SEBI-யின் மார்ஜின் சீரமைப்பு: இந்தியாவின் டெரிவேட்டிவ்ஸ் சந்தை பெரிய நீண்டகால பந்தயங்களைத் திறக்குமா?

SEBI Eyes Derivatives Margin Reforms

இந்திய செக்யூரிட்டீஸ் அண்ட் எக்ஸ்சேஞ்ச் போர்டு (SEBI) இந்திய எக்ஸ்சேஞ்ச்களில் வர்த்தகம் செய்யப்படும் ஈக்விட்டி டெரிவேட்டிவ்ஸ்களுக்கான மார்ஜின் விதிமுறைகளில் ஒரு குறிப்பிடத்தக்க மாற்றத்தை பரிசீலித்து வருகிறது. ஆப்ஷன் ஒப்பந்தங்களின் வாராந்திர காலாவதி (weekly expiry) இல்லாத நாட்களில் மார்ஜின்களை பகுத்தறிவுபடுத்துவது (rationalisation) குறித்து SEBI-யின் இடர் மேலாண்மை மற்றும் மதிப்பாய்வு குழு விவாதிப்பதாக தகவல்கள் தெரிவிக்கின்றன. இதன் முக்கிய நோக்கம், சந்தைப் பங்கேற்பாளர்கள், குறிப்பாக பெரிய நிறுவனங்கள் (institutional) மற்றும் புரோப்ரைட்டரி வர்த்தகர்கள் (proprietary traders), தங்கள் நடவடிக்கைகளை காலாவதி நாளில் மட்டும் குவிப்பதற்குப் பதிலாக, நீண்டகால வர்த்தக உத்திகளில் (longer-term trading strategies) ஈடுபடுவதை ஊக்குவிப்பதாகும்.

The Core Issue: Bias for Expiry Day Trading

தற்போது, நிஃப்டி மற்றும் சென்செக்ஸ் போன்ற இன்டெக்ஸ் ஆப்ஷன்கள் உட்பட இந்தியாவின் துடிப்பான டெரிவேட்டிவ்ஸ் சந்தையில், பெரும்பாலான வர்த்தக அளவு வாராந்திர காலாவதி நாளில் நிகழ்கிறது. தரவுகள் இந்த குவிப்பை காட்டுகின்றன: டிசம்பர் 12 அன்று முடிவடைந்த வாரத்தில், நிஃப்டி ஆப்ஷன் பிரீமியம் டர்ன்ஓவர், காலாவதி நாளில், வாரத்தின் சராசரி தினசரி டர்ன்ஓவரை விட சுமார் 50% அதிகமாக இருந்தது. இதேபோல், அதே காலக்கட்டத்தில், காலாவதி நாளில் சென்செக்ஸ் ஆப்ஷன்களின் டர்ன்ஓவர் சராசரி தினசரி டர்ன்ஓவரில் 125% ஆக இருந்தது. இந்த காலாவதி-நாள் சார்பு (expiry-day bias) ஓரளவிற்கு தற்போதைய மார்ஜின் கட்டமைப்பால் ஏற்படுகிறது, இது சந்தைப் பங்கேற்பாளர்களின் கூற்றுப்படி, நீடித்த, நீண்டகால நிலைகளை (sustained, longer-term positions) ஊக்குவிக்காமல் தடுக்கிறது.

Understanding Margins: SPAN and ELM

டெரிவேட்டிவ்ஸ் வர்த்தகத்தின் சூழலில், மார்ஜின் என்பது லீவரேஜ் செய்யப்பட்ட நிலைகளைத் தொடங்கவும் பராமரிக்கவும் பரிவர்த்தனைகளுக்கு (exchanges) வாடிக்கையாளர்கள் வழங்க வேண்டிய ஆரம்ப வைப்புத்தொகை ஆகும். இந்திய எக்ஸ்சேஞ்ச்கள் பொதுவாக புரோக்கர்களிடமிருந்து SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) மார்ஜின் மற்றும் எக்ஸ்ட்ரீம் லாஸ் மார்ஜின் (ELM) ஆகிய இரண்டையும் இடுகையிடக் கோருகின்றன. SPAN, சிகாகோ மெர்கன்டைல் எக்ஸ்சேஞ்ச் உருவாக்கிய ஒரு முறைமையாகும், இது பெரும்பாலான சாத்தியமான போர்ட்ஃபோலியோ இடர்களை (portfolio risks) ஈடுகட்ட வடிவமைக்கப்பட்டுள்ளது. இருப்பினும், இந்திய போர்ட்கள் ஒரு கூடுதல் ELM-ஐ விதிக்கின்றன, இது ஒரு ஒப்பந்தத்தின் கற்பனை மதிப்பைப் (notional value) பொறுத்து கணக்கிடப்படுகிறது, இது ஒரு கூடுதல் பாதுகாப்பாக (safeguard) செயல்படுகிறது. இந்த ELM, SPAN பெரும்பாலும் போதுமானதாகக் கருதப்படும் உலகளாவிய நடைமுறைகளுடன் ஒப்பிடும்போது, தேவையான மொத்த மார்ஜினை கணிசமாக அதிகரிக்கக்கூடும்.

Proposed Changes and Financial Implications

ஹெட்ஜ் செய்யப்பட்ட போர்ட்ஃபோலியோக்களுக்கு, காலாவதி அல்லாத நாட்களில் ELM-ஐ தற்போதைய 2% இலிருந்து 0.5% முதல் 1% வரம்பிற்கு குறைக்க SEBI முன்மொழியலாம் என்று தகவல்கள் தெரிவிக்கின்றன. ஹெட்ஜ் செய்யப்படாத போர்ட்ஃபோலியோக்கள் (unhedged portfolios) காலாவதி அல்லாத நாட்களில் 2% ELM-ஐ தொடர்ந்து ஈர்க்கும். முக்கியமாக, காலாவதி நாளில், ELM-ஐ SPAN பிளஸ் 4% இல் தக்கவைக்க முன்மொழியப்பட்டுள்ளது. உதாரணமாக, 26,000 இன்டெக்ஸ் மதிப்பு கொண்ட ஒரு நிஃப்டி ஹெட்ஜ் செய்யப்பட்ட ஆப்ஷன் நிலையை கருத்தில் கொள்வோம். SPAN ₹10,000 ஆகவும், ELM ஒப்பந்தத்தின் கற்பனை மதிப்பில் (₹19.5 லட்சம்) 2% ஆகவும் இருந்தால், மொத்த மார்ஜின் சுமார் ₹49,000 ஆக இருக்கலாம். ELM 1% ஆகக் குறைக்கப்பட்டால், மொத்த மார்ஜின் கணிசமாக ₹29,500 ஆக குறையும். இந்த குறைப்பு நீண்டகால ஹெட்ஜ் செய்யப்பட்ட உத்திகளுக்கான மூலதனத் தேவையை (capital requirement) குறைக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.

Expert Analysis

சந்தைப் பங்கேற்பாளர்கள், குவாண்ட் ஆய்வாளர்கள் (quant analysts) போன்றோர், ஹெட்ஜ் செய்யப்பட்ட நிலை இயல்பாகவே இடரைக் குறைக்கும் போது, SPAN-க்கு மேலாக வெளிப்பாடு (exposure) அல்லது ELM-ன் தேவையை கேள்வி கேட்கின்றனர். SPAN இடர் ஈடுசெய்வதற்கு போதுமானதாக இருந்தால், ஹெட்ஜ் செய்யப்பட்ட வர்த்தகங்களில் கூடுதல் மார்ஜின்கள் தேவையற்றவை என்றும், நீண்டகால முதலீட்டு உத்திகளைத் தடுப்பதாகவும் வாதம் உள்ளது.

Impact

இந்த சாத்தியமான ஒழுங்குமுறை மாற்றம், அதிக நீண்டகால மூலதனத்தையும் (long-term capital) மேம்பட்ட வர்த்தக உத்திகளையும் (sophisticated trading strategies) ஈர்ப்பதன் மூலம் இந்தியாவின் டெரிவேட்டிவ்ஸ் சந்தையில் பணப்புழக்கத்தை (liquidity) ஆழப்படுத்தக்கூடும். இது காலாவதி நாட்களுடன் தொடர்புடைய ஏற்ற இறக்கத்தை (volatility) குறைத்து, வர்த்தக சுழற்சி முழுவதும் மிகவும் சமநிலையான வர்த்தக அணுகுமுறையை ஊக்குவிக்கக்கூடும். டெரிவேட்டிவ்ஸில் ஒட்டுமொத்த சந்தை ஆழம் (market depth) மற்றும் வர்த்தக நடவடிக்கையின் தன்மை ஆகியவற்றில் இதன் தாக்கம் குறிப்பிடத்தக்கதாக இருக்கலாம். Impact rating: 8/10

Difficult Terms Explained

• Margin: An initial deposit required by an exchange from a trader to cover potential losses on leveraged positions.
• Equity Derivatives: Financial contracts whose value is derived from the performance of underlying stocks or stock indices.
• Expiry Day: The last day a futures or options contract is valid, after which it ceases to exist or is settled.
• SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk): A system used by exchanges to calculate the margin required for futures and options portfolios, designed to cover most potential losses.
• ELM (Extreme Loss Margin): An additional margin imposed by some exchanges, typically based on the notional value of a contract, to cover extreme market movements.
• Hedged Portfolio: An investment position that reduces risk by taking offsetting positions in related assets.
• Unhedged Portfolio: An investment position that does not have any offsetting positions, carrying full market risk.
• Notional Value: The total value of the underlying asset in a derivative contract, calculated by multiplying the asset's price by the contract size.