லாபம், ஆனால் வரம்புகள்?
இந்த உத்திகளால், Meesho செயல்பாட்டு லாபத்தை (operational profitability) அடைந்துள்ளது. FY25-ல் மட்டும் சுமார் ₹1,032 கோடிக்கும் அதிகமான பாசிட்டிவ் ஃப்ரீ கேஷ் ஃப்ளோ (Free Cash Flow) கிடைத்துள்ளது. இது முந்தைய இழப்புகளிலிருந்து ஒரு பெரிய முன்னேற்றம். ஷிப் செய்யப்பட்ட ஆர்டர்களுக்கான ஃபுல்ஃபில்மென்ட் செலவுகளும் ₹43.08 ஆகக் கணிசமாகக் குறைந்துள்ளது. ஆனால், HSBC குறிப்பிடுவது என்னவென்றால், குறைந்த மதிப்புள்ள ஆர்டர்கள் மற்றும் சிறிய பேக்கேஜ்களை மையமாகக் கொண்ட Meesho-வின் பிசினஸ் மாடல், லாப வரம்புகளை (margins) அதிகரிப்பதில் வரம்புகளைக் கொண்டுள்ளது. லாஜிஸ்டிக்ஸ் மற்றும் மார்க்கெட்டிங் போன்ற செலவுகள் ஏற்கனவே மிகக் குறைவாக இருப்பதால், மேலும் குறைப்பதற்கு பெரிய வாய்ப்புகள் இல்லை.
போட்டியும், ரிட்டர்ன் சிக்கல்களும்
Meesho-வின் இந்த அதிக வால்யூம், குறைந்த மார்ஜின் மாடல் தொடர்வதற்கு சவால்கள் உள்ளன. Amazon மற்றும் Flipkart போன்ற பெரிய நிறுவனங்கள், Shopsy போன்ற தளங்கள் மூலம் வேல்யூ செக்மெண்டில் தீவிரமாக செயல்பட்டு வருகின்றன. Amazon இந்திய சந்தையில் 30-35% பங்கைக் கொண்டுள்ளது. Meesho-வின் மிகக் குறைந்த லாப வரம்புகள், எதிர்பாராத பாதிப்புகளுக்கு எளிதில் பாதிக்கப்படக்கூடியதாக ஆக்குகிறது. எரிபொருள் விலை அல்லது ஊதிய உயர்வு போன்ற காரணங்கள் கூட இயக்க லாபத்தைக் (operating profit) குறைக்கலாம். மேலும், சுமார் 20% ரிட்டர்ன் ரேட்கள் (return rates) மற்றும் 10% ரிட்டர்ன்-டு-ஆரிஜின் (RTO) விகிதங்கள் லாபத்தை வெகுவாகப் பாதிக்கின்றன. ஒவ்வொரு ரிட்டர்னுக்கும் ரிவர்ஸ் லாஜிஸ்டிக்ஸ் செலவுகள் மற்றும் லாப இழப்பு ஏற்படும்.
எதிர்காலத் திட்டம் மற்றும் சந்தை வாய்ப்பு
நீண்ட கால மதிப்பு, Meesho தனது முக்கிய இ-காமர்ஸ் வியாபாரத்தைத் தாண்டி, வாடிக்கையாளர் டேட்டாவை (customer data) எப்படிப் பயன்படுத்துகிறது என்பதைப் பொறுத்தது என்று HSBC கூறுகிறது. FY30-க்குள் EBITDA மார்ஜினை சுமார் 7% ஆக அடைய Meesho-வால் முடியும் என்றும், அப்போது நிறுவனத்தின் மதிப்பு சுமார் $8 பில்லியன் ஆக இருக்கும் என்றும் HSBC கணித்துள்ளது. இது 2025 இன் பிற்பகுதியில் திட்டமிடப்பட்டுள்ள IPO-வுடன் ஒத்துப்போகிறது, இது சுமார் $6 பில்லியன் மதிப்பீட்டை நோக்கமாகக் கொண்டுள்ளது. இந்திய இ-காமர்ஸ் சந்தை 2026-க்குள் $225 பில்லியன்-ஐத் தாண்டும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. சிறிய நகரங்கள் மற்றும் ஊர்களில் டிஜிட்டல் அணுகல் அதிகரித்து வருவது இதற்கு ஒரு முக்கிய காரணம். இந்த நேர்மறையான சந்தைப் போக்கு Meesho-க்கு சாதகமாக இருந்தாலும், போட்டியும் அதிகரிக்கும்.