Whalesbook
காலக்கெடு தவறியது - ஸ்டேபிள்காயின் வெளியீட்டில் பின்னடைவு
ஹொங்கொங் தனது முதல் ஒழுங்குபடுத்தப்பட்ட HKD ஸ்டேபிள்காயின் (Stablecoin) லைசென்ஸ்களை வெளியிடுவதற்கான மார்ச் மாத இலக்கைத் தவறவிட்டுள்ளது. இந்த லைசென்ஸ்களின் வெளியீடு ஏப்ரல் மற்றும் அதற்குப் பிறகும் நீட்டிக்கப்பட்டுள்ளது. ஹொங்கொங் நாணய ஆணையம் (HKMA) இதற்கான குறிப்பிட்ட காரணங்களை வெளியிடவில்லை. "லைசென்சிங் விஷயங்களை நாங்கள் தீவிரமாக முன்னெடுத்து வருகிறோம், மேலும் விவரங்களை விரைவில் அறிவிப்போம்" என்று அவர்கள் தெரிவித்துள்ளனர். இந்த காலக்கெடு தவறவிட்டது, ஸ்டேபிள்காயின்களுக்கான ஒரு முன்னணி ஒழுங்குபடுத்தப்பட்ட மையமாக ஹொங்கொங் உருவெடுக்கும் நகரத்தின் லட்சிய திட்டங்களுக்கு ஒரு நிழலைக் கொடுத்துள்ளது. கொள்கை அறிவிப்புகளுக்குப் பிறகு, நடைமுறை செயலாக்கத்தின் வேகம் குறித்த கவலைகளை இது எழுப்புகிறது. நிதிச் செயலாளர் பால் சான் மோ-போ (Paul Chan Mo-po) பிப்ரவரியில் இந்த ஆரம்ப இலக்கை பொதுவெளியில் அறிவித்திருந்தார்.
HKMA-வின் நிதானமான அணுகுமுறை
இந்த தாமதம், டிஜிட்டல் சொத்துக்களை ஒழுங்குபடுத்துவதில் HKMA-வின் கவனமான மற்றும் இடர்-தவிர்ப்பு (risk-averse) முறையை அடிக்கோடிட்டுக் காட்டுகிறது. சில வேகமான நாடுகளைப் போலல்லாமல், ஹொங்கொங் பரந்த நிதி அமைப்புடன் ஒருங்கிணைப்பு மற்றும் வலுவான மேற்பார்வைக்கு முன்னுரிமை அளிக்கிறது. இந்த நிலைப்பாடு, அதன் சொந்த நிதி நெருக்கடிகள் மற்றும் அதன் இணைக்கப்பட்ட பரிவர்த்தனை விகித அமைப்பின் (Linked Exchange Rate System - LERS) தனித்துவமான கட்டமைப்பு ஆகியவற்றால் வரலாற்று ரீதியாக பாதிக்கப்பட்டுள்ளது. நாணய வாரியமாக HKMA-வின் பங்கு, அமெரிக்க டாலருடனான HKD-யின் சமநிலையைப் பாதுகாப்பதில் கவனம் செலுத்துகிறது. இது தனியார் ஸ்டேபிள்காயின்கள் நாணய அமைப்பின் ஸ்திரத்தன்மையை சீர்குலைக்கக்கூடும் என்பதால், இயற்கையாகவே எச்சரிக்கையைத் தூண்டுகிறது. இந்த பழமைவாத நிலைப்பாடு, சிங்கப்பூர் போன்ற நாடுகளில் காணப்படும் நடைமுறை, வணிக ரீதியான கவனத்துடன் முரண்படுகிறது. சிங்கப்பூர் ஒரு தெளிவான கட்டமைப்பைக் கொண்டு உலகளாவிய வெளியீட்டாளர்களை ஈர்க்க முயல்கிறது. HKMA-வின் கடுமையான தேவைகள், HK$25 மில்லியன் (US$3.2 மில்லியன்) மூலதனத் தேவை மற்றும் இருப்பு சொத்து மேலாண்மையில் வலுவான கவனம் ஆகியவை ஒரு "தங்கத் தர" லைசென்ஸை உருவாக்க வடிவமைக்கப்பட்டுள்ளன. இது பெரிய, நன்கு நிதியளிக்கப்பட்ட நிறுவனங்களை ஈர்க்கும் நோக்கில் அமைந்துள்ளது, அதே சமயம் சிறிய, புதுமையான ஸ்டார்ட்அப்களைப் பின்தங்கச் செய்யக்கூடும்.
உலகளாவிய விதிகள் மற்றும் போட்டி
உலகளாவிய ஸ்டேபிள்காயின் சந்தை (2025 வாக்கில் சுமார் $300 பில்லியன் என மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது) தொடர்ந்து வளர்ந்து நிதி அமைப்பில் ஒருங்கிணைக்கப்படுவதால், ஒழுங்குமுறை கட்டமைப்புகள் முக்கியக் கொள்கைகளில் ஒன்றிணைகின்றன. இவற்றில் 1:1 இருப்பு ஆதரவு, திரும்பப் பெறும் உரிமைகள் மற்றும் வெளியீட்டாளர் பொறுப்புக்கூறல் ஆகியவை அடங்கும். ஐரோப்பாவின் MiCA (Markets in Crypto-Assets) ஒழுங்குமுறை, 2026 ஆம் ஆண்டின் நடுப்பகுதியில் முழுமையாக அமல்படுத்தப்படும், இது ஒரு ஒருங்கிணைந்த சந்தையை உருவாக்கியுள்ளது. இதனால் EU பரிவர்த்தனை தளங்களில் இணங்காத USD-பெய்ட் ஸ்டேபிள்காயின்கள் சில நீக்கப்பட்டுள்ளன. சிங்கப்பூர் ஆகஸ்ட் 2023 இல் தனது ஸ்டேபிள்காயின்களுக்கான கட்டமைப்பை இறுதி செய்து, MAS-ஒழுங்குபடுத்தப்பட்ட ஸ்டேபிள்காயின்களுக்கான கடுமையான நிபந்தனைகளை நிர்ணயித்துள்ளது. அமெரிக்கா GENIUS சட்டத்தை அமல்படுத்துகிறது, இது ஜனவரி 2027 க்குள் அமலுக்கு வரும், இது கூட்டாட்சி தேவைகளை மேலும் வரையறுக்கிறது. ஹொங்கொங்கின் மெதுவான வேகம், இந்த நாடுகளை டிஜிட்டல் சொத்து ஒழுங்குமுறை மற்றும் புதுமைகளில் தங்கள் நிலைகளை உறுதிப்படுத்த அனுமதிக்கலாம். இந்த தாமதம் ஒழுங்குமுறை நடுநிலைமையை (regulatory arbitrage) ஏற்படுத்தக்கூடும். அதாவது, சந்தைப் பங்கேற்பாளர்கள் சந்தைக்கு தெளிவான அல்லது வேகமான பாதைகளைக் கொண்ட நாடுகளைத் தேர்ந்தெடுப்பார்கள். இந்த அழுத்தங்கள் இருந்தபோதிலும், HKMA-வின் நிதானமான அணுகுமுறை நீண்டகால நம்பிக்கை மற்றும் ஸ்திரத்தன்மையை வளர்ப்பதை நோக்கமாகக் கொண்டுள்ளது. இது டிஜிட்டல் சொத்துக்களை நகரத்தின் நிறுவப்பட்ட நிதி உள்கட்டமைப்பில் ஒருங்கிணைக்க அவசியமாகும்.
முக்கியப் பங்குதாரர்கள் மற்றும் எதிர்காலக் கணிப்பு
HSBC மற்றும் Standard Chartered போன்ற முக்கிய ஹொங்கொங் டாலர் வெளியிடும் வங்கிகள், அத்துடன் Standard Chartered, Animoca Brands மற்றும் HKT ஆகியவற்றின் கூட்டு முயற்சி, முதல் உரிமம் பெறுபவர்களில் இடம் பெறும் என பரவலாக எதிர்பார்க்கப்பட்டது. அவர்கள் HKMA-வின் ஸ்டேபிள்காயின் வெளியீட்டாளர் சாண்ட்பாக்ஸில் (sandbox) பங்கேற்றனர். சந்தை HKMA-வின் முடிவுகளுக்காக ஆவலுடன் காத்திருக்கிறது. இது ஹொங்கொங்கின் டோக்கனைஸ்டு ஃபைனான்ஸ் (tokenized finance) சுற்றுச்சூழல் அமைப்பின் பரந்த வளர்ச்சிக்கு வழிவகுக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. தற்போதைய தாமதம் குறுகிய கால நிச்சயமற்ற தன்மையை அறிமுகப்படுத்தினாலும், போட்டியாளர்களுக்கு தாரை வார்ப்பது போல தோன்றினாலும், டிஜிட்டல் சொத்துக்களுக்கான பாதுகாப்பான மற்றும் மீள்திறன் கொண்ட அடித்தளத்தை நிறுவுவதில் HKMA-வின் அசைக்க முடியாத கவனம் இதில் தெரிகிறது. இந்த கவனமான உத்தி, சில சந்தைப் பங்கேற்பாளர்களுக்கு எரிச்சலூட்டுவதாக இருந்தாலும், ஹொங்கொங்கின் வரலாற்று ஒழுங்குமுறை பரிணாம வளர்ச்சிக்கும், அதன் நிலையான, சர்வதேச நிதி மையமாக அதன் நிலையை வலுப்படுத்தும் நீண்டகால நோக்கத்திற்கும் இணங்குகிறது. Futu Securities மற்றும் OSL Group போன்ற நிறுவனங்களும் வலிமையான போட்டியாளர்களாகக் கருதப்படுகின்றன.
புதுமைக்கான அபாயங்கள் மற்றும் இழந்த வாய்ப்புகள்
HKMA-வின் கடுமையான மூலதனத் தேவைகள் மற்றும் தாமதமான வேகம், ஸ்திரத்தன்மையை வளர்த்தாலும், சிறிய ஃபின்டெக் ஸ்டார்ட்அப்களுக்கு நுழைவதற்கு குறிப்பிடத்தக்க தடைகளை உருவாக்குகின்றன. இது பிராந்தியத்திற்குள் ஸ்டேபிள்காயின் சலுகைகள் மற்றும் புதுமைகளின் பன்முகத்தன்மையைக் கட்டுப்படுத்தக்கூடும். நுழைவதற்கான உயர் வரம்பு, தாமதமான உரிமம் பெறும் செயல்முறையுடன் இணைந்து, புதுமையான நிறுவனங்கள் குறைவான தேவை அல்லது வேகமான ஒழுங்குமுறை பாதைகளைக் கொண்ட நாடுகளைத் தேடத் தூண்டும். மேலும், HKD-ஐ வெளியிடும் நாணய வாரியமாக ஹொங்கொங்கின் தனித்துவமான நிலைப்பாடு, எந்தவொரு தனியார் ஸ்டேபிள்காயின் முயற்சியும் தற்போதைய நாணய அமைப்புடன் சிக்கலான இணைப்புகளை வழிநடத்த வேண்டும் என்பதாகும். இது எளிதாக ஒழுங்குபடுத்தும் சூழலில் உள்ள வெளியீட்டாளர்கள் எதிர்கொள்ளும் சிக்கல் அல்ல. உரிமங்களுக்கான நீண்ட காத்திருப்பு, சிங்கப்பூர் மற்றும் MiCA-வின் கீழ் உள்ள ஐரோப்பிய நிறுவனங்கள் போன்ற போட்டியாளர்கள், ஹொங்கொங்கின் ஒழுங்குபடுத்தப்பட்ட சந்தை முழுமையாக முதிர்ச்சியடைவதற்கு முன்பே மொத்த கொடுப்பனவுகள் முதல் நிறுவன வர்த்தகம் வரை முக்கிய ஸ்டேபிள்காயின் பயன்பாட்டு நிகழ்வுகளில் சந்தைப் பங்கைப் பிடிக்கவும் ஆதிக்கம் செலுத்தவும் அனுமதிக்கக்கூடும். இந்த ஒழுங்குமுறை உராய்வு, பாரம்பரிய நிதி மற்றும் டிஜிட்டல் சொத்துக்களுக்கு இடையே ஒரு சூப்பர்-இணைப்பானாக (super-connector) செயல்படும் ஹொங்கொங்கின் லட்சியத்தை பலவீனப்படுத்தும் அபாயத்தை ஏற்படுத்துகிறது. இது முடுக்கிவிடுவதற்குப் பதிலாக ஒரு தடைக்கல்லாக மாறக்கூடும்.
முன்னோக்கிய பாதை
HKMA உரிமம் வழங்கும் செயல்முறை முன்னேறி வருவதாகவும், அறிவிப்புகள் விரைவில் எதிர்பார்க்கப்படுவதாகவும் தெரிவித்துள்ளது. வெற்றிகரமான விண்ணப்பதாரர்கள், இருப்பு ஆதரவு மற்றும் திரும்பப் பெறுவதற்கான உலகளாவிய தரங்களுடன் ஒத்துப்போகும் வகையில், சாத்தியமான பயன்பாட்டு வழக்குகள், சிறந்த செயல்பாடுகள் மற்றும் வலுவான இடர் மேலாண்மையைக் காட்ட வேண்டும். உரிமம் பெற்ற ஸ்டேபிள்காயின்களின் வெற்றிகரமான ஒருங்கிணைப்பு, ஹொங்கொங்கின் பரந்த டோக்கனைசேஷன் நிகழ்ச்சி நிரலை (tokenization agenda) முன்னேற்றுவதற்கு முக்கியமானதாகக் கருதப்படுகிறது. இதில் டோக்கனைஸ்டு பத்திரங்கள் மற்றும் பிற நிஜ-உலக சொத்துக்கள் அடங்கும். இது அதன் சொத்து மேலாண்மைத் துறையின் அளவை இரட்டிப்பாக்கும் நோக்கம் கொண்டது. முன்னோக்கிய பாதை, HKMA-வின் கடுமையான மேற்பார்வையை, போட்டி மற்றும் புதுமையான டிஜிட்டல் சொத்து சுற்றுச்சூழல் அமைப்பை வளர்க்க வேண்டியதன் அவசியத்துடன் சமநிலைப்படுத்தும் திறனைப் பொறுத்தது.