AI Hardware Bubble: Michael Burry-யின் எச்சரிக்கை! Nvidia-வுக்கு ஆபத்தா?

AI உள்கட்டமைப்பு: தேய்மானப் போராட்டம் (The Depreciation Dilemma)

AI உள்கட்டமைப்புக்கான முதலீடு விண்ணை முட்டும் அளவுக்கு அதிகரித்து வருகிறது. முன்னணி கிளவுட் நிறுவனங்களான Hyperscalers, 2026-ல் மட்டும் சுமார் $600 பில்லியன் தொகையை மூலதன செலவாக (CapEx) செய்ய திட்டமிட்டுள்ளன. ஆனால், இந்த முதலீடுகளின் நிதி கணக்கியல் (Financial Accounting) முறை, அவற்றின் உண்மையான பொருளாதார ஆயுளுடன் (economic life) ஒத்துப்போவதில்லை என முதலீட்டாளர் Michael Burry சுட்டிக்காட்டுகிறார்.

Burry-யின் முக்கிய வாதம் என்னவென்றால், AI-க்கு பயன்படுத்தப்படும் GPU-க்களின் உண்மையான பொருளாதார ஆயுள் வெறும் 2-3 வருடங்கள் மட்டுமே. ஆனால், வழக்கமான கணக்கு வழக்குகளில், இவை 3-6 வருடங்கள் வரை தேய்மானமாக (depreciated) கணக்கிடப்படுகின்றன. இந்த வேறுபாடு காரணமாக, 2026 முதல் 2028 வரையிலான காலகட்டத்தில் மட்டும், $176 பில்லியன் வரை தேய்மான செலவுகள் குறைக்கப்பட்டு, நிறுவனங்களின் லாபம் 20% வரை செயற்கையாக அதிகமாக காட்டப்படலாம் என மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. இது Oracle, Meta போன்ற நிறுவனங்களுக்கு பொருந்தும். இந்த முறையை Burry ஒரு "depreciation trick" என்று விமர்சித்துள்ளார். சில நிறுவனங்கள் GPU-க்களின் ஆயுளை 6 வருடங்கள் என கருதினாலும், அதிக பயன்பாட்டில் இது 3 வருடங்களுக்குள் குறைந்துவிடும் என எச்சரிக்கப்படுகிறது.

CapEx அதிரடி மற்றும் கடன் சுமை

AI உள்கட்டமைப்பிற்கான தேவை, வரலாறு காணாத செலவினங்களுக்கு வழிவகுக்கிறது. முன்பே குறிப்பிட்டது போல, முன்னணி 5 அமெரிக்க Hyperscalers, 2026-ல் மட்டும் ஏறக்குறைய $600 பில்லியன் செலவழிக்க உள்ளதாக கணிக்கப்பட்டுள்ளது. இதில் சுமார் 75% AI தேவைகளுக்காகவே ஒதுக்கப்படும். இந்த பிரம்மாண்டமான மூலதன செலவுகளுக்கு, நிறுவனங்கள் பெரும்பாலும் கடன் (Debt) வாங்குகின்றன.

தொழில்நுட்பத் துறையில் கடன் பத்திர வெளியீடு (Debt Issuance) 2025-ல் சாதனையான அளவை எட்டியுள்ளது. இது உலகளாவிய கார்ப்பரேட் கடன் வெளியீட்டில் சுமார் 16.7% ஆகும். JPMorgan-ன் கணிப்பின்படி, எதிர்காலத்தில் $1.5 டிரில்லியன் மதிப்புள்ள டெக்னாலஜி கடன் வரக்கூடும். 2025-ன் நான்காம் காலாண்டில் மட்டும் டெக் நிறுவனங்கள் $108.7 பில்லியன் கடன் வெளியிட்டுள்ளன. Amazon மட்டும் $200 பில்லியன் CapEx-க்கு உறுதியளித்துள்ளது. Alphabet-ன் Free Cash Flow கணிசமாகக் குறையும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. அதிக மூலதனம் தேவைப்படும், நிலையற்ற திட்டங்களுக்கு கடன் வாங்குவது நிதி ஸ்திரத்தன்மைக்கு ஒரு பெரிய ஆபத்தை ஏற்படுத்துகிறது.

Nvidia-வின் தனித்தன்மை மற்றும் போட்டியாளர் மதிப்பீடு

Michael Burry, குறிப்பாக Nvidia நிறுவனத்தை ஒரு "purest play" ஆக AI உள்கட்டமைப்பு வளர்ச்சியில் குறிப்பிட்டுள்ளார். மற்ற பெரிய டெக் நிறுவனங்களைப் போலல்லாமல், Nvidia-க்கு AI அல்லாத பிற வருவாய் ஆதாரங்கள் பெரிய அளவில் இல்லை. இதனால், AI உள்கட்டமைப்பு தேவை குறைந்தால் Nvidia நேரடியாக பாதிக்கப்படும்.

தற்போது, Nvidia-வின் சந்தை மூலதன மதிப்பு (Market Capitalization) சுமார் $4.66 டிரில்லியன் ஆகும். பிப்ரவரி 2026 நிலவரப்படி, அதன் P/E விகிதம் 60-75 வரை உள்ளது. சராசரி அனலிஸ்ட் விலை இலக்கு (Target Price) சுமார் 25% உயர்ந்து $254.54 ஆக இருக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.

அதேபோல், மற்றொரு முக்கிய போட்டியாளரான AMD-ன் சந்தை மூலதன மதிப்பு சுமார் $320 பில்லியன். அதன் P/E விகிதம் 75 ஆக உள்ளது. AMD-க்கு சுமார் 45% உயர்வுடன் $283.69 விலை இலக்கை அனலிஸ்ட்கள் கணித்துள்ளனர். Nvidia அதிக பிரீமியத்தில் வர்த்தகம் செய்தாலும், அதன் தற்போதைய மதிப்பீடு, ஹார்டுவேர் பழையதாகிவிடும் ஆபத்தையும், CapEx சுழற்சியின் நிலைத்தன்மையையும் போதுமான அளவு கணக்கில் எடுத்துள்ளதா என்ற கேள்வி எழுகிறது.

வரலாற்று எதிரொலிகள்: RCA உதாரணம்

Burry, தற்போதைய AI ஏற்றத்தை, 1920-களில் ஏற்பட்ட ரேடியோ புரட்சியுடன் ஒப்பிடுகிறார். குறிப்பாக Radio Corporation of America (RCA) நிறுவனத்தின் பங்குகளை உதாரணமாகக் காட்டுகிறார். RCA பங்கு அதன் உச்சத்தில் சுமார் 200 மடங்கு உயர்ந்தது. ஆனால், 1929 முதல் 1932 வரையிலான காலகட்டத்தில் 98% சரிந்தது. 1929-ல் அதன் உச்சத்தில் RCA-வின் P/E விகிதம் 72x ஆக இருந்தது. இது சந்தை எதிர்பார்ப்புகள் (speculative fervor) பொருளாதார அடிப்படைகளில் இருந்து விலகிச் சென்றதைக் காட்டுகிறது. RCA-வின் பங்கு விலை 1960-கள் வரை அதன் 1929 உச்சத்தை அடையவில்லை.

புரட்சிகரமான தொழில்நுட்பம் (ரேடியோ) தோல்வியடையவில்லை, ஆனால் அதன் மீதான சந்தையின் அதீத எதிர்பார்ப்புகளால் பங்கு விலை சரிந்தது. AI உள்கட்டமைப்பு வளர்ச்சியும் தொழில்நுட்ப ரீதியாக முக்கியமானது என்றாலும், முதலீட்டு சந்தை யதார்த்தமான வருவாயை விட அதிகமான எதிர்பார்ப்புகளைக் கொண்டிருந்தால், இது போன்ற ஆபத்துகள் காத்திருக்கின்றன.

எதிர்காலப் பார்வை: ஒரு எச்சரிக்கை மணியோசை

Nvidia, AI உள்கட்டமைப்பு வளர்ச்சியில் அதன் அதீத சார்புநிலையே அதன் முக்கிய பலவீனம். Hyperscaler-களின் முதலீட்டுச் செலவுகள் குறைந்தாலோ, அல்லது ஹார்டுவேர் பழையதாகிவிடும் வேகம் கணிப்புகளை மீறினாலோ, Nvidia-வின் வருவாய் மற்றும் லாபம் கடுமையாக பாதிக்கப்படலாம். பழைய GPU-க்களை மறுபயன்பாடு செய்யலாம் என்ற வாதங்கள் இருந்தாலும், தொடர்ச்சியான மற்றும் வேகமான தொழில்நுட்ப கண்டுபிடிப்புகளால் இந்த தகவமைப்பின் (adaptability) வேகம் குறையக்கூடும் என Burry-யின் வாதம் கூறுகிறது.

"Economic obsolescence gap" விரிவடைவதால், பெரிய நிதி இழப்புகளும் (write-downs), வருவாய் மறுசீரமைப்புகளும் (earnings restatements) ஏற்படக்கூடும். மேலும், Hyperscalers வாங்கும் கடன் மூலம் செய்யப்படும் பிரம்மாண்டமான CapEx, ஒரு நிலையற்ற சூழலை உருவாக்குகிறது. இந்த பெரிய முதலீடுகளில் இருந்து எதிர்பார்க்கப்படும் வருவாய் விரைவாக வரவில்லை என்றால், நிதிச் சுமை AI விநியோகச் சங்கிலி முழுவதும் ஒரு கூர்மையான சரிவுக்கு வழிவகுக்கும். Nvidia போன்ற நிறுவனங்களுக்கு, பல்வகைப்பட்ட வருவாய் ஆதாரங்கள் இல்லாததால், AI ஹார்டுவேர் தேவை குறைவதற்கான வாய்ப்புகளுக்கு எதிராக குறைவான பாதுகாப்பே உள்ளது.

இவை அனைத்திற்கும் மத்தியிலும், செமிகண்டக்டர் சந்தை கணிசமான வளர்ச்சியைக் காணும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. AI காரணமாக, 2026-ல் இது $1 டிரில்லியன்-ஐ நெருங்கும் என கணிக்கப்பட்டுள்ளது. Gartner-ன் கணிப்பின்படி, உலகளாவிய AI செலவினம் 2026-ல் $2.52 டிரில்லியன்-ஐ எட்டும், அதில் AI உள்கட்டமைப்பு மட்டும் $1.37 டிரில்லியன் செலவாகும். Nvidia-வுக்கு அனலிஸ்ட்களின் பரிந்துரை பெரும்பாலும் நேர்மறையாகவே உள்ளது. இருப்பினும், முதலீட்டின் அளவு, Burry எழுப்பியுள்ள கணக்கியல் கேள்விகள், மற்றும் கடன் சுமை ஆகியவை AI உள்கட்டமைப்பின் தடையற்ற வளர்ச்சி என்ற கருத்துக்கு அதிக ஆய்வுகளை ஏற்படுத்தும். சந்தையால் இந்த கடன் சுமையை தாங்கி, இந்த CapEx-களை நிலைநிறுத்த முடியுமா என்பது, AI-யால் உண்மையான பொருளாதார வருவாய் எவ்வாறு உருவாக்கப்படுகிறது என்பதைப் பொறுத்தே அமையும்.