Whalesbook
இரு வேறு யுக்திகள்: இந்திய சோலார் துறையில் ஒரு பார்வை
இந்திய சோலார் துறையில் வேகமாக வளர்ந்து வரும் நிலையில், முன்னணி ஆய்வு நிறுவனமான Anand Rathi, Emmvee Photovoltaics மற்றும் Vikram Solar ஆகிய இரண்டு நிறுவனங்களின் வளர்ச்சியை தனித்தனியாக ஆராய்ந்துள்ளது. புதுப்பிக்கத்தக்க எரிசக்திக்கு (Renewable Energy) பெரும் எதிர்காலம் இருந்தாலும், இந்த இரண்டு நிறுவனங்களின் வளர்ச்சிப் பாதைகள் வேறுபடுவதாகவும், இதில் உள்ள சவால்களையும் Anand Rathi சுட்டிக்காட்டியுள்ளது.
Emmvee-க்கு 'Buy' ரேட்டிங்: டெக்னாலஜிக்கு முக்கியத்துவம்
Emmvee Photovoltaics-க்கு 'Buy' ரேட்டிங் வழங்கி, ₹307 என்ற இலக்கு விலையையும் (Target Price) நிர்ணயித்துள்ளது. இந்நிறுவனம், நவீன TOPCon செல் டெக்னாலஜியை பின்பற்றுவதாலும், கணிசமான ஆர்டர் புக் (Order Book) வைத்திருப்பதாலும் வருவாய் வளர்ச்சிக்கு உத்தரவாதம் இருப்பதாக Anand Rathi கருதுகிறது. தற்போது 10.3 GW மாட்யூல் கெப்பாசிட்டி (Module Capacity) கொண்ட Emmvee, 2.9 GW TOPCon செல் உற்பத்தி ஆலையையும் தொடங்கியுள்ளது. வரும் FY28க்குள் மாட்யூல் கெப்பாசிட்டியை 16.3 GW ஆகவும், செல் கெப்பாசிட்டியை 8.9 GW ஆகவும் உயர்த்த திட்டமிட்டுள்ளது. ஜெர்மன் தயாரிப்பு உபகரணங்களுக்கான ஆரம்பச் செலவு அதிகமாக இருந்தாலும், இது திறனையும் லாபத்தையும் (Margins) அதிகரிக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. Emmvee-யிடம் 9.3 GW ஆர்டர் புக் உள்ளது, இது குறுகிய கால வருவாயை உறுதி செய்கிறது. இந்நிறுவனத்தின் சந்தை மூலதனம் (Market Cap) சுமார் ₹14,000 கோடி ஆகவும், P/E ரேஷியோ சுமார் 14.9x ஆகவும் உள்ளது. கடந்த ஆண்டில் இதன் பங்கு விலை 12% மட்டுமே சரிந்துள்ளது.
Vikram Solar: கடன் சார்ந்த விரிவாக்கம் - 'Hold' ரேட்டிங்
இதற்கு நேர்மாறாக, Vikram Solar-க்கு 'Hold' ரேட்டிங் கொடுக்கப்பட்டுள்ளது. இந்நிறுவனம், பெருமளவில் கடன் (Debt) வாங்கி தனது விரிவாக்கத் திட்டங்களை (Capital Spending) மேற்கொள்வதாக Anand Rathi கூறியுள்ளது. FY27க்குள் மாட்யூல் கெப்பாசிட்டியை 9.5 GW இலிருந்து 15.5 GW ஆக உயர்த்துவதோடு, 12 GW சோலார் செல் ஆலை மற்றும் பேட்டரி ஆற்றல் சேமிப்பு அமைப்புகளையும் (Battery Energy Storage Systems) உருவாக்குகிறது. Anand Rathi-யின் கணிப்பின்படி, FY29 வரை Vikram Solar-ன் எதிர்பார்க்கப்படும் ₹10,800 கோடி மூலதன செலவில் சுமார் 65% கடன் மூலமாகவே நிதியளிக்கப்படும். இதனால், FY28 வாக்கில் இந்நிறுவனத்தின் டெட்-டு-ஈக்விட்டி ரேஷியோ (Debt-to-Equity Ratio) 1.4 ஆக உயரக்கூடும். இந்தக் கடன் சுமை, வட்டி செலவுகளை (Finance Costs) அதிகரித்து, லாப வளர்ச்சியைக் கட்டுப்படுத்தலாம். Vikram Solar-ன் சந்தை மூலதனம் சுமார் ₹6,500 கோடி ஆகவும், P/E ரேஷியோ சுமார் 14x ஆகவும் உள்ளது. கடந்த ஆண்டில் இதன் பங்கு விலை 52% க்கும் மேல் சரிந்துள்ளது.
வலுவான துறை தேவை; ஆனால் சப்ளை சங்கிலியில் சிக்கல்
ஒட்டுமொத்த இந்திய புதுப்பிக்கத்தக்க எரிசக்தி துறை வேகமாக வளர்ந்து வருகிறது. 2030க்குள் 500 GW இலக்கை எட்டுவதற்கு அரசு இலக்கு நிர்ணயித்துள்ளது. சந்தையில் அதிகப்படியான சப்ளை (Oversupply) ஏற்படலாம் என்ற அச்சம் தேவையில்லை என்றும், அரசாங்கத்தின் PLI திட்டம் (Production-Linked Incentive) மற்றும் உள்நாட்டு உற்பத்தி தேவைகள் (Domestic Content Requirements) ஆகியவை முக்கிய காரணிகள் என்றும் Anand Rathi தெரிவிக்கிறது.
'வேஃபர் கேப்' அபாயம்
ஆனாலும், ஒரு முக்கிய கட்டமைப்பு பலவீனமாக (Structural Weakness) இந்திய சோலார் சப்ளை செயினில் உள்ளது. இந்தியாவின் உள்நாட்டு இன்ஜோட் (Ingot) மற்றும் வேஃபர் (Wafer) உற்பத்தி திறனில் கடுமையான பற்றாக்குறை உள்ளது. இதனால், வெளிநாடுகளில் இருந்து, குறிப்பாக சீனாவில் இருந்து இறக்குமதியை (>95%) அதிகமாக நம்பியுள்ளது. இந்த "வேஃபர் கேப்" (Wafer Gap) இந்திய சோலார் உற்பத்தியாளர்களின் மதிப்பீடுகளுக்கும் (Valuations) சப்ளை செயின் ஸ்திரத்தன்மைக்கும் ஒரு பெரிய அபாயத்தை ஏற்படுத்துகிறது.
முக்கிய அபாயங்கள்
Emmvee-க்கு அதன் இயக்க பணப்புழக்க மாற்றங்கள் (Operating Cash Flow Conversion) மற்றும் விரிவாக்கத்தின் போது நிதி அழுத்தத்தை ஏற்படுத்தக்கூடிய அதிகப்படியான சரக்குகள் (Inventory) போன்ற சவால்கள் உள்ளன. ஜெர்மன் உபகரணங்களை நம்புவது அதிக ஆரம்ப முதலீட்டைக் கோருகிறது. Vikram Solar-க்கு முக்கிய கவலை என்னவென்றால், அதன் கடன் சார்ந்த அதீத வளர்ச்சி. மூலதன செலவில் மூன்றில் இரண்டு பங்கை கடன் மூலம் நிதியளிப்பது, லாப வளர்ச்சியைக் கட்டுப்படுத்தி, நிதி நிலைமையை பாதிக்கலாம். ஒட்டுமொத்த இந்திய சோலார் துறையும், இந்த 'வேஃபர் கேப்' மற்றும் சீனாவின் கைகளில் உள்ள இறக்குமதி சார்ந்த அபாயங்களுக்கு உட்பட்டது.
எதிர்கால வளர்ச்சி சவால்கள்
எதிர்கால வளர்ச்சி, தொழில்நுட்ப தடைகளைத் தாண்டி, கட்டமைப்பு சிக்கல்களை நிர்வகித்தல், மற்றும் குறிப்பாக வேஃபர் சப்ளை பற்றாக்குறையை சரி செய்வதில் அடங்கியுள்ளது. Emmvee-யின் டெக்னாலஜி சார்ந்த யுக்தியும், Vikram Solar-ன் விரிவாக்க திட்டங்களும் இந்த தேவையை பூர்த்தி செய்ய முயன்றாலும், நிதி மேலாண்மை மற்றும் சப்ளை செயின் அபாயங்களைக் குறைப்பதே அவற்றின் வெற்றியை நிர்ணயிக்கும்.