ஆர்பிஐயின் புதிய திட்டம்: ரூபாயை ஸ்திரப்படுத்த ஃபாரெக்ஸ் விண்டோ? கச்சா எண்ணெய் விலை உயர்வால் இந்திய ரூபாயில் பெரும் சரிவு

SBI Research-ன் இந்த பரிந்துரை, இந்தியாவின் அந்நிய செலாவணி சந்தையில் (Forex Market) ஏற்பட்டுள்ள அழுத்தத்தைக் குறைக்கும் என நம்பப்படுகிறது. எண்ணெய் சந்தை நிறுவனங்களின் (OMCs) தினசரி டாலர் தேவை, தோராயமாக ஒரு நாளைக்கு $250-300 மில்லியன் அல்லது ஆண்டுக்கு $75-80 பில்லியன் வரை உள்ளது. இது ரூபாயின் மதிப்பில் நிலையற்ற தன்மையை ஏற்படுத்துகிறது. இந்தச் சூழலில், ரிசர்வ் வங்கி (RBI) ஒரு சிறப்பு ஃபாரெக்ஸ் விண்டோவை அமைப்பதுடன், 'ஆப்பரேஷன் ட்விஸ்ட்' (Operation Twist) போன்ற பிற கருவிகளையும், பணப்புழக்க மேலாண்மையையும் (Liquidity Management) பயன்படுத்தி ரூபாயை ஆதரிக்க திட்டமிட்டுள்ளது. இருப்பினும், உலகளாவிய பொருளாதார சவால்களுக்கு மத்தியில் ரூபாயின் சமீபத்திய செயல்திறன், இந்த நடவடிக்கைகள் போதுமானதாக இல்லை என்பதைக் காட்டுகிறது.

OMCs-க்கான சிறப்பு ஃபாரெக்ஸ் விண்டோ திட்டம்

SBI Research, எண்ணெய் நிறுவனங்களுக்கான (OMCs) ஒரு தனித்துவமான ஃபாரெக்ஸ் விண்டோவை ரிசர்வ் வங்கி மூலம் ஏற்படுத்த பரிந்துரைத்துள்ளது. இதன் மூலம், OMCs தங்களின் அதிகப்படியான தினசரி டாலர் தேவைகளை வழக்கமான சந்தை செயல்பாடுகளில் இருந்து தனித்தனியாக நிர்வகிக்க முடியும். இது ரூபாயின் மீது ஏற்படும் உடனடி அழுத்தத்தைக் குறைக்கும். இந்த தனித்த செயல்பாடு, ஃபாரெக்ஸ் தேவை மற்றும் வழங்கல் (Demand and Supply) குறித்த வெளிப்படைத்தன்மையை மேம்படுத்தும் என அறிக்கை கூறுகிறது. OMCs-ன் இந்த பெரிய ஃபாரெக்ஸ் தேவைகள், மாற்று விகிதத்தில் (Exchange Rate) அதிகப்படியான குறுகிய கால அழுத்தத்தை ஏற்படுத்தாமல் இருப்பதை உறுதி செய்ய, இந்த விண்டோவுக்குள் மறுநிதியாக்கம் (Refinance) அல்லது ஸ்வாப் (Swap) வழிமுறைகளை ஒருங்கிணைக்கவும் இந்த பரிந்துரை கூறுகிறது. இது ஒரு முக்கிய துறையின் டாலர் தேவையின் தாக்கத்தை பரந்த நாணய சந்தையில் குறைப்பதை நோக்கமாகக் கொண்டுள்ளது.

ஆர்பிஐயின் கருவிகள் மற்றும் சமீபத்திய நடவடிக்கைகள்

பணப்புழக்கத்தை நிர்வகிக்கவும், வட்டி விகிதங்களை பாதிக்கவும் ஆர்பிஐயிடம் பல கருவிகள் உள்ளன. இதில் 'ஆப்பரேஷன் ட்விஸ்ட்' அடங்கும், இது குறுகிய கால மற்றும் நீண்ட கால வட்டி விகிதங்களை ஒரே நேரத்தில் சரிசெய்யும் நோக்கம் கொண்டது. மார்ச் 2026 நிலவரப்படி, கொள்கை ரெப்போ விகிதம் (Policy Repo Rate) 5.25% ஆக உள்ளது, இது டிசம்பர் 2025 முதல் மாறாமல் உள்ளது. பணவியல் கொள்கை நடுநிலையான (Neutral Monetary Policy Stance) அணுகுமுறையைக் கொண்டுள்ளது. வரிப் பற்றாக்குறைகள் மற்றும் இறுக்கமான நிலைமைகள் போன்ற ஆண்டு இறுதி அழுத்தங்களைச் சமாளிக்க, ரிசர்வ் வங்கி வங்கி அமைப்புக்கு கணிசமான நிதிகளைச் செலுத்தி, கூடுதல் மாறுபடும் விகித ரெப்போ (Variable Rate Repo - VRR) ஏலங்களை நடத்தி வருகிறது. இந்த தலையீடுகள் இருந்தபோதிலும், வரிப் பற்றாக்குறைகள் மற்றும் ஃபாரெக்ஸ் சந்தை நடவடிக்கைகள் காரணமாக பணப்புழக்கப் பற்றாக்குறை (Liquidity Deficits) ஒரு கவலையாகவே உள்ளது.

ரூபாயின் மீதான அழுத்தம்: மேக்ரோ பொருளாதார சவால்கள்

இந்திய ரூபாய் கணிசமான நிலையற்ற தன்மையை கண்டுள்ளது. திங்கட்கிழமை, இது டாலருக்கு நிகராக 95 என்ற அளவைத் தொட்டது, ஒரு நாள் குறைந்தபட்சமாக 95.24 ஐ எட்டியது, பின்னர் 94.81 இல் கிட்டத்தட்ட தேக்கமடைந்து வர்த்தகமானது. இது கோவிட்-19 தொற்றுநோய்க்குப் பிறகு மார்ச் மாதத்தில் அதன் மோசமான செயல்திறனைக் குறிக்கிறது. இந்த மதிப்புக் குறைவுப் போக்கு பல காரணிகளால் தூண்டப்படுகிறது. மார்ச் 2026 இல் ப்ரெண்ட் கச்சா எண்ணெய் (Brent Crude Oil) விலைகள் வியத்தகு முறையில் உயர்ந்து, ஒரு பீப்பாய் $115 ஐ நெருங்கியது, மேலும் மாதத்திற்கு 50% க்கும் அதிகமாக உயர்ந்தது. ஹார்முஸ் ஜலசந்தி (Strait of Hormuz) போன்ற விநியோகப் பாதைகளைப் பாதிக்கும் புவிசார் அரசியல் பதற்றங்கள் இதற்கு காரணம். இந்தியாவின் அந்நியச் செலாவணி கையிருப்பு (Foreign Exchange Reserves) ஏப்ரல் 20, 2026 வாரத்தில் $11.41 பில்லியன் குறைந்து $698.35 பில்லியன் ஆக சரிந்தது, தங்க இருப்புகளும் கணிசமாகக் குறைந்துள்ளன. கையிருப்பு இன்னும் கணிசமான இறக்குமதி கவரேஜை வழங்கினாலும், ஃபார்வர்டு சந்தையில் (Forward Market) ஒரு பெரிய நிகர டாலர் பற்றாக்குறை நிலை மற்றும் மார்ச் 2026 க்குள் மதிப்பிடப்பட்ட $100 பில்லியன் வர்த்தகப் பற்றாக்குறை ஆகியவை உண்மையான கையிருப்பு போதுமானதாக உள்ளதா என்ற கவலைகளை எழுப்புகின்றன. நிதியாண்டு 26 இல் ரூபாயின் செயல்திறன் மோசமாக இருந்தது, சுமார் 9.85% சரிந்தது, இது 2011-12 க்குப் பிறகு அதன் மிக மோசமான வீழ்ச்சியாகும். 2025 இல், ஆசியாவின் மிக மோசமாக செயல்பட்ட நாணயமாக ரூபாய் குறிப்பிடப்பட்டது.

OMCs-ன் நிதி நிலை மற்றும் நாணய இணைப்பு

இந்தியன் ஆயில் கார்ப்பரேஷன் (IOC), பாரத் பெட்ரோலியம் கார்ப்பரேஷன் (BPCL), மற்றும் ஹிந்துஸ்தான் பெட்ரோலியம் கார்ப்பரேஷன் (HPCL) போன்ற முக்கிய இந்திய எண்ணெய் நிறுவனங்கள் (OMCs) ஒப்பீட்டளவில் குறைந்த P/E பெருக்கங்களில் (Multiples) வர்த்தகம் செய்கின்றன. இது, அதிக வளர்ச்சி பங்குகளை விட, முதிர்ந்த, டிவிடெண்ட்-பேயிங் நிறுவனங்களாக அவை மதிப்பிடப்படுவதைக் குறிக்கிறது. மார்ச் 2026 நிலவரப்படி, IOC-ன் P/E விகிதங்கள் 5.29 முதல் 5.58 வரையிலும், BPCL-ன் 4.98 முதல் 5.50 வரையிலும், HPCL-ன் 4.71 முதல் 6.84 வரையிலும் உள்ளன. இந்த பெருக்கங்கள் பொதுவாக எரிசக்தித் துறையின் சராசரி P/E யான 13.6x ஐ விடக் குறைவாக உள்ளன, இது அவற்றை மதிப்பு முதலீடுகளாக நிலைநிறுத்துகிறது. அவற்றின் கணிசமான சந்தை மூலதனங்கள் (IOC: ~₹1.91 லட்சம் கோடி, BPCL: ~₹1.22 லட்சம் கோடி, HPCL: ~₹72,500 கோடி) அவற்றின் பொருளாதார முக்கியத்துவத்தை எடுத்துக்காட்டுகின்றன, ஆனால் அவற்றின் தொடர்ச்சியான ஃபாரெக்ஸ் தேவை, நாணய ஸ்திரத்தன்மையுடன் அவை உள்ளார்ந்த ரீதியாக இணைக்கப்பட்டுள்ளன என்பதைக் குறிக்கிறது.

ரூபாயின் ஸ்திரத்தன்மையை குறைமதிப்பிற்கு உட்படுத்தும் ஆழமான சவால்கள்

OMCs-க்கான சிறப்பு ஃபாரெக்ஸ் விண்டோ என்ற முன்மொழியப்பட்ட திட்டம், உடனடி தேவை அழுத்தங்களை நிவர்த்தி செய்தாலும், ரூபாயின் பாதிப்புத்தன்மையை அடிப்படையாக மாற்றாது. முக்கிய விநியோகப் பகுதிகளான ஹார்முஸ் ஜலசந்தி போன்ற இடங்களில் புவிசார் அரசியல் ஸ்திரமின்மையால் தூண்டப்படும் உயர்ந்த உலகளாவிய எண்ணெய் விலைகள், இந்தியாவின் நிலையான மூலதன வெளியேற்றத்துடன் இணைந்து, நாணயத்தின் மீது தொடர்ச்சியான அழுத்தத்தை ஏற்படுத்துகின்றன. 2025 மற்றும் 2026 ஆம் ஆண்டின் முற்பகுதியில் ரூபாயின் மதிப்புக் குறைவு, இதை ஆசியாவின் மிக மோசமான செயல்திறன் கொண்ட நாணயமாக மாற்றியுள்ளது, இது OMCs-ன் ஃபாரெக்ஸ் தேவைகளை விட ஆழமான பொருளாதார சவாலைக் குறிக்கிறது. ஃபாரெக்ஸ் கையிருப்பு பெயரளவில் அதிகமாக இருந்தாலும், ஃபார்வர்டு புக்கிங் நிலைகளுக்கான சரிசெய்யப்பட்ட பிறகு அதன் கவரேஜ், நீடித்த வெளி அதிர்ச்சிகளுக்கு எதிராக ஒரு வலுவான இடையகத்தை (Buffer) குறிக்கவில்லை. ஆர்பிஐ வைத்திருக்கும் கணிசமான USD ஷார்ட் ஃபார்வர்டு நிலைகள், ஸ்பாட் சந்தையில் பெரிய அளவிலான தலையீடுகளுக்கான அதன் திறனைக் கட்டுப்படுத்துகின்றன. எரிசக்தித் தேவைகளின் கணிசமான பகுதிக்கு இறக்குமதியை நம்பியிருப்பது, நாணய மதிப்புக் குறைவின் தாக்கத்தை பணவீக்கம் மற்றும் வர்த்தகப் பற்றாக்குறையில் அதிகரிக்கிறது. இந்த சிறப்பு விண்டோ, ரூபாயின் பலவீனத்திற்கான மூல காரணங்களை நிவர்த்தி செய்யும் தீர்வை விட, கச்சா எண்ணெய் விலை ஏற்ற இறக்கம் மற்றும் நாணயத்தின் மீதான அழுத்தத்தை எதிர்கொள்ளும் ஒரு துறைக்கான கட்டமைப்பு ஆதரவு வழிமுறையாக மாறும் அபாயம் உள்ளது.

பார்வை மற்றும் கணிப்புகள்

2026 ஆம் ஆண்டிற்கான USD/INR ஜோடிக்கான கணிப்புகள் கலவையான படத்தை அளிக்கின்றன. சில ஆய்வாளர்கள் ரூபாயின் வலுவடைவதைக் கணிக்கின்றனர், ING வங்கி ஆண்டு இறுதிக்குள் 87.00 ஐ அடையும் என்றும், Bank of America 86.00 ஐ கணித்துள்ளது. ஆனால் மற்ற கணிப்புகள் தொடர்ச்சியான பலவீனத்தைக் குறிக்கின்றன. எடுத்துக்காட்டாக, Wallet Investor, 2026 ஆம் ஆண்டின் இறுதியில் USD/INR 93.21 ஐ எட்டும் என எதிர்பார்க்கிறது. இந்த பிளவுபட்ட பார்வை, இந்தியாவின் நாணய திசையைப் பற்றிய நிச்சயமற்ற தன்மையை எடுத்துக்காட்டுகிறது, இது உலகளாவிய பொருளாதார நிலைமைகள், புவிசார் அரசியல் முன்னேற்றங்கள் மற்றும் முன்மொழியப்பட்ட OMCs-க்கான ஃபாரெக்ஸ் விண்டோ போன்ற உள்நாட்டு கொள்கை தலையீடுகளின் செயல்திறன் ஆகியவற்றால் பெரிதும் பாதிக்கப்படுகிறது. சந்தைப் போக்குகள், ரூபாயின் நீடித்த மீட்புக்கு ஒரு சவாலான பாதையைக் குறிக்கின்றன.