Whalesbook
நீண்ட வருடங்களுக்குப் பின் ஐபிஓ-வுக்கு பச்சைக்கொடி!
கிட்டத்தட்ட ஒரு தசாப்த காலமாக ஒழுங்குமுறை தடைகளைத் தாண்டி, தேசிய பங்குச் சந்தையின் (NSE) ஆரம்ப பொதுப் பங்கு வெளியீட்டிற்கு (IPO) ஒப்புதல் கிடைத்திருப்பது ஒரு முக்கிய மைல்கல் ஆகும். பட்டியலிடப்படாத சந்தையில் NSE பங்குகள் கணிசமான அளவில் உயர்ந்துள்ள நிலையில், இந்த வெளியீட்டின் 'ஆஃபர் ஃபார் சேல்' (OFS) கட்டமைப்பு, நிறுவனத்தின் வளர்ச்சிக்கான புதிய மூலதனத்தை திரட்டுவதை விட, தற்போதுள்ள பங்குதாரர்களுக்கு பணப்புழக்கத்தை (Liquidity) வழங்குவதையே நோக்கமாகக் கொண்டுள்ளது. அண்மையில் வெளியான காலாண்டு நிதி முடிவுகளில் வருவாய் மற்றும் லாபம் சரிந்திருப்பதையும் கருத்தில் கொள்ளும்போது, இது இந்தியாவின் மிகப்பெரிய பட்டியல்களில் ஒன்றாக அமையவிருக்கிறது.
அதிரடி மதிப்பீடு: BSE-ஐ விட NSE முன்னிலை!
NSE-யின் பட்டியலிடப்படாத பங்கு விலை உயர்வால், அதன் சந்தை மதிப்பு தோராயமாக ₹5.13 லட்சம் கோடி என்ற அளவில் மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. இது அதன் உள்நாட்டு போட்டியாளரான பாம்பே ஸ்டாக் எக்ஸ்சேஞ்சை (BSE) விட கணிசமாக அதிகமாகும். பிப்ரவரி 2026 நிலவரப்படி BSE-யின் சந்தை மதிப்பு சுமார் ₹1.29 லட்சம் கோடி ஆக இருந்தது. இந்த பெரும் ஏற்றம், NSE-யின் ஆதிக்க நிலை மற்றும் எதிர்கால வளர்ச்சி சாத்தியங்கள் மீதான சந்தையின் வலுவான நம்பிக்கையை காட்டுகிறது. இருப்பினும், வரவிருக்கும் ஐபிஓ ஒரு 'ஆஃபர் ஃபார் சேல்' (OFS) ஆக இருப்பதால், தற்போதுள்ள பங்குதாரர்கள் தங்கள் பங்குகளை விற்பார்கள். இதன் மூலம் நிறுவனத்திற்கு நேரடியாக எந்த புதிய மூலதனமும் திரட்டப்படாது. வளர்ச்சி, ஆராய்ச்சி போன்றவற்றுக்கு நிதி திரட்டும் வழக்கமான ஐபிஓ-க்களுக்கு இது நேர்மாறானது.
பல வருட ஒழுங்குமுறை சிக்கல்கள் முடிவுக்கு வந்தன
NSE-யின் பொதுப் பட்டியலுக்கு வருவதற்கான பயணம், 2016-ல் முதன்முதலில் வெளிவந்த நிர்வாகக் குறைபாடுகள் மற்றும் சர்ச்சைக்குரிய கோ-லொகேஷன் வழக்கு போன்ற சவால்களால் நிறைந்தது. 2025-ல், NSE செக்யூரிட்டீஸ் அண்ட் எக்ஸ்சேஞ்ச் போர்டு ஆஃப் இந்தியா (SEBI) உடன் சுமார் ₹1,400 கோடி இழப்பீடு செலுத்தி இந்த நீண்டகால வழக்குகளை தீர்த்துக் கொண்டது ஒரு முக்கிய திருப்புமுனையாக அமைந்தது. ஜனவரி 2026-ல் SEBI-யின் கொள்கை ரீதியான ஒப்புதல் மற்றும் பிப்ரவரி 2026-ல் NSE போர்டின் ஒப்புதல் ஆகியவை இறுதியாக பாதையை சீரமைத்துள்ளன.
NSE ஆதிக்கம், BSE அதிரடி!
NSE பாரம்பரியமாக டெரிவேட்டிவ்ஸ் பிரிவில் வலுவான ஆதிக்கத்தைக் கொண்டிருந்தாலும் (ஈக்விட்டி ஆப்ஷன்ஸில் **73%**க்கும் மேல், கேஷ் மார்க்கெட்டில் வரலாற்று ரீதியாக **90%**க்கும் மேல்), அதன் போட்டியாளரான BSE தனது சந்தைப் பங்கை படிப்படியாக அதிகரித்து வருகிறது. FY26-ன் முதல் பாதியில், BSE ஃபியூச்சர்ஸ் மற்றும் ஆப்ஷன்ஸ் (F&O) சந்தையில் 38% பங்கையும், ஈக்விட்டி ஆப்ஷன்ஸ் பிரீமியத்தில் 22% பங்கையும் பெற்றுள்ளது. NSE-யின் ஒட்டுமொத்த லாபம் FY26-ன் முதல் பாதியில் 77% இயக்க லாபத்துடன் (Operating Margins) வலுவாக இருந்தாலும், BSE-யின் வளர்ந்து வரும் இருப்பு NSE-யின் தொடர்ச்சியான சந்தை தலைமைத்துவத்தை உன்னிப்பாக மதிப்பிட வேண்டிய அவசியத்தை உணர்த்துகிறது.
எச்சரிக்கை மணி!
வரவிருக்கும் ஐபிஓ ஒரு முக்கிய மைல்கல் என்றாலும், சில காரணங்கள் எச்சரிக்கையுடன் செயல்படத் தூண்டுகின்றன. OFS கட்டமைப்பு என்பதால், வரும் நிதி நிறுவனங்களுக்கும் பங்குதாரர்களுக்கும் சென்று சேரும், நிறுவனத்திற்கு அல்ல. இது மூலதனம் தேவைப்படும் வளர்ச்சித் திட்டங்களை தாமதப்படுத்தலாம். NSE-யின் Q3 FY26 நிதி முடிவுகள், கடந்த ஆண்டுடன் ஒப்பிடும்போது நிகர லாபம் ₹2,408 கோடியாகவும், வருவாய் ₹3,925 கோடியாகவும் சரிந்ததைக் காட்டியது. இது காலாண்டு அடிப்படையில் மீட்சி கண்டாலும், வரவிருக்கும் சவால்களை சுட்டிக்காட்டுகிறது. NSE-யின் பரந்த பங்குதாரர் எண்ணிக்கை (சுமார் 2,00,000 முதலீட்டாளர்கள்) OFS-ஐ செயல்படுத்துவதில் குறிப்பிடத்தக்க சிக்கல்களை ஏற்படுத்துகிறது. மேலும், செட்டில்மென்ட் செய்யப்பட்டாலும், கோ-லொகேஷன் வழக்கு போன்ற முந்தைய ஒழுங்குமுறை சிக்கல்கள், சந்தை உள்கட்டமைப்பு நிறுவனங்கள் (MIIs) எதிர்கொள்ளும் உள்ளார்ந்த ஒழுங்குமுறை ஆய்வுகளை நினைவூட்டுகின்றன. NSE-யின் மதிப்பீடு (சுமார் 40-45x FY26E P/E) BSE-யை விட (சுமார் 60x FY26E P/E) குறைவாகத் தோன்றினாலும், எதிர்கால வருவாய் வளர்ச்சி வலுவாக இருக்க வேண்டும்.
எதிர்காலப் பார்வை
இந்தியாவின் மூலதன சந்தைகளுக்கான எதிர்காலம் பிரகாசமாக இருப்பதாக ஆய்வாளர்கள் கணித்துள்ளனர். 2026-ல் தொடர்ச்சியான உள்நாட்டு பணப்புழக்கம் மற்றும் வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்களின் (FII) வருகை எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. வலுவான வருவாய் வளர்ச்சி மற்றும் பொருளாதார விரிவாக்கத்தால் இந்தியப் பங்குச் சந்தை உலக அளவில் ஒரு முக்கிய வீரராக மாறும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. NSE இந்த போக்கிலிருந்து பயனடையும் என்றும், 15-23% சிஏஜிஆர் (CAGR) வளர்ச்சி கணிக்கப்பட்டுள்ளது. இந்தியாவின் நிதி உள்கட்டமைப்பின் ஒரு அடிப்படை அங்கமாகவும், வர்த்தக அளவுகளில் அதன் ஆதிக்கத்துடனும், NSE தொடர்ச்சியான வளர்ச்சிக்குத் தயாராக உள்ளது. இருப்பினும், அதன் வலுவான சந்தை நிலை மற்றும் மாறிவரும் போட்டி சூழலுக்கு மத்தியில், OFS கட்டமைப்பை சந்தை எவ்வாறு மதிப்பிடுகிறது என்பது கவனிக்கப்படும்.