P/E விகிதத்தை தாண்டி: புத்திசாலி முதலீட்டாளர்கள் ஏன் அளவீடுகளை மாற்றுகிறார்கள்?

வருமானத்தை மட்டுமே மையமாக்கும் ஆய்வின் வரம்புகள்

சந்தை பங்குதாரர்கள் பெரும்பாலும் Price-to-Earnings (P/E) விகிதத்தை ஒரு பொதுவான அளவுகோலாகப் பயன்படுத்துகிறார்கள். ஆனால், அதிக மூலதன செலவு, சுழற்சி கடன் இழப்புகள் அல்லது ஆரம்ப கட்ட பணப்புழக்கம் (cash burn) போன்ற துறைகளில் இந்த அளவீடு பெரும்பாலும் தோல்வியடைகிறது. பலதரப்பட்ட சந்தை சூழலில் ஒரே ஒரு மதிப்பீட்டு முறையை நம்பியிருப்பது, நீண்ட கால பங்கு செயல்திறனை வரையறுக்கும் அடிப்படை மூலதன அமைப்பு மற்றும் செயல்பாட்டு வேகத்தை புறக்கணிப்பதாகும்.

PEG: வளர்ச்சிக்கான சிறந்த அளவீடு

தொழில்நுட்பம் மற்றும் அதிக வளர்ச்சி கொண்ட துறைகளில் காணப்படும் அதிக பிரீமியங்களுக்கு (premiums) Price-Earnings-to-Growth (PEG) விகிதம் ஒரு முக்கிய திருத்தமாக செயல்படுகிறது. ஒரு சாதாரண நிறுவனத்திற்கு 60 P/E அதிகமாகத் தோன்றலாம், ஆனால் ஆண்டுக்கு 75% வருவாய் அதிகரிக்கும் ஒரு நிறுவனத்திற்கு இது ஒரு பேரம் பேசுதலாக இருக்கலாம். வளர்ச்சி என்ற மாறியை சமன்படுத்தி, PEG ஆனது உண்மையான விரிவாக்கத்தை விட வெறும் விளம்பரத்திற்காக வர்த்தகம் செய்யப்படும் நிறுவனங்களை வெளிச்சம் போட்டுக் காட்டுகிறது. நிறுவன வர்த்தகர்கள் இந்த விகிதத்தை பயன்படுத்தி 'நியாயமான விலையில் வளர்ச்சி' (growth at a reasonable price) கொண்ட பங்குகளை கண்டறிகிறார்கள். நிலையான உள்கட்டமைப்பு இல்லாத நிறுவனங்களுக்கு அதிக விலையை கொடுப்பதைத் தவிர்க்கிறார்கள்.

நிதித்துறையின் சொத்து-அதிக யதார்த்தம்

வங்கிகள் மற்றும் வங்கி அல்லாத நிதி நிறுவனங்கள் தனித்துவமான கணக்கியல் யதார்த்தங்களின் கீழ் செயல்படுகின்றன. இங்கு, வாராக்கடன் ஒதுக்கீடுகள் (provisions for bad loans) மற்றும் வட்டி விகித ஏற்ற இறக்கங்களால் P/E விகிதங்கள் பெரும்பாலும் மறைக்கப்படுகின்றன. Price-to-Book (P/B) விகிதம் இங்கு ஒரு சிறந்த மதிப்பீட்டை வழங்குகிறது. இது காலாண்டு வருமானத்தின் சத்தத்தை நீக்கி, நிகர சொத்து மதிப்பில் (net asset value) கவனம் செலுத்துகிறது. ICICI Bank மற்றும் HDFC Bank போன்ற நிறுவனங்களை ஒப்பிடும்போது, ஆய்வாளர்கள் உடனடி லாபத்தை விட, சந்தை மூலதனத்துடன் (market cap) ஒப்பிடும்போது புத்தக மதிப்பின் நிலைத்தன்மையில் அதிக கவனம் செலுத்துகின்றனர். இந்த விகிதங்களில் ஏற்படும் வேறுபாடுகள், வங்கியின் கடன் ஆபத்து சுயவிவரம் (credit risk profile) அல்லது சுழற்சிகளில் மூலதனத்தை திறம்பட பயன்படுத்துவதற்கான அதன் திறன் குறித்த சந்தை உணர்வில் ஏற்படும் மாற்றத்தைக் குறிக்கிறது.

எதிர்மறை வருமானத்திற்கான தடயவியல் பார்வை

மேம்பாடு அல்லது மறுசீரமைப்பு கட்டங்களில் உள்ள நிறுவனங்களுக்கு, நிகர லாபம் எதிர்மறையாக இருக்கும்போது, Price-to-Sales (P/S) விகிதம் முதன்மையான அளவுகோலாக உள்ளது. இங்குள்ள ஆபத்து, 'பணப்புழக்க வீதத்தை' (burn rate) புறக்கணிப்பதாகும். குறைந்த P/S கவர்ச்சிகரமாக தோன்றலாம், ஆனால் இது லாப வரம்புகளில் (margins) உள்ள கட்டமைப்பு பலவீனங்களை அல்லது பெரிய அளவில் உற்பத்தி செய்வதில் (economies of scale) உள்ள திறமையின்மையைக் குறிக்கலாம். நிறுவன ஹெட்ஜ் நிதிகள், குறையும் P/S உடன் விரிவடையும் மொத்த லாப வரம்புகளை (gross margins) தேடுகின்றன. வருவாய் வளர்ச்சி மெதுவாகி, நிறுவனம் பணத்தை எரித்துக்கொண்டிருக்கும்போது P/S குறைந்தால், அது பங்கு நீர்த்துப்போதல் (dilution) அல்லது பணப்புழக்க நெருக்கடி (liquidity crises) அபாயத்திற்கான ஒரு சிவப்பு கொடியாகும்.

கரடி வாதம்: அளவீடுகளின் அதீத நம்பிக்கை

இந்த கருவிகள் இருந்தாலும், எந்தவொரு அளவுசார் வடிப்பானையும் (quantitative filter) அதிகமாக நம்புவதில் குறிப்பிடத்தக்க ஆபத்து உள்ளது. குறைந்த P/B சில சமயங்களில் 'மதிப்பு பொறி' (value trap) என்பதைக் குறிக்கலாம் - அதாவது, அதன் புத்தக மதிப்புக்கு ஒருபோதும் திரும்ப முடியாத சிதைந்துபோகும் சொத்துக்களைக் கொண்ட ஒரு நிறுவனம். இதேபோல், P/S விகிதங்கள் ஒருமுறை வருவாய் அதிகரிப்புகள் அல்லது தீவிரமான சேனல் ஸ்டஃபிங்கால் (channel stuffing) சிதைக்கப்படலாம். ஒரு முதலீட்டாளர் செய்யக்கூடிய மிகவும் ஆபத்தான அனுமானம் என்னவென்றால், ஒரு மதிப்பீட்டு அளவீடு நிர்வாகியின் சாதனைப் பதிவேடு, கடன் முதிர்வு சுயவிவரங்கள் மற்றும் போட்டி சூழல் குறித்த தடயவியல் ஆய்வுக்கு (forensic due diligence) ஒரு மாற்றாகும் என்பதாகும்.