Whalesbook
AI பக்கம் முழு கவனம், ஆனால் செலவுகளும் அதிகம்
Core Scientific நிறுவனத்தின் colocation பிசினஸ் தான் இப்போது முக்கிய வருவாய் ஆதாரமாக உள்ளது. இது கிரிப்டோ மைனிங்கில் இருந்து AI-க்கு மாறியதால் ஏற்பட்டுள்ளது. இந்த மாற்றம் பெரும் செலவுகளுடன் வருகிறது. குறிப்பிடத்தக்க நிகர நஷ்டம், சொத்துக்களின் மதிப்பு குறைவு, மற்றும் பெரிய அளவிலான புதிய கடன் ஆகியவை இதில் அடங்கும். இந்த AI முயற்சிகளை வெற்றிகரமாக லாபகரமாக மாற்றுவது, குறிப்பாக ஒரே ஒரு முக்கிய வாடிக்கையாளரை சார்ந்திருப்பது, நிறுவனத்தின் எதிர்காலத்தை தீர்மானிக்கும்.
AI உள்கட்டமைப்பு விரிவாக்கம்
Core Scientific நிறுவனம் AI colocation சேவைகளில் பெரும் முதலீடு செய்து வருகிறது. முதல் காலாண்டில் இது ₹643 கோடி வருவாயை ஈட்டியுள்ளது, இது கடந்த ஆண்டின் ₹71 கோடி உடன் ஒப்பிடும்போது மிகப்பெரிய வளர்ச்சி. இதுவே நிறுவனத்தின் முக்கிய வருவாய் ஆதாரமாக மாறியுள்ளது. AI உள்கட்டமைப்புக்கான தேவை உலகளாவிய போக்காக உள்ளது. தரவு மையங்கள் (data centers) மற்றும் AI கம்ப்யூட்டிங் பவருக்கான தேவை அதிகரித்து வருவதால், இந்த சந்தை 2030-க்குள் ₹1,69,320 கோடி-ஐ தாண்டும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. Core Scientific-ன் செயல்பாட்டு திறன், 1.9 GW மொத்த மின்சாரம் மற்றும் 1.3 GW குத்தகைக்கு விடக்கூடிய வசதிகளுடன் வேகமாக விரிவுபடுத்தப்பட்டு வருகிறது. மேலும், 3.0 GW-க்கு விரிவாக்க திட்டங்கள் உள்ளன.
இந்த தீவிரமான வளர்ச்சிக்கு ₹27,390 கோடி கடன் பத்திரங்கள் வெளியிடப்பட்டு ஆதரவளிக்கப்படுகிறது. இது தரவு மைய மேம்பாடு மற்றும் பழைய கடன்களை நிர்வகிக்கப் பயன்படும். நிறுவனம் அமெரிக்கா முழுவதும் 7 மாநிலங்களில் 10 தரவு மையங்களை இயக்குகிறது.
சொத்து மதிப்பிழப்பு மற்றும் மதிப்பீடு
AI விரிவாக்கம் இருந்தபோதிலும், நிறுவனம் இந்த காலாண்டில் ₹2,882 கோடி நிகர நஷ்டத்தை பதிவு செய்துள்ளது. அதன் மைனிங் சொத்துக்களின் மதிப்பு ₹2,212 கோடி குறைந்தது (non-cash impairment charge) இந்த நஷ்டத்தை கணிசமாக பாதித்துள்ளது. மேலும், செயல்பாட்டு செலவுகளை ஈடுகட்ட நிறுவனம் 2,385 பிட்காயின்களை ₹1,729 கோடி-க்கு விற்றுள்ளது. இதன் சந்தை மதிப்பு சுமார் ₹58,000-₹64,000 கோடி ஆகவும், அதன் கடந்த கால எதிர்மறை வருவாயை கணக்கில் கொள்ளாமல், P/E விகிதம் 13 முதல் 21 வரையிலும் உள்ளது. இந்த மதிப்பீடு, AI மாற்றத்தில் முதலீட்டாளர்களின் நம்பிக்கையை காட்டுகிறது, ஆனால் இது வெற்றிகரமான செயல்பாடு மற்றும் நிலையான AI வருவாயை சார்ந்துள்ளது.
ஆபத்து காரணிகள்
ஒரு வாடிக்கையாளர் மீதான அதீத சார்பு: Core Scientific-ன் மிகப்பெரிய ஆபத்து, ஒரே ஒரு வாடிக்கையாளரை சார்ந்திருப்பது தான். இவர் முதல் காலாண்டில் 67% வருவாயை ஈட்டித் தந்துள்ளார், இது கடந்த ஆண்டின் 11%-லிருந்து அதிகரித்துள்ளது. இந்த சார்பு தன்மை, ஏதேனும் பிரச்சனை ஏற்பட்டால் வருவாயில் கடுமையான பாதிப்பை ஏற்படுத்தும். பெரிய, பலதரப்பட்ட சேவை வழங்குநர்களுடன் ஒப்பிடும்போது இது மிகவும் ஆபத்தானது.
கடன் சுமை மற்றும் நிதி நெருக்கடி: நிறுவனத்திற்கு பெரிய கடன் சுமை உள்ளது. மொத்த பொறுப்புகள் ₹36,354 கோடி ஆகவும், புதிய கடனுக்குப் பிறகு பங்குதாரர் பற்றாக்குறை (stockholders' deficit) ₹10,873 கோடி ஆகவும் உள்ளது. ₹27,390 கோடி கடன் பத்திரங்கள் வளர்ச்சியை ஊக்குவித்தாலும், கடன் பத்திரதாரர்களுக்கு முன்னுரிமை அளிக்கிறது. இது பங்குதாரர்களை செயல்பாடு, கட்டுமானம் மற்றும் மின்சார அபாயங்களுக்கு மிகவும் உணர்திறன் உடையதாக ஆக்குகிறது.
பழைய சொத்துக்களின் மதிப்பிழப்பு: மைனிங் சொத்துக்களின் ₹2,212 கோடி மதிப்பிழப்பு, அதன் முக்கிய வணிகத்திலிருந்து பின்வாங்குவதைக் குறிக்கிறது. மேலும், மீதமுள்ள கிரிப்டோ மைனிங் வருவாயில் எதிர்மறை மொத்த லாபம் (negative gross margin) இந்த கவலைகளை அதிகரிக்கிறது.
வரலாற்று நிலையற்ற தன்மை: Core Scientific 2024-ன் தொடக்கத்தில் திவாலிலிருந்து (bankruptcy) மீண்டு வந்தது. இந்த வரலாறு, அதன் ஆபத்து தாங்கும் திறன் மற்றும் நிதி ஒழுக்கத்தின் தேவையை காட்டுகிறது, அதே நேரத்தில் அதன் விலை உயர்ந்த AI மாற்றத்தை துரத்துகிறது.
போட்டி அழுத்தம்: AI தரவு மைய சந்தை வேகமாக வளர்ந்து வருகிறது, ஆனால் Equinix மற்றும் Digital Realty போன்ற நிறுவனங்களும் வலுவாக உள்ளன. Core Scientific தனது திறனை வளர்ப்பதில், பலதரப்பட்ட வாடிக்கையாளர்களை ஈர்ப்பதில், மற்றும் இந்த போட்டியாளர்களுக்கு எதிராக லாபகரமான செயல்பாடுகளை பராமரிப்பதில் தன்னை நிரூபிக்க வேண்டும்.
எதிர்கால பார்வை
பகுப்பாய்வாளர்களின் கருத்து பெரும்பாலும் சாதகமாக உள்ளது. 'Buy' அல்லது 'Strong Buy' ரேட்டிங்குகள் மற்றும் சராசரி 12 மாத விலை இலக்குகள் 3-20% வரை உயர்வை சுட்டிக்காட்டுகின்றன. இந்த நம்பிக்கை, அதன் AI colocation வணிகத்தை விரிவுபடுத்துவதை சார்ந்துள்ளது, குறிப்பாக CoreWeave உடனான பெரிய ஒப்பந்தம், இது 12 ஆண்டுகளில் ₹83,000 கோடி-க்கும் அதிகமான வருவாயை ஈட்டும் என கணிக்கப்பட்டுள்ளது. நிர்வாகம், 2025-ல் பொதுவான சக நிறுவனங்களை விட அதிக மெகாவாட் மின்சாரத்தை பயன்படுத்தியதாகக் கூறி, விரிவான தரவு மைய அனுபவத்தை குறிப்பிடுகிறது. இருப்பினும், நிலையான வளர்ச்சிக்கு இந்த ஒற்றை வழங்குநருக்கு அப்பால் வாடிக்கையாளர்களை விரிவுபடுத்துவதும், அதன் கணிசமான கடனை நிர்வகிப்பதும் மிக முக்கியம்.