Whalesbook
ஈல்ட் வளைவின் உயர்வு கணிப்பு
Invesco Mutual Fund-ல் ஃபிக்ஸட் இன்கம் பிரிவின் தலைவரான விகாஸ் கர்க், இந்திய பாண்ட் சந்தையின் ஈல்ட் வளைவு (Yield Curve) மேலும் உயரும் என கணித்துள்ளார். அடுத்த சில மாதங்களுக்குள், 10 ஆண்டு கால பெஞ்ச்மார்க் ஈல்ட் 6.60% முதல் 6.80% வரம்பில் வர்த்தகமாகலாம் என்று அவர் எதிர்பார்க்கிறார். சந்தை ஏற்கெனவே அரசின் நிதியியல் வழங்கல் (Fiscal Supply) குறித்த தெளிவையும், வட்டி விகித குறைப்புச் சுழற்சியின் (Rate-cut cycle) முடிவையும் முழுமையாகப் பிரதிபலித்துவிட்டதாக இந்தக் கணிப்பு அமைந்துள்ளது. பணப்புழக்கம் மற்றும் தேவை காரணமாக வளைவின் குறுகிய காலப் பகுதி குறையும் என்றும், ஆனால் நீண்ட காலப் பகுதியில் கடன் வழங்கல் அழுத்தங்கள் நீடிப்பதால் ஈல்ட் உயரும் என்றும் எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. அமெரிக்க பெடரல் ரிசர்வ் (US Treasury) சந்தை 4.08% மற்றும் யூரோசோன் பன்ட்ஸ் (Eurozone Bunds) 2.74% இல் வர்த்தகமாவதோடு ஒப்பிடுகையில், இந்திய அரசுப் பத்திரங்கள் கணிசமான வட்டி விகித வித்தியாசத்தை (Yield Pick-up) வழங்குகின்றன. வளர்ந்த நாடுகளின் பத்திரங்களுடன் ஒப்பிடுகையில், 10 ஆண்டு கால ஈல்ட்கள் 3-4% வரை அதிகமாக இருக்கலாம்.
நிதியியல் அழுத்தங்களும், வாங்கும் சவால்களும்
இந்திய பாண்ட் சந்தை இதுவரை கண்டிராத நிதியியல் கடன் வழங்கல் சவாலை எதிர்கொள்கிறது. மத்திய மற்றும் மாநில அரசுகளின் மொத்தக் கடன் சுமை FY27-ல் சுமார் ₹30.5 லட்சம் கோடி ஆக இருக்கும் என மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. இது முந்தைய ஆண்டை விட மிக அதிகமான கடன் வழங்கல் ஆகும். இந்த பெருமளவிலான கடன் வெளியீடு, உள்நாட்டு முதலீட்டாளர்களுக்கு ஒரு பெரிய சவாலாக உள்ளது. மொத்த மத்திய அரசு கடன் வழங்கல் மட்டும் ₹16.5 லட்சம் கோடி ஆகவும், மாநில அரசுகள் சுமார் ₹14 லட்சம் கோடி திரட்டவும் வாய்ப்புள்ளது. இந்த அதிகப்படியான கடன் வழங்கலே, தற்போதைய உயர்த்தப்பட்ட வட்டி விகிதங்களுக்கு முக்கிய காரணமாகும். சமீபத்தில், பெஞ்ச்மார்க் 10 ஆண்டு காலப் பத்திர ஈல்ட் 6.70% என்ற அளவைத் தொட்டது. இந்த தேவை-வழங்கல் சமநிலையைச் சமாளிக்க, ரிசர்வ் வங்கி (RBI) முக்கியப் பங்கு வகிக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. FY27-ல் மட்டும் சுமார் ₹5 லட்சம் கோடி அளவுக்கு ஓப்பன் மார்க்கெட் ஆப்பரேஷன்ஸ் (OMOs) மூலம் பணப்புழக்கத்தை RBI செலுத்தி, கடன் செலவுகளைக் கட்டுப்படுத்தலாம்.
வட்டி விகித பரிமாற்ற இடைவெளிகளும், உலகளாவிய நிலவரங்களும்
பாண்ட் சந்தையில் பணவியல் கொள்கை பரிமாற்றம் (Monetary Policy Transmission) ஒரு கவலையாக உள்ளது. முந்தைய வட்டி விகிதக் குறைப்புகளுக்குப் பிறகும், ஒரு வருட கால டெபாசிட் சான்றிதழ் (CD) விகிதங்கள் 7% இல் நீடிக்கின்றன. இது சந்தையில் மேலும் சரிசெய்தல்கள் தேவை என்பதைக் காட்டுகிறது. உலக அளவில், அமெரிக்க பெடரல் ரிசர்வ் வட்டி விகிதங்களைக் குறைக்க சமிக்ஞை அளித்துள்ளது, அதே நேரத்தில் ஐரோப்பிய மத்திய வங்கி (ECB) நிலைத்தன்மையைப் பேணி வருகிறது. இது உலகளாவிய வட்டி விகித எதிர்பார்ப்புகளில் ஒரு சிக்கலான கலவையை உருவாக்குகிறது. இந்திய ரூபாய் தொடர்ந்து ஏற்ற இறக்கத்துடன் வர்த்தகமாகி வருகிறது, தற்போது டாலருக்கு எதிராக ₹90.70 ஆக உள்ளது. 2026 ஆம் ஆண்டிற்கான கணிப்புகள் ₹87 முதல் ₹94 வரை உள்ளன. இது உலகளாவிய ரிஸ்க் உணர்வு மற்றும் வர்த்தகக் கொள்கை நிச்சயமற்ற தன்மைகளால் பாதிக்கப்பட்டுள்ளது. இந்தியப் பத்திரங்கள் வரலாற்று ரீதியாக உலக ஈல்ட்களுடன் குறைந்த தொடர்பைக் கொண்டிருந்தாலும், இந்த வேறுபாடு குறைந்து வருகிறது, இதனால் சந்தை சர்வதேச மூலதனப் பாய்ச்சல்களுக்கு அதிக உணர்திறன் கொண்டதாகிவிட்டது.
கட்டமைப்பு வாய்ப்புகளும், ரிஸ்க் காரணிகளும்
இந்த சவாலான சூழலுக்குள்ளும், சில குறிப்பிட்ட வாய்ப்புகள் அடையாளம் காணப்பட்டுள்ளன. 5-10 ஆண்டுகள் கால அரசுப் பத்திரங்கள் (G-Sec) வளைவு, எதிர்பார்க்கப்படும் OMOக்கள் மற்றும் தேவை காரணமாக கவர்ச்சிகரமாகக் கருதப்படுகிறது. 1-4 ஆண்டுகள் கால கார்ப்பரேட் பத்திரங்களும், அரசுப் பத்திரங்களை விட கவர்ச்சிகரமான ஸ்ப்ரெட்களை வழங்குகின்றன. ரிஸ்க் இல்லாத முதலீட்டாளர்களுக்கு, மணி மார்க்கெட் அல்லது குறைந்த கால அவகாசம் கொண்ட ஃபண்டுகள் (Low-duration funds) பொருத்தமானவை. இருப்பினும், 'போரென்சிக் பேர் கேஸ்' (forensic bear case) கணிசமான ரிஸ்க்குகளை எடுத்துக்காட்டுகிறது. கடன் வழங்கலின் மிகப்பெரிய அளவு, ஈல்ட்களை தொடர்ந்து மேல்நோக்கி அழுத்தலாம். இது தனியார் முதலீடுகளைத் தடுத்து, நிறுவனங்களின் கடன் வாங்கும் செலவுகளை அதிகரிக்கக்கூடும். இந்தியப் பத்திரங்கள் பல சக நாடுகளை விட அதிக ஈல்ட்களை வழங்கினாலும், பணவீக்க நிச்சயமற்ற தன்மை மற்றும் நாணய ஏற்ற இறக்கம் போன்ற காரணங்களால் அவற்றின் ரிஸ்க் பிரீமியம் அதிகரிக்கிறது. உயர்த்தப்பட்ட நிதியியல் வழங்கல், 2025 இன் பிற்பகுதியில் மாநில கடன் அதிகரித்தபோது காணப்பட்டதைப் போல, ஈல்ட் ஸ்பைக்குகளுக்கு வழிவகுக்கும். RBI-யின் லிக்விடிட்டி மேலாண்மையின் செயல்திறன் மற்றும் உலக வர்த்தக நிச்சயமற்ற தன்மைகளின் தீர்வு ஆகியவை இந்த ரிஸ்க்குகளைக் குறைக்க முக்கியமாக இருக்கும்.
எதிர்காலக் கண்ணோட்டம்
இந்தியப் பத்திரங்களுக்கான எதிர்காலக் கண்ணோட்டம், பெரும் உள்நாட்டு வழங்கல் அழுத்தங்களை வெற்றிகரமாக நிர்வகித்தல் மற்றும் உலகப் பொருளாதார நிலைமைகளை ஸ்திரப்படுத்துதல் ஆகியவற்றைப் பொறுத்தது. Invesco Mutual Fund கவர்ச்சிகரமான உள்நாட்டு வாய்ப்புகளைச் சுட்டிக்காட்டினாலும், பரந்த சந்தை உணர்வு எச்சரிக்கையுடன் கூடிய நேர்மறையாகவே உள்ளது. ஆய்வாளர்கள் எதிர்பார்க்கும் ஈல்ட்கள், FY27-ல் 10 ஆண்டு காலப் பத்திரங்களுக்கு 6.5% முதல் 7.0% வரை வர்த்தகமாகலாம். இது RBI-யின் லிக்விடிட்டி செயல்பாடுகள் மற்றும் காப்பீடு, ஓய்வூதிய நிதிகள் போன்ற உள்நாட்டு நிறுவனங்களிடமிருந்து தொடர்ச்சியான தேவை ஆகியவற்றைப் பெரிதும் சார்ந்திருக்கும். இந்தியப் பத்திரங்கள் உலகளாவிய குறியீடுகளில் (Global Indices) தொடர்ந்து சேர்க்கப்படுவது, அந்நிய முதலீடுகள் மூலம் கட்டமைப்பு ஆதரவை வழங்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது, இருப்பினும் அதன் வேகம் ஆரம்பத்தில் எதிர்பார்க்கப்பட்டதை விட மெதுவாக இருக்கலாம். FY2026-27 முழுவதும் RBI தனது ரெப்போ விகிதத்தை 5.25% ஆகப் பராமரித்து, லிக்விடிட்டி மேலாண்மையில் கவனம் செலுத்தும் முடிவு, கொள்கை ஸ்திரத்தன்மைக்கான ஒரு காலகட்டத்தைக் குறிக்கிறது. இருப்பினும், பணவீக்கப் போக்குகள் மற்றும் எதிர்பாராத நிதியியல் முன்னேற்றங்கள் மூலம் எதிர்கால ஈல்ட் நகர்வுகளை மதிப்பிடுவதற்கு சந்தை உன்னிப்பாகக் கவனிக்கும்.