Whalesbook
இடரை மூலதனத்துடன் இணைப்பதில் முரண்பாடு
SEBIக்கும், Futures Industry Association (FIA)-க்கும் இடையிலான முக்கிய பிரச்சினை, செயல்பாட்டு பொறுப்பு (Operational Liability) பற்றியதாகும். SEBIயின் புதிய திட்டத்தின்படி, தரகு நிறுவனங்களின் நிகர சொத்து மதிப்பு, அவர்களின் வாடிக்கையாளர் எண்ணிக்கை மற்றும் அங்கீகரிக்கப்பட்ட நபர்களின் வலையமைப்பை (Authorized Person Networks) அடிப்படையாகக் கொண்டது. இது தரகு நிறுவனங்கள் தோல்வியடைந்தால் ஒரு கூடுதல் பாதுகாப்பு அடுக்கை உருவாக்கும் நோக்கம் கொண்டது.
ஆனால், தற்போதைய இந்திய சந்தையின் யதார்த்தத்தை இது புறக்கணிப்பதாக FIA வாதிடுகிறது. வாடிக்கையாளர்களின் நிதியை கிளியரிங் கார்ப்பரேஷன்களுக்குupstreaming செய்வது, இடைத்தரகர்களின் (Intermediaries) இடர் சுயவிவரத்தை (Risk Profile) ஏற்கனவே கணிசமாக மாற்றியுள்ளது. பழைய அளவீடுகளைக் கொண்டு புதிய மூலதனத் தேவைகளை நிர்ணயிப்பது, நிறுவனத்தின் உண்மையான சந்தை வெளிப்பாட்டுடன் (Market Exposure) தொடர்பில்லாத ஒரு செலவுச் சுமையை சுமத்தும் அபாயத்தை ஏற்படுத்துகிறது.
செயல்பாட்டுத் திறனில் சிக்கல்
மேலும், முன்மொழியப்பட்ட அடுக்கு மூலதனத் தேவைகள் (Tiered Capital Requirements) சந்தையில் நுழைவதற்கு ஒரு செயற்கையான தடையை உருவாக்குகின்றன. 10,000 முதல் 50,000 கணக்குகளை நிர்வகிக்கும் நிறுவனங்களுக்கு, கூடுதலாக 50 லட்சம் நிகர சொத்து தேவை என்பது, லாபமின்றி முடங்கிக் கிடக்கும் மூலதனமாகும். சந்தையில், செலவு-மூலதன மேம்படுத்தல் (Cost-of-Capital Optimization) என்பது போட்டித்தன்மையின் முக்கிய காரணியாக இருக்கும்போது, சிறிய நிறுவனங்களை யதார்த்தமற்ற இடர்களை எதிர்கொள்ள அதிக நிலையான ஈக்விட்டியை (Stagnant Equity) பராமரிக்கச் சொல்வது, இது ஏற்கனவே கொலாட்ரல் மேலாண்மை மூலம் தணிக்கப்பட்ட இடர்கள் ஆகும், இது இறுதியில் சந்தை ஒருங்கிணைப்புக்கு (Consolidation) வழிவகுக்கும்.
பெரிய, நன்கு மூலதனமாக்கப்பட்ட தரகு நிறுவனங்கள், Economies of Scale மூலம் இந்த செலவுகளை ஈடுசெய்ய முடியும். ஆனால் சிறிய நிறுவனங்கள் லாப வரம்பு சுருக்கத்தை (Margin Compression) எதிர்கொள்ளும், இது இறுதியில் வாடிக்கையாளர்களிடம் செலவுகளை மாற்ற வேண்டிய கட்டாயத்திற்கு அவர்களைத் தள்ளும். இது ஒழுங்குமுறை பாதுகாப்புக்கான ஒரு தன்னிச்சையான நடவடிக்கையால் சிறிய பங்கேற்பாளர்களுக்கு தண்டனை அளிப்பதாக அமையும்.
கட்டமைப்பு மீறல் (Structural Overreach)
இடர் கண்ணோட்டத்தில் (Risk Perspective), FIA-யின் எதிர்ப்பு, ஒழுங்குமுறை ஊடுருவல் (Regulatory Creep) குறித்த பரந்த கவலையை எடுத்துக்காட்டுகிறது. SEBI தொடர்ந்து வாடிக்கையாளர் அடிப்படையிலான சொத்துக்களை நிறுவனமயமான இடர் (Institutional Proprietary Risk) உடன் குழப்பிக்கொண்டால், உண்மையான அமைப்பு ரீதியான அதிர்ச்சிகளைத் தடுக்காத மூலதன அழைப்புகளின் (Capital Calls) ஒரு சுழற்சி முறைக்கு தொழில் எதிர்கொள்ள நேரிடும்.
இங்குள்ள முக்கிய ஆபத்து தரகர் திவால்நிலை (Broker Insolvency) அல்ல - இது ஏற்கனவே கிளியரிங் ஹவுஸ் upstreaming பொறிமுறையால் கட்டுப்படுத்தப்பட்டுள்ளது - மாறாக மூலதனத்தின் தவறான ஒதுக்கீடு (Misallocation of Capital) ஆகும். தனிப்பட்ட வர்த்தக அபாயங்களைத் தனிமைப்படுத்தத் தவறி, அதற்கு பதிலாக ஒரு பரந்த அணுகுமுறையைத் தேர்ந்தெடுப்பதன் மூலம், ஒழுங்குமுறை நிறுவனம் உண்மையான அந்நியச் செலாவணி சுயவிவரங்களை (Leverage Profiles) நிவர்த்தி செய்வதற்குப் பதிலாக, செயல்பாட்டு வளர்ச்சிக்கான வரியை விதிக்கிறது.
இந்த விதிகள் திருத்தப்படாமல் இறுதி செய்யப்பட்டால், சந்தை பங்கேற்பாளர்கள் செயலில் உள்ள, சிறிய-நிலை தரகர்களின் எண்ணிக்கையில் சுருக்கத்தையும், அதி-அதிர்வெண் வர்த்தகக் கட்டணங்களின் (High-Frequency Trading Mandates) விலையில் அதிகரிப்பையும் எதிர்பார்க்க வேண்டும்.
எதிர்காலக் கண்ணோட்டம் மற்றும் துறைசார் தாக்கம்
உலகளாவிய தரநிலைகளுக்கும் உள்ளூர் ஒழுங்குமுறை தேவைகளுக்கும் இடையிலான இந்த முட்டுக்கட்டை, இந்திய தரகுத் துறைக்கு நீண்டகால நிச்சயமற்ற தன்மையைக் குறிக்கிறது. ஒழுங்குமுறை ஆணையம், தற்போதைய தொகுதி அடிப்படையிலான கட்டணங்களுக்குப் பதிலாக, நிலைமை செறிவு வரம்புகள் (Position Concentration Limits) போன்ற மிகவும் நுணுக்கமான, செயல்பாடு அடிப்படையிலான மூலதனத் தேவைகளை நோக்கி அதன் கவனத்தை மாற்றுகிறதா என்பதை முதலீட்டாளர்கள் கண்காணிக்க வேண்டும். தற்போதைய போக்கு தொடர்ந்தால், அதிக-தொகுதி, குறைந்த-லாப சில்லறைப் பிரிவுகளை (High-Volume, Low-Margin Retail Segments) அதிகம் சார்ந்திருக்கும் நிறுவனங்கள், திருத்தப்பட்ட மூலதன வரம்புகளைப் பூர்த்தி செய்யப் போராடும்போது, அவற்றின் வருவாயில் (Return on Equity) குறிப்பிடத்தக்க அழுத்தத்தை எதிர்கொள்ளக்கூடும்.