Whalesbook
கம்பெனிகளின் உண்மையான 'வேல்யூவேஷன்' கணக்கு
2026 ஆம் ஆண்டின் தொடக்கத்தில், இந்திய பங்குச் சந்தையில் புதிய லிஸ்டிங்குகளில் ஒரு பெரிய திருத்தம் ஏற்பட்டுள்ளது. புதிதாக சந்தைக்கு வந்துள்ள பல IPO-க்கள், ஆரம்பத்தில் நிர்ணயிக்கப்பட்ட விலையை தக்கவைத்துக் கொள்ள முடியாமல் தடுமாறி வருகின்றன. இந்த ஆண்டு இதுவரை லிஸ்ட் ஆன 32 SME IPO-க்களில், சுமார் 22 பங்குகளின் விலை, IPO விலையை விட 3% முதல் 72% வரை சரிந்துள்ளது. இது கடந்த ஆண்டுகளில் காணப்பட்ட அதிரடி லிஸ்டிங் லாபங்களுக்கு முற்றிலும் மாறான நிலை.
உதாரணமாக, NSE Emerge-ல் உள்ள Mobilise App Lab நிறுவனத்தின் பங்கு, அதன் IPO விலையிலிருந்து சுமார் 16% சரிந்துள்ளது. அதேபோல், BSE SME-ல் உள்ள Kiassa Retail நிறுவனத்தின் பங்கும் சுமார் 8% குறைந்துள்ளது. இந்த பின்னடைவுக்கு முக்கிய காரணம், முதலீட்டாளர்களின் மனநிலையில் ஏற்பட்ட மாற்றம். வெறும் அதிரடி விலையிடல் (Aggressive Pricing) கவர்ச்சியை விட, தற்போது நிஜமான லாபம் (Tangible Earnings), வலுவான பணப்புழக்கம் (Robust Cash Flows) மற்றும் நம்பகமான செயல்பாட்டு உத்திகள் (Credible Execution Strategies) ஆகியவற்றிற்கு அதிக முக்கியத்துவம் கொடுக்கப்படுகிறது.
துறை வாரியான பாதிப்பு மற்றும் விலை வித்தியாசம்
இந்த IPO சரிவு SME பிரிவுக்கு மட்டும் உரியதல்ல. Mainboard சந்தையிலும், இந்த ஆண்டு லிஸ்ட் ஆன IPO-க்களில் சுமார் பாதி பங்குகளின் விலை, IPO விலையை விட குறைந்துள்ளது. இந்த ஆண்டு இதுவரை வெறும் 10 நிறுவனங்களே Mainboard-ல் லிஸ்ட் ஆகியுள்ளன. Accord Transformers நிறுவனம் 14% லாபத்துடன் லிஸ்ட் ஆனது ஒரு விதிவிலக்கு. பல நிறுவனங்கள் போராடி வருகின்றன.
சில சமீபத்திய லிஸ்டிங் நிறுவனங்களின் வேல்யூவேஷன் அளவீடுகள், அந்தந்த துறை சராசரிகளில் இருந்து வேறுபடுவதைக் காட்டுகிறது. எடுத்துக்காட்டாக, தொழில்நுட்ப தீர்வுகள் வழங்கும் Mobilise App Lab நிறுவனத்தின் மார்க்கெட் கேப்பிடல் ₹64 கோடி ஆகும். அதன் P/E விகிதம் சுமார் 13.58 ஆக உள்ளது. இது அதன் துறைக்கான சராசரி P/E விகிதமான சுமார் 32.39 ஐ விட மிகக் குறைவு. இது சில நிறுவனங்கள் லிஸ்டிங்கிற்குப் பிறகு கவர்ச்சிகரமான விலையில் காணப்பட்டாலும், ஒட்டுமொத்தமாக பல IPO-க்களில் ஆரம்ப விலை அதிகமாக இருந்ததைக் காட்டுகிறது.
புவிசார் அரசியல் பதற்றம் மற்றும் சந்தை சோர்வு
IPO சந்தையில் நிலவும் இந்த எச்சரிக்கை உணர்வுக்கு, அதிகரித்து வரும் புவிசார் அரசியல் ஸ்திரமின்மையும் ஒரு முக்கிய காரணம். ஈரான், இஸ்ரேல் மற்றும் அமெரிக்கா இடையே நிலவும் மோதல், உலகளாவிய சந்தைகளில் பெரும் ஏற்ற இறக்கங்களை ஏற்படுத்தியுள்ளது. இதனால், முதலீட்டாளர்கள் புதிய வெளியீடுகளில் (New Issuances) முதலீடு செய்ய தயங்குகின்றனர். இந்திய பங்குச் சந்தைகளும் பெரும் சரிவை சந்தித்துள்ளன. முதலீட்டாளர்கள் பாதுகாப்பான சொத்துக்களில் (Safer Assets) தஞ்சமடைய விரும்புவதால், IPO-க்களில் ஆர்வம் குறைந்துள்ளது. 2025 ஆம் ஆண்டு 373 நிறுவனங்கள் ₹1.95 லட்சம் கோடி திரட்டி சாதனை படைத்ததற்கு இது முற்றிலும் நேர்மாறானது. சந்தை தற்போது பரந்த உற்சாகத்திலிருந்து, மிகவும் தேர்ந்தெடுக்கப்பட்ட நிலைக்கு (Selective Stance) மாறியுள்ளது.
எதிர்மறை பார்வை: அமைப்புரீதியான பலவீனங்கள் மற்றும் செயல்பாட்டு தடைகள்
அதிகரித்த ஆய்வு, IPO சூழலுக்குள் இருக்கும் உள்ளார்ந்த அபாயங்களை வெளிப்படுத்துகிறது. சமீபத்திய ஆண்டுகளில் பொதுவானதாக இருந்த அதிரடி IPO விலையிடல் (Aggressive IPO Pricing), அடிப்படை உண்மைகள் உயர் எதிர்பார்ப்புகளைப் பூர்த்தி செய்யத் தவறும்போது பல நிறுவனங்களை லிஸ்டிங்கிற்குப் பிறகு சரிவுக்கு ஆளாக்கியுள்ளது. பல SME வெளியீட்டாளர்களுக்கு, விலையிடல் ஒரு சவால் மட்டுமல்ல, நிலையான வருவாய் வளர்ச்சி (Consistent Earnings Growth) மற்றும் வெளிப்படையான வெளிப்படுத்தல்களை (Transparent Disclosures) நிரூபிப்பதும் முதலீட்டாளர் நம்பிக்கையை வளர்ப்பதற்கு critical ஆகும்.
மேலும், Accord Transformers போன்ற நிறுவனங்கள் வலுவான ROE மற்றும் ROCE புள்ளிவிவரங்களைக் கொண்டிருந்தாலும், பரந்த பொருளாதார சுழற்சிகள் மற்றும் உள்ளீட்டு செலவுகளுக்கு (Input Costs) உணர்திறன் கொண்ட ஒரு துறையில் செயல்படுகின்றன. புவிசார் அரசியல் காரணங்களால், அதிகரிக்கும் சரக்கு விலைகள் (Commodity Prices) இதை மேலும் மோசமாக்கலாம். 2022-2025 வரையிலான சில நடுத்தர-தொழில்துறை IPO-க்களில், IPO வருவாயில் ஒரு குறிப்பிடத்தக்க பகுதியாக விளம்பரதாரர் வெளியேற்றம் (Promoter Exits) காணப்பட்டது, இது உண்மையான வணிக விரிவாக்கத்திற்கான மூலதன ஒதுக்கீடு குறித்து கவலைகளை எழுப்புகிறது. புவிசார் அரசியல் பதற்றங்கள் இறக்குமதி செலவுகளை அதிகரிக்கவும், பணவீக்கத்தைத் தூண்டவும் அச்சுறுத்துவதால், பலவீனமான இருப்புநிலைக் குறிப்புகள் (Weaker Balance Sheets) அல்லது நிரூபிக்கப்படாத செயல்பாட்டுத் திறன் கொண்ட நிறுவனங்கள் குறிப்பிடத்தக்க தடைகளை எதிர்கொள்கின்றன.
கண்ணோட்டம்: தேர்ந்தெடுக்கப்பட்ட மூலதனப் பயன்பாடு
தற்போதைய சூழ்நிலை, மூலதனத்தை திரட்டுவதற்கு ஒரு ஒழுக்கமான அணுகுமுறையைக் குறிக்கிறது. லிஸ்ட் ஆக விரும்பும் நிறுவனங்களின் வலுவான pipeline இருந்தாலும், எதிர்கால IPO-க்களின் வெற்றி, யதார்த்தமான மதிப்பீடுகள், நிரூபிக்கப்பட்ட வளர்ச்சி வாய்ப்புகள் மற்றும் வலுவான கார்ப்பரேட் நிர்வாகம் (Corporate Governance) ஆகியவற்றைப் பொறுத்தது. ஆரம்ப லிஸ்டிங் ஆர்வம் மற்றும் நீண்டகால செயல்திறன் இடையே உள்ள இடைவெளியைப் பற்றி இப்போது நன்கு அறிந்த முதலீட்டாளர்கள், மிகவும் தேர்ந்தெடுக்கப்பட்டவர்களாக இருப்பார்கள் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. வெறும் வளர்ச்சி சார்ந்த கதைகளுக்குப் பதிலாக, தெளிவான வணிக மாதிரிகள், நிலையான லாபம் மற்றும் சந்தை ஏற்ற இறக்கங்களை வழிநடத்தும் நிரூபிக்கப்பட்ட திறன் கொண்ட நிறுவனங்களுக்கு முன்னுரிமை அளிக்கப்படும். 2026 ஆம் ஆண்டில் IPO வெற்றிக்கு, அடிப்படைகளின் அடிப்படையில் உறுதியான நம்பிக்கை முதன்மை ஓட்டுநராக இருக்கும் என்று தற்போதைய போக்கு சுட்டிக்காட்டுகிறது.