SEBI டெரிவேட்டிவ்ஸ் மாற்றம்: ரிஸ்க் குறைப்பு அல்லது பாதுகாப்பு இடைவெளி?

ரிஸ்க் அளவீட்டில் மாற்றம்

தற்போதுள்ள கடுமையான ஸ்ட்ரெஸ் டெஸ்டிங் முறைகளில் இருந்து SEBI விலகிச் செல்கிறது. கமாடிட்டி டெரிவேட்டிவ்ஸ்-க்கான ஸ்ட்ரெஸ் டெஸ்டிங் Z-ஸ்கோரை 10-லிருந்து 5 ஆகக் குறைப்பதன் மூலம், அதிகபட்ச ரிஸ்க் சூழ்நிலைகளுக்கு தற்போதைய மாடல்கள் அதிகப்படியான முதலீட்டைக் கொண்டிருக்கக்கூடும் என்பதை ஒழுங்குமுறை ஆணையம் ஒப்புக்கொள்கிறது. இது, நிறுவன முதலீட்டுத் திறனை, அதிகப்படியான செட்டில்மென்ட் கேரண்டி நிதிகளின் செலவுகளுடன் சமநிலைப்படுத்தும் முயற்சியாகும். முக்கிய செட்டில்மென்ட் கேரண்டி நிதியை, உறுப்பினர்களின் கடன் வெளிப்பாட்டின் ஒரு குறிப்பிட்ட சதவீதத்திற்குப் பதிலாக, முதல் மூன்று கிளியரிங் உறுப்பினர்களின் ஒரே நேரத்திய இயல்புநிலையை (concurrent default) ஈடுகட்டச் செயல்படுத்துவதன் மூலம், இந்த அமைப்பு ஒரு இலக்கு சார்ந்த, அதே நேரத்தில் குவிக்கப்பட்ட ரிஸ்க் அணுகுமுறைக்கு முன்னுரிமை அளிக்கிறது.

செயல்பாட்டுத் திறன் Vs. ஒழுங்குமுறை மேற்பார்வை

நேஷனல் ஸ்டாக் எக்ஸ்சேஞ்ச் (NSE) மற்றும் பாம்பே ஸ்டாக் எக்ஸ்சேஞ்ச் (BSE) போன்ற முக்கிய உள்கட்டமைப்பு நிறுவனங்களுக்கு, இந்த முன்மொழிவுகள் குறிப்பிடத்தக்க நிர்வாக நிவாரணத்தை அளிக்கின்றன. நிறுவனத்திற்குள் உள்ள பொசிஷன் லிமிட் சரிசெய்தல்களுக்கு முந்தைய ஒப்புதல் தேவையை நீக்குவது, சந்தை நிலவரங்களுக்கு ஏற்ப உடனடியாகச் செயல்பட எக்ஸ்சேஞ்ச்களுக்கு சுறுசுறுப்பை அளிக்கிறது. இந்த அதிகாரப் பகிர்வு, சந்தை ஸ்திரமின்மையைக் கண்டறிவதற்கும், திருத்தும் கொள்கையைச் செயல்படுத்துவதற்கும் இடையிலான பின்னூட்ட வளையத்தைக் (feedback loop) குறைக்கும் நோக்கம் கொண்டது. இருப்பினும், இந்த மாற்றம், எக்ஸ்சேஞ்ச்கள் வர்த்தக ஊக்குவிப்புகளை விட சந்தையின் ஒட்டுமொத்த ஆரோக்கியத்திற்கு முன்னுரிமை அளிக்கும் என்ற அனுமானத்தில் உள்ளது. நிபுணர்களின் உடனடி ஒப்புதல் இல்லாமல், வரம்புகளின் அளவுகளை சுய-ஒழுங்குபடுத்த எக்ஸ்சேஞ்ச்களுக்கு அதிகாரம் அளிப்பது, இந்திய நிதிச் சூழலில் சீரற்ற தரநிலைகளுக்கு வழிவகுக்கும் என்று விமர்சகர்கள் வாதிடுகின்றனர்.

சாத்தியமான பாதிப்புகள்

சந்தை இந்த எளிமைப்படுத்தலை ஒரு நேர்மறையான விஷயமாகக் கருதினாலும், ஸ்ட்ரெஸ் டெஸ்ட் உணர்திறனைக் குறைப்பது, கடுமையான பணப்புழக்க நெருக்கடிகளின் போது ஒரு பார்வையை மறைக்கக்கூடும். கடந்த கால அனுபவங்களின் அடிப்படையில், சந்தைப் பங்கேற்பாளர்கள் பெரும்பாலும் எதிர்பாராத அதிர்ச்சிகளின் போது ஏற்படும் இயல்புநிலைகளின் தொடர்பைக் குறைக்க மதிப்பிடுகிறார்கள். முதல் மூன்று உறுப்பினர் இயல்புநிலை மாடலிங்கை சார்ந்திருப்பது, மிகப்பெரிய கிளியரிங் உறுப்பினர்களின் நிதி வலிமையைப் பொறுத்து அமைகிறது. இந்த முக்கிய வீரர்கள் ஒரே நேரத்தில் அழுத்தத்தை எதிர்கொண்டால், திருத்தப்பட்ட செட்டில்மென்ட் நிதி, முந்தைய பரந்த அடிப்படையிலான அளவுகோல்களை விட குறைவாகப் பாதுகாப்பாக இருக்கலாம். மேலும், நெருக்கமான-பணமதிப்பு விருப்பத் தொடர்களை (close-to-the-money option series) அகற்றுவது, விலை நிர்ணய இரைச்சலைக் குறைக்கும் அதே வேளையில், குறிப்பிட்ட கமாடிட்டி வெளிப்பாட்டை ஈடுசெய்ய துல்லியமான, உள்ளூர்மயமாக்கப்பட்ட ஸ்ட்ரைக் விலைகளை நம்பியிருக்கும் சிறிய நிறுவன வீரர்களுக்கான ஹெட்ஜிங் திறன்களைத் தடுக்கக்கூடும்.

எதிர்கால சந்தை ஒருங்கிணைப்பு

கிளியரிங் கார்ப்பரேஷன்கள் இந்த குறைந்த, ஆனால் மிகவும் துல்லியமான வரம்புகளை பூர்த்தி செய்ய தங்கள் உள் ரிஸ்க் இன்ஜின்களை மறுசீரமைக்கும் போது, சந்தைப் பங்கேற்பாளர்கள் ஒரு சரிசெய்தல் காலத்தை எதிர்பார்க்க வேண்டும். ஒழுங்குமுறை ஆணையம், சிக்கலான தன்மையைக் குறைத்து, சர்வதேச ஒருங்கிணைப்பை வரலாற்று ரீதியாகத் தடுத்ததை அகற்ற முயற்சிப்பதற்கான தெளிவான சமிக்ஞையாக இது உள்ளது. இந்த மாற்றத்தின் வெற்றி, பரிமாற்றத்தின் விருப்பத்தின் மீது ஒழுங்குமுறை ஆணையத்தின் மேற்பார்வைப் திறனைப் பொறுத்தது, புதிய சுறுசுறுப்பு கிளீயரிங் பொறிமுறையின் அடிப்படைப் பாதுகாப்பை அரிக்காது என்பதை உறுதி செய்வதாகும். முதலீட்டாளர்கள் இந்த மாற்றங்கள், எதிர்காலத்தில் கமாடிட்டி டெரிவேட்டிவ் வர்த்தகத்தின் பணப் பிணைப்புச் செலவு (cost of collateral) மற்றும் ஒட்டுமொத்த வேகத்தை எவ்வாறு பாதிக்கின்றன என்பதைக் கண்காணிக்க வேண்டும்.