இந்திய ஸ்டார்ட்அப்கள் மதிப்பிழப்பு நெருக்கடியில்: வெளியேறும் தடங்கலால் மூலதனம் தேக்கம்!

பணப்புழக்க முடக்கம் (Liquidity Deadlock)

முக்கிய பிரச்சனை என்னவென்றால், உண்மையான விலை நிர்ணயத்தை (Price Discovery) தவிர்க்கும் போக்குதான். பொது சந்தைகள் (Public Markets) பொருளாதார மாற்றங்களுக்கு ஏற்ப தங்களை தொடர்ந்து புதுப்பித்துக்கொண்டாலும், தனியார் வென்ச்சர் கேபிடல் (Venture Capital) மதிப்பீடுகள் பெரும்பாலும் பழைய நிதிச்சுற்றுகளிலேயே நின்றுவிடுகின்றன. இன்றைய வட்டி விகிதங்கள் அல்லது வளர்ச்சி வாய்ப்புகளை அவை பிரதிபலிப்பதில்லை. இந்த நிலையான இடைவெளி காரணமாக, விற்பனையாளர்கள் 2021 ஆம் ஆண்டின் விலைகளை எதிர்பார்க்கிறார்கள், ஆனால் வாங்குபவர்கள் 2026 ஆம் ஆண்டு சந்தை யதார்த்தத்தை பார்க்கிறார்கள். இது இரண்டாம் நிலை சந்தையை (Secondary Market) உறைந்து போகச் செய்து, மூலதன ஓட்டத்தை மெதுவாக்குகிறது.

விலைகள் எப்படி விலகிச் சென்றன?

பொதுச் சந்தைகள் சொத்துக்களை அடிக்கடி மறுமதிப்பீடு செய்வது போல் அல்லாமல், தனியார் துறையில் ஒரு குறிப்பிட்ட நிகழ்வு நடக்கும்போது மட்டுமே ஒப்பந்தங்கள் விலை நிர்ணயம் செய்யப்படுகின்றன. 'யூனிகார்ன்' (Unicorn) என மதிப்பிடப்பட்டபோது எதிர்பார்க்கப்பட்ட வேகமான வளர்ச்சியை அடையாத ஸ்டார்ட்அப்கள், வெளியேறுவதற்கான வரையறுக்கப்பட்ட வாய்ப்புகளையே எதிர்கொள்கின்றன. வியூக ரீதியான வாங்குபவர்கள் (Strategic Buyers) இப்போது அதீத வளர்ச்சியை விட லாபத்திற்கு முன்னுரிமை அளிக்கிறார்கள். பழைய பங்குதாரர்களின் கோரிக்கைகளுக்கும், உண்மையான பணப்புழக்கத்திற்கும் இடையே உள்ள பொருந்தாமை காரணமாக இந்த நிறுவனங்களை ஆபத்தானவையாகக் கருதுகின்றனர். நிறுவனர்கள், குறைந்த மதிப்பீட்டை ('டவுன்-ரவுண்ட்') ஏற்றுக்கொண்டால், அது ஆண்டி-டைல்யூஷன் (Anti-dilution) விதிகளைத் தூண்டி, எதிர்கால நிதியுதவி அல்லது திறமையாளர்களைப் பெறுவதற்கான அவர்களின் திறனைப் பாதிக்கும் என்று பயப்படுகிறார்கள்.

பிற சந்தைகளில் இருந்து பாடங்கள்

தென்கிழக்கு ஆசியா (Southeast Asia) மற்றும் லத்தீன் அமெரிக்கா (Latin America) போன்ற பிராந்தியங்களில் இருந்து கிடைத்த தரவுகள், இந்தியாவில் இருப்பதை விட வேகமான 'மதிப்பீட்டு மறுசீரமைப்புகளை' (Valuation Resets) காட்டுகின்றன. வென்ச்சர் கடன் (Venture Debt) மற்றும் இரண்டாம் நிலை சந்தைகள் மிகவும் வளர்ந்த பிராந்தியங்களில், நிறுவனங்கள் நிதி மறுசீரமைப்பை முன்னதாகவே மேற்கொள்ள வாய்ப்புள்ளது. இருப்பினும், இந்திய ஸ்டார்ட்அப்கள் பெரும்பாலும் இந்த கடினமான மாற்றங்களைத் தாமதப்படுத்துகின்றன, இது அமைப்புரீதியான அபாயத்தை (Systemic Risk) அதிகரிக்கிறது. கடந்த கால முறைகள் காட்டுகின்றன, இந்த நிறுவனங்கள் இறுதியில் ஐபிஓ (IPO) மூலம் பொதுச் சந்தைக்கு வரும்போது, பல ஆண்டுகளாக வெளிப்படைத்தன்மை இல்லாத விலை நிர்ணயத்திற்கு முதலீட்டாளர்கள் அதிக வருமானத்தை கோருவதால் திருத்தம் கடுமையாக இருக்கலாம். வளர்ச்சி மீது மட்டுமே கவனம் செலுத்தி, திறமையான செயல்பாடுகளில் கவனம் செலுத்தாத நிறுவனங்கள், விற்பனைக்கு தெளிவான பாதை இல்லாமல் தங்கள் பணத்தை இழக்க நேரிடும்.

எதிர்கால பலவீனங்கள் மற்றும் அபாயங்கள்

இந்த நிலை தற்போதைய நிலைக்கு சாதகமாக இருந்தாலும், துறையின் நீண்டகால ஆரோக்கியத்திற்கு தீங்கு விளைவிக்கும். முதலீட்டாளர்கள் பெரும்பாலும் தங்கள் சொந்த முதலீட்டாளர்களுக்கு குறைந்த நிதி செயல்திறனைத் தெரிவிப்பதைத் தவிர்க்க, தங்கள் போர்ட்ஃபோலியோ மதிப்புகளை அதிகமாக வைத்திருக்க விரும்புகிறார்கள். இது நிறுவன மதிப்பில் உண்மையான வீழ்ச்சியைப் புறக்கணிக்கிறது. கடன் நிலைமைகள் மேலும் இறுக்கமானால், யதார்த்தமான விலை நிர்ணயத்தின் பற்றாக்குறை, சாத்தியமான இணைப்புகள் மற்றும் கையகப்படுத்துதல்களை (Mergers and Acquisitions) பாதிக்கும், மேலும் 'நியாயமான சந்தை மதிப்பு' என்று பட்டியலிடப்பட்டிருந்தாலும் தொழில்நுட்ப ரீதியாக பயனற்ற சொத்துக்களுடன் முதலீட்டாளர்களை விட்டுவிடும். கூடுதலாக, ஒலி நிதி மேலாண்மைக்கு பதிலாக தோற்றங்களில் கவனம் செலுத்தும் நிர்வாகக் குழுக்கள், குறிப்பாக வரி மற்றும் ஒழுங்குமுறை அமைப்புகள், அதிக விலையில் வழங்கப்பட்ட ஊழியர் பங்கு விருப்பங்களுக்கு (Employee Stock Options) பயன்படுத்தப்பட்ட மதிப்பீட்டு முறைகளைக் கேள்விக்குள்ளாக்கினால், சட்ட சிக்கல்களை எதிர்கொள்ள நேரிடும்.

அடுத்தது என்ன?

முதிர்ந்த சந்தையை நோக்கி நகர்வதற்கு, வென்ச்சர் கேபிடல் ஒப்பந்தங்கள் எவ்வாறு கட்டமைக்கப்படுகின்றன என்பதில் ஒரு அடிப்படை மாற்றம் தேவை. செயல்திறன் அடிப்படையிலான 'ஏர்ன்-அவுட்கள்' (Earn-outs) மற்றும் இரண்டாம் நிலை சந்தை செயல்பாடுகளை சிறந்த மேற்பார்வை ஆகியவை மதிப்பீட்டு இடைவெளியை மூடுவதற்கு முக்கியமாகும். எதிர்கால வளர்ச்சி, நிதிநிலைகள் குறித்து வெளிப்படையான மற்றும் யதார்த்தமான, நிலையான முதலீட்டை ஈர்க்க ஏற்கனவே தங்கள் மதிப்பீடுகளை சரிசெய்த நிறுவனங்களிடமிருந்து வரும்.