Whalesbook
MicroStrategy-ன் நிறுவனர்கள் Michael Saylor மற்றும் Jack Mallers இடையே நடந்த ஒரு விவாதம், முதலீட்டாளர்கள் இந்த நிறுவனத்தின் பங்குகளை எப்படி மதிப்பிட வேண்டும் என்ற கேள்வியை எழுப்பியுள்ளது. 'mNAV' (Multiple-to-Net Asset Value) மற்றும் பங்கு வெளியீடு மூலம் பிட்காயின் வாங்குவது பங்குதாரர்களுக்கு பாதிப்பை ஏற்படுத்துமா என்பது குறித்து விவாதிக்கப்பட்டது. கடன் அமைப்பு, ஈக்விட்டி பிரீமியம் மற்றும் நிறுவனத்தின் பிட்காயின் இருப்புகளை MicroStrategy எப்படி சமநிலைப்படுத்துகிறது என்பதை முதலீட்டாளர்கள் உன்னிப்பாக கவனிக்க வேண்டும்.
என்ன நடந்தது?
சமீபத்தில் BTC Prague மாநாட்டில், MicroStrategy நிறுவனத்தின் Executive Chairman Michael Saylor மற்றும் Strike CEO Jack Mallers ஆகியோர் நிறுவனத்தின் பங்கு மதிப்பீடு குறித்து ஒரு விவாதத்தில் ஈடுபட்டனர். MicroStrategy-ன் பங்கு விலைக்கும், அதன் பிட்காயின் இருப்புகளுக்கும் உள்ள தொடர்பை சந்தை எப்படி மதிப்பிடுகிறது என்பது குறித்த விவாதம் இது. குறிப்பாக, Mallers 'Multiple-to-Net Asset Value' (mNAV) என்ற முறையை கேள்விக்குள்ளாக்கினார். மேலும், பிட்காயின் வாங்குவதற்காக நிறுவனம் தொடர்ந்து பங்குகளை வெளியிடுவது, ஏற்கனவே உள்ள பங்குதாரர்களின் உரிமைகளைப் பாதிக்கிறதா (dilution) என்றும் அவர் கவலை தெரிவித்தார்.
மதிப்பீட்டு சர்ச்சை
MicroStrategy-ன் பங்கு விலை, அதன் பிட்காயின் இருப்புகளின் சந்தை மதிப்புடன் ஒப்பிடும்போது பிரீமியத்திலோ அல்லது தள்ளுபடியிலோ வர்த்தகம் ஆகிறதா என்பதை அறிய முதலீட்டாளர்கள் mNAV முறையைப் பயன்படுத்துகின்றனர். ஆனால், 'out-of-the-money' convertible debt-ஐ கணக்கீடுகளில் சேர்ப்பது தவறாக வழிநடத்தலாம் என்று Mallers வாதிட்டார். convertible debt என்பது சில நிபந்தனைகளின் கீழ் நிறுவனத்தின் பங்காக மாற்றக்கூடிய ஒரு வகை கடன் ஆகும். இந்த கடன் 'out-of-the-money' நிலையில் இருக்கும்போது, தற்போதைய பங்கு விலை மாற்று விலைக்குக் கீழே உள்ளது, இதனால் விரைவில் ஈக்விட்டியாக மாற்றப்பட வாய்ப்பில்லை. எனவே, MicroStrategy-ஐ ஒரு மென்பொருள் நிறுவனமாக அல்லது பிட்காயின் வைத்திருக்கும் நிறுவனமாக முதலீட்டாளர்கள் முதன்மையாக மதிப்பிட வேண்டுமா, கடனை எப்படி கணக்கில் எடுத்துக்கொள்வது என்ற அடிப்படை கேள்வி இந்த விவாதத்தில் எழுந்தது.
பங்கு நீர்த்துப்போதல் வாதம் (Dilution Argument)
MicroStrategy பங்குதாரர்களுக்கு ஒரு முக்கிய கேள்வி என்னவென்றால், பிட்காயின் வாங்குவதற்காக புதிய பங்குகளை வெளியிடும் நிறுவனத்தின் உத்தி, அவர்களின் உரிமைப் பங்கை நீர்த்துப்போகச் செய்கிறதா என்பதுதான். ஒரு நிறுவனம் அதிக பங்குகளை வெளியிடும்போது நீர்த்துப்போதல் ஏற்படுகிறது, இது மொத்த மதிப்பு மற்றும் வருவாயை அதிக எண்ணிக்கையிலான பங்குகளுக்குப் பிரிப்பதாகும்.
Saylor இந்த அணுகுமுறையை நியாயப்படுத்தினார். பிட்காயின் வாங்க ஈக்விட்டியை வெளியிடுவது இயல்பாகவே நீர்த்துப்போகும் செயல் அல்ல என்று அவர் வாதிட்டார். ஏனெனில், ஈட்டப்பட்ட பணத்திற்கு ஈடாக நிறுவனம் பிட்காயின் என்ற ஒரு சொத்தை பெறுவதால், அதன் இருப்புநிலை வலுப்பெறுகிறது என்றும், இந்த உத்தி நிறுவனத்தின் மூலதன அடிப்படையை விரிவுபடுத்துவதாகவும், எதிர்கால நிதியைத் திரட்டும் திறனை மேம்படுத்துவதாகவும் அவர் குறிப்பிட்டார். முதலீட்டாளர்களுக்கு, இந்த உத்தியின் தாக்கம், வாங்கப்பட்ட பிட்காயின், பங்கு எண்ணிக்கையின் அதிகரிப்பை ஈடுசெய்யும் அளவுக்கு மதிப்பு உயர்கிறதா என்பதைப் பொறுத்தது.
கடன் கட்டமைப்பைப் புரிந்துகொள்ளுதல்
MicroStrategy தனது பிட்காயின் கையகப்படுத்துதல்களுக்கு நிதியளிக்க convertible debt-ஐ அடிக்கடி பயன்படுத்துகிறது. இந்நிறுவனம் இதுபோன்ற பில்லியன் கணக்கான டாலர் கடன்களை வைத்துள்ளது, இது 'புத்திசாலித்தனமான லீவரேஜ்' (intelligent leverage) ஆக செயல்படுகிறது. குறைந்த வட்டி விகிதங்களில் கடன் வாங்கி, பிட்காயின் போன்ற ஏற்ற இறக்கமான சொத்தை வாங்குவதன் மூலம், நிறுவனம் பங்குதாரர்களுக்கான வருவாயை அதிகரிக்க முயல்கிறது. இருப்பினும், இந்த உத்தி குறிப்பிட்ட அபாயங்களை அறிமுகப்படுத்துகிறது. பிட்காயினின் விலை கணிசமாகக் குறைந்தால், இந்தக் கடனைச் செலுத்துவதிலும் அல்லது அதன் இருப்புநிலையைக் கையாள்வதிலும் நிறுவனம் சவால்களை எதிர்கொள்ள நேரிடும். Mallers-ன் விமர்சனம் இந்த மூலதன கட்டமைப்பின் சிக்கலையும், mNAV போன்ற எளிய மதிப்பீட்டு முறைகளை இது எவ்வாறு சிக்கலாக்குகிறது என்பதையும் மையமாகக் கொண்டது.
முதலீட்டாளர்கள் இதை எப்படிப் பார்க்கலாம்?
MicroStrategy-ல் முதலீடு செய்பவர்கள் அடிப்படையில் நிறுவனத்தின் செயல்பாட்டு வெற்றி மற்றும் பிட்காயினின் விலை உயர்வு இரண்டிலும் பந்தயம் கட்டுகிறார்கள். 'பிரீமியம்' - அதாவது, பங்கு வைத்திருக்கும் பிட்காயினின் மதிப்பை விட முதலீட்டாளர்கள் பங்கிற்கு அதிகமாக செலுத்தும் தொகை - அடிக்கடி ஏற்ற இறக்கமாக இருக்கும். அந்த பிரீமியம் அதிகமாக இருக்கும்போது, பங்கு விலை திருத்தங்களுக்கு அதிக உணர்திறன் கொண்டதாக மாறக்கூடும்.
நிறுவனத்தைப் பார்ப்பவர்கள், நிறுவனத்தின் அதிக லீவரேஜ் உத்தியுடன் தொடர்புடைய அபாயங்களுடன் அவர்கள் வசதியாக இருக்கிறார்களா என்பதை மதிப்பிட வேண்டும். பிட்காயின் வாங்க ஈக்விட்டியை வெளியிடுவது இருப்புநிலைக் கணக்கில் உள்ள சொத்துக்களின் மொத்த மதிப்பை அதிகரிக்கக்கூடும் என்றாலும், இது நிலுவையில் உள்ள பங்குகளின் எண்ணிக்கையையும் அதிகரிக்கிறது, இது எதிர்கால ஒரு பங்குக்கான வருவாயைக் (earnings per share) கணக்கிடுவதில் ஒரு முக்கிய காரணியாகும்.
முதலீட்டாளர்கள் எதைக் கண்காணிக்க வேண்டும்?
பங்கின் எதிர்காலப் போக்கைப் புரிந்துகொள்ள, முதலீட்டாளர்கள் மூன்று முக்கிய பகுதிகளைக் கண்காணிக்க வேண்டும். முதலாவதாக, நிறுவனத்தின் மொத்த பிட்காயின் கையிருப்பு மற்றும் சராசரி கொள்முதல் விலையைக் கவனிக்கவும், இவை பரிவர்த்தனை தாக்கல் செய்வதில் தொடர்ந்து புதுப்பிக்கப்படுகின்றன. இரண்டாவதாக, நிறுவனத்தின் convertible debt-ன் முதிர்வு தேதிகளைக் கவனிக்கவும், ஏனெனில் இவை நிறுவனம் மறுநிதியளிப்பு அல்லது அசல் தொகையைத் திருப்பிச் செலுத்த வேண்டிய காலகட்டங்களைக் குறிக்கின்றன. இறுதியாக, 'premium to NAV' அல்லது அதன் நிகர சொத்து மதிப்புடன் ஒப்பிடும்போது பங்கு எவ்வளவு அதிகமாக வர்த்தகம் செய்யப்படுகிறது என்பதைக் கண்காணிக்கவும். குறையும் பிரீமியம் மாறும் சந்தை உணர்வைக் குறிக்கலாம், அதே நேரத்தில் அதிகரிக்கும் பிரீமியம் பிட்காயின் வெளிப்பாட்டைத் தேடும் முதலீட்டாளர்களிடமிருந்து அதிக தேவையைக் குறிக்கலாம்.