Whalesbook
லாபத்தை விட FCF ஏன் முக்கியம்?
பல முதலீட்டாளர்கள் டிவிடெண்ட் பற்றி பேசும்போது, லாப வரம்பை (Profit After Tax - PAT) மட்டுமே பார்ப்பார்கள். ஆனால், ஒரு கம்பெனி டிவிடெண்ட் கொடுக்க அதன் உண்மையான சக்தி பணப்புழக்கத்தில்தான் (Cash) உள்ளது, வெறும் லாபத்தில் இல்லை. Free Cash Flow (FCF) என்பது, செயல்பாட்டு பணப்புழக்கத்தில் (Operating Cash Flow) இருந்து மூலதனச் செலவினங்களைக் (Capital Expenditures) கழித்தது போக மிச்சமிருக்கும் பணம். இதுதான் ஒரு நிறுவனத்தின் உண்மையான பணத்தைப் பார்க்கும் தெளிவான வழி. ஒரு கம்பெனி அதிக PAT காட்டினாலும், அதன் பணம் receivables அல்லது inventory-ல் சிக்கியிருக்கலாம். Hindustan Zinc-ஐ உதாரணமாக எடுத்துக்கொண்டால், கடந்த 3 வருடங்களாக ஆண்டுக்கு 15-20% என FCF-ஐ வலுவாக ஈட்டி வருகிறது. இந்த FCF பெரும்பாலும் அதன் PAT-ஐ விட அதிகமாக உள்ளது. இது பெரிய டிவிடெண்ட் கொடுப்பதற்கான சாத்தியக்கூறுகளை காட்டுகிறது. பழைய yield-ஐ மட்டும் பார்க்கும் பலருக்கு, இந்த பண அளவீடு எதிர்கால டிவிடெண்ட் திறனைக் கண்டறிய மிகவும் முக்கியம்.
பண வளர்ச்சி டிவிடெண்ட்-ஐ எப்படி உணர்த்துகிறது?
பெரிய டிவிடெண்டுகள் கொடுக்கப் போகும் கம்பெனிகள், உடனடி செலவினங்களுக்கான திட்டங்கள் பெரிதாக இல்லாமல், பணத்தையும், எளிதில் பணமாக்கக்கூடிய முதலீடுகளையும் திரட்டிக் கொண்டிருக்கும். Hindustan Zinc-ன் Balance Sheet-ல் ஆண்டுக்கு ஆண்டு பணம் அதிகரித்து வருவதைக் காணலாம். இது net cash positive நிலையை நோக்கி நகர்த்துகிறது. அதாவது, அதன் கையிருப்பில் உள்ள liquid assets, அதன் மொத்த கடனை விட அதிகமாக உள்ளது. இந்த நிதி வலிமை, மிதமான மூலதனச் செலவினங்களுடன் (Capex) இணைந்து, அதன் operating cash flow-ல் சுமார் 25% மட்டுமே செலவாகிறது. இதனால், உபரி நிதியை பயன்படுத்த வேறு வழிகள் குறைவாகவே உள்ளன. அதிக கடன் உள்ள நிறுவனங்கள் கடன் கொடுத்தவர்களுக்கு முன்னுரிமை அளிக்க வேண்டும். ஆனால் Hindustan Zinc போன்ற net cash positive நிறுவனங்கள், பங்குதாரர்களுக்கு வெகுமதி அளிக்க அதிக சுதந்திரம் கொண்டுள்ளன.
Capex முடிவும் Promoter தேவைகளும்
மூன்றாவதாக, ஒரு கம்பெனி தனது முக்கிய மூலதனச் செலவின சுழற்சியை (capex cycle) முடிக்கும்போது, அதிக டிவிடெண்ட் எதிர்பார்க்கலாம். ஒரு நிறுவனத்தின் மறுமுதலீட்டு கட்டம் முடிந்து, அடுத்த சில ஆண்டுகளுக்கு பெரிய capex திட்டங்கள் எதுவும் எதிர்பார்க்கப்படாதபோது, அதிக பணம் கிடைக்கும். Asset-light நிறுவனங்களுக்கு பொதுவாக capex குறைவாகவே தேவைப்படும், இதனால் அவை இயல்பாகவே டிவிடெண்ட் கொடுக்கும் நிறுவனங்களாகின்றன. Hindustan Zinc தனது capex-ஐ மிதமாக வைத்திருந்தாலும், அதன் Promoter ஆன Vedanta Group (சுமார் 65% பங்குகளை வைத்திருக்கிறது) தனது சொந்தக் கடன்களை நிர்வகிக்க வேண்டியுள்ளது. இந்த டிவிடெண்டுகள், promoter-ன் பணத்தேவைகளைப் பூர்த்தி செய்ய அல்லது Holding Company கடன்களைச் செலுத்த உதவலாம். சிறு பங்குதாரர்களின் பணப் பங்கீட்டு நலன்களுடன் இது ஒத்துப்போகலாம். Vedanta-வின் டிவிடெண்ட் முடிவுகள், அதன் promoter-ன் கடன் சேவையுடன் இணைக்கப்பட்டபோது இது தெளிவாகத் தெரிந்தது.
எதிர்கால டிவிடெண்ட் மற்றும் ஆபத்துகள்
தொடர்ந்து அதிகரிக்கும் dividend payout ratio, மறுமுதலீட்டை விட பங்குதாரர் வருமானத்திற்கு முன்னுரிமை அளிப்பதைக் காட்டுகிறது. கடுமையான நிதி நெருக்கடி ஏற்பட்டால் தவிர, நிறுவனங்கள் டிவிடெண்ட்-ஐ குறைக்கத் தயங்குகின்றன. இது முதலீட்டாளர் எதிர்பார்ப்புகளுக்கு ஒரு அடிப்படையை அமைக்கிறது. Hindustan Zinc, தனது payout ratio-வை உயர்த்தி, மூலதனத்தைத் திரும்ப ஒப்படைப்பதில் உறுதி காட்டியுள்ளது. சொத்து விற்பனை அல்லது பணமாக்குதல் மூலம் வரும் சிறப்பு டிவிடெண்டுகள் (Special Dividends) ஒரு குறிப்பிட்ட நிகழ்வு அறிவிக்கப்பட்டவுடன் கணிக்கக்கூடியதாக மாறும்.
Hindustan Zinc, அதன் FCF மற்றும் பணத்தின் காரணமாக கணிக்கக்கூடிய டிவிடெண்டுகளுக்கு வலுவான சாத்தியக்கூறுகளைக் காட்டினாலும், சில ஆபத்துகளும் உள்ளன. உலகளாவிய பண்டிகை விலைகள், குறிப்பாக துத்தநாகத்தின் (Zinc) விலைகள், லாபம் மற்றும் பணப்புழக்கத்தைப் பாதிக்கலாம். மேலும், அதன் promoter ஆன Vedanta Group-ன் நிதி நிலைமை மற்றும் கடன் தேவைகள், பங்குதாரர்களுக்கு நிலையான பங்கீட்டிற்குப் பதிலாக, குழுவின் பணத் தேவைகளுக்கு ஏற்ப டிவிடெண்ட் கொள்கையை இயக்கக்கூடும். Hindustan Zinc-ன் asset-light கட்டமைப்பு மற்றும் வலுவான இருப்புநிலை சில பாதுகாப்புகளை அளித்தாலும், பண்டிகை சுழற்சியைச் சார்ந்திருப்பது ஒரு சவாலாகவே உள்ளது. Vedanta, அதிக குழு கடன் கொண்ட ஒரு பன்முகப்படுத்தப்பட்ட நிறுவனம், அதன் பங்குகளின் நிலைத்தன்மை குறித்து அதிக கேள்விகளை எதிர்கொள்கிறது. இவை பரந்த குழு நிதி மற்றும் பண்டிகை விலைகளுடன் மிகவும் மாறுபடும். ஆய்வாளர்களின் கருத்துக்கள் கலவையாக உள்ளன: சிலர் கவர்ச்சிகரமான dividend yield-களை (Hindustan Zinc-க்கு சுமார் 3-4%, Vedanta-க்கு அதிகமாக ஆனால் மாறுபடும்) சுட்டிக்காட்டுகின்றன, மற்றவர்கள் பண்டிகை சந்தைகள் மற்றும் தாய் நிறுவனத்தின் கடன் குறித்து கவலைப்படுகின்றனர்.
Yield-ஐ தாண்டி உண்மையான டிவிடெண்ட் திறனைக் கண்டறிதல்
பல முதலீட்டாளர்கள் பங்கு ஸ்கிரீனர்களைப் பயன்படுத்தி அதிக dividend yield-களைத் தேடுகிறார்கள். இந்த கடந்த கால அளவீடு சில சமயங்களில் பலவீனமான அடிப்படைகளைக் குறிக்கலாம், ஏனெனில் பங்கின் விலை வீழ்ச்சியால் yield தானாகவே அதிகரிக்கிறது. உண்மையான நன்மை என்னவென்றால், எதிர்கால பெரியப் பங்கீடுகளுக்கான நிதி வலிமையை உருவாக்கும் Hindustan Zinc போன்ற நிறுவனங்களைக் கண்டறிவதாகும். சந்தை Hindustan Zinc-ன் வலுவான FCF மற்றும் டிவிடெண்ட் சாதனையை அங்கீகரிக்கத் தொடங்கியிருந்தாலும், இந்த நிதி அறிகுறிகளின் கணிப்பு சக்தி, மேலும் மூலதன வருமானங்கள் வரக்கூடும் என்பதைக் காட்டுகிறது. இந்திய உலோகங்கள் மற்றும் சுரங்கத் துறை பொதுவாக உலகளாவிய தேவை பற்றிய கவலைகள் மற்றும் உள்நாட்டு ஊக்க முயற்சிகளால் பாதிக்கப்படும் கலவையான சந்தை நிலைமைகளை எதிர்கொள்கிறது. இது நிலையான, கணிக்கக்கூடிய பண உருவாக்கம் கொண்ட நிறுவனங்களை தனித்து நிற்கச் செய்கிறது.