Whalesbook
சந்தையின் போக்கு மாறியது எப்படி?
இந்திய பங்குச் சந்தைகளில், குறிப்பாக ஃபியூச்சர்ஸ் மற்றும் ஆப்ஷன்ஸ் (F&O) பிரிவில், பாம்பே ஸ்டாக் எக்ஸ்சேஞ்ச் (BSE) ஒரு குறிப்பிடத்தக்க வளர்ச்சியை கண்டுள்ளது. ஏப்ரல் 2026-ல், நேஷனல் ஸ்டாக் எக்ஸ்சேஞ்சை (NSE) விஞ்சிய BSE, மொத்த வர்த்தகத்தில் 55.4% சந்தைப் பங்கைப் பிடித்துள்ளது. இது NSE-யின் நீண்டகால ஆதிக்கத்திற்கு ஒரு பெரிய சவாலாக அமைந்துள்ளது. இந்த வளர்ச்சிக்கு முக்கிய காரணம், BSE நிர்ணயித்த குறைந்த கட்டணங்கள் – ஃபியூச்சர்ஸ் வர்த்தகத்திற்கு கட்டணமே இல்லை, ஆப்ஷன்ஸ் வர்த்தகத்திற்கும் NSE-யை விட மிகக் குறைவான கட்டணங்கள் – மற்றும் சென்செக்ஸ் (Sensex) எக்ஸ்பைரி (Expiry) நாட்களை வியாழக்கிழமைகளுக்கு மாற்றி அமைத்த உத்தி.
பங்கு மதிப்பீட்டின் பின்னணி
தற்போது BSE பங்கு, அதன் வரலாற்று சராசரிகளையும் மற்ற நிதிச் சேவை நிறுவனங்களையும் விட அதிகமாக, சுமார் 70x P/E என்ற அளவில் வர்த்தகமாகிறது. சந்தை, BSE-யின் 'டோல் கலெக்டர்' (Toll Collector) பிசினஸ் மாடலின் அளவை நம்புகிறது. தொடர்ந்து 11 காலாண்டுகளாக இது புதிய நிதி செயல்திறன் சாதனைகளைப் படைத்துள்ளது. இதன் செயல்பாட்டு லாப வரம்புகள் (Operating Margins) 60% வரை உயர்ந்துள்ளது, இது நவீன உள்கட்டமைப்பின் செயல்பாட்டு நெகிழ்ச்சியைக் காட்டுகிறது. MD மற்றும் CEO சுந்தரராமன் ராமமூர்த்தி தலைமையில், டெக்னாலஜி மூலம் திறனை அதிகரிப்பதில் கவனம் செலுத்தப்பட்டுள்ளது – நொடிக்கு 1,800 கோடி ஆர்டர்களை கையாளும் திறன் – இது இந்த வால்யூம் மாற்றத்திற்கான தொழில்நுட்ப அடித்தளமாக அமைந்துள்ளது.
வருவாய் செறிவு ஆபத்து
மொத்த வர்த்தக அளவு (Notional Turnover) அதிகரித்திருந்தாலும், உண்மையான லாபம் ஈட்டும் பிரீமியம் வர்த்தகத்திற்கும் (Monetizable Premium Turnover) மொத்த வர்த்தகத்திற்கும் இடையே ஒரு பெரிய வித்தியாசம் உள்ளது. ஆப்ஷன்ஸ் பிரீமியம் வர்த்தகத்தில் NSE 66% பங்கைக் கொண்டுள்ளது, இது நேரடியாக பங்குச் சந்தையின் லாபத்துடன் தொடர்புடையது. BSE-யின் இயக்க வருவாயில் சுமார் 60% டெரிவேட்டிவ்ஸ் மூலம் வருவது, அதிக பீட்டா (High-Beta) சுயவிவரத்தை உருவாக்குகிறது. அதாவது, BSE சில்லறை ஊக வர்த்தகத்தின் (Retail Speculative Activity) வளர்ச்சியை சார்ந்துள்ளது. நிறுவன முதலீட்டாளர்களின் ஆர்வம் மாத ஒப்பந்தங்களில் (Monthly Contracts) குவிந்திருப்பதும், அதில் NSE-யின் ஆதிக்கம் தொடர்வதும் இதை மேலும் சிக்கலாக்குகிறது. இதனால், BSE-யின் தற்போதைய வளர்ச்சி பெரும்பாலும் அதிவேக சில்லறை வர்த்தகத்தை ஈர்ப்பதால் தான், இது வர்த்தக செலவு அல்லது ஒழுங்குமுறை மாற்றங்களால் பாதிக்கப்படக்கூடியது.
எதிர்மறை பார்வை: அமைப்பு ரீதியான பாதிப்புகள்
போட்டிக்கு அப்பால், BSE குறிப்பிடத்தக்க ஒழுங்குமுறை மற்றும் நிர்வாக ஆய்வுகளை எதிர்கொள்கிறது. SEBI ஏற்கனவே ஆப்ஷன்ஸ் லெவரேஜை கேஷ் மார்க்கெட் எக்ஸ்போஷருடன் இணைக்க திட்டமிட்டுள்ளதாக அறிவித்துள்ளது. இது பங்குச் சந்தையின் சமீபத்திய வால்யூம் அதிகரிப்புக்கு காரணமான அதிகப்படியான ஊக வர்த்தகத்தைக் கட்டுப்படுத்தும் நோக்கம் கொண்டது. மேலும், CEO-வின் அங்கீகரிக்கப்படாத ஊதிய உயர்வு போன்ற முந்தைய நிர்வாக குறைபாடுகள், பங்குச் சந்தையை ஒழுங்குமுறை அமைப்பின் கண்காணிப்பின் கீழ் வைத்திருக்கின்றன. சில்லறை டெரிவேட்டிவ்ஸ் மீதான மேலும் கட்டுப்பாடுகள், மார்ஜின் தேவைகளை அதிகரிப்பது அல்லது வாராந்திர எக்ஸ்பைரிகளை கட்டுப்படுத்துவது போன்றவை, பல்வகைப்பட்ட வருவாய் ஆதாரங்களைக் கொண்ட போட்டியாளர்களை விட BSE-யை அதிகம் பாதிக்கும். உலகளாவிய பங்குச் சந்தைகள் பல்வேறு மூலதன சந்தை சேவைகளை சமநிலைப்படுத்தும் போது, BSE-யின் குறுகிய கால வளர்ச்சி, ஒழுங்குமுறை அமைப்புகள் கட்டுப்படுத்த முயற்சிக்கும் டெரிவேட்டிவ்ஸ் பூம்-ஐ அதிகமாக நம்பியுள்ளது.