பங்குகளா? கடன் பத்திரங்களா? சந்தை கொந்தளிப்பில் எப்படி முதலீடு செய்வது?

கால அவகாச (Duration) சிக்கலும் உண்மையான வருமானமும்

பங்குச் சந்தை சரிவால், கடன் பத்திரங்கள் பக்கம் செல்லும் முதலீட்டாளர்கள், வட்டி விகித உணர்திறன் (Interest Rate Sensitivity) குறித்த நுணுக்கமான உண்மைகளை பெரும்பாலும் புறக்கணிக்கின்றனர். அரசுப் பத்திரங்களின் (Government Securities) பெயரளவு வருமானம் (Nominal Yields) 7% ஆக இருந்தாலும், நுகர்வோர் விலைக் குறியீடு (Consumer Price Index) மற்றும் பணவியல் கொள்கையின் (Monetary Policy) கணிக்க முடியாத பாதை ஆகியவை உண்மையான வருமானத்தை நிர்ணயிக்கின்றன.

சந்தையை கணிக்க நினைத்து, பங்குகளில் இருந்து கடன்களுக்கு மாறும் முதலீட்டாளர்கள், கால அவகாச அபாயத்தில் (Duration Risk) சிக்குகின்றனர். குறிப்பாக, வட்டி விகிதங்கள் குறையும் என எதிர்பார்த்து, நீண்ட காலப் பத்திரங்களில் முதலீடு செய்பவர்கள், இந்திய ரிசர்வ் வங்கி (RBI) ரூபாயைப் பாதுகாக்க கடுமையான நிலைப்பாட்டை எடுத்தால், பெரும் மூலதன இழப்பை சந்திக்க நேரிடும். எனவே, திடீர் கொள்கை மாற்றங்களின் தாக்கத்தைக் குறைக்கும் குறுகிய மற்றும் நடுத்தர காலக் கருவிகளில் கவனம் செலுத்துவது அவசியம்.

திருத்தங்களின் அளவு ரீதியான உண்மை

சந்தை பங்கேற்பாளர்கள், வழக்கமான ஆண்டுக்குட்பட்ட சந்தைச் சரிவுகளை (Intra-year Corrections) நீண்ட கால சந்தை வீழ்ச்சிகளாக (Structural Bear Markets) தவறாகக் கருதுகின்றனர். கிட்டத்தட்ட ஐந்து தசாப்த கால வரலாற்றுத் தரவுகள், கூர்மையான சரிவுகள் சந்தையின் கோளாறு அல்ல, மாறாக அவை மீண்டும் மீண்டும் நிகழும் அம்சங்கள் என்பதை உறுதிப்படுத்துகின்றன. புள்ளிவிவரப்படி, பத்தில் பல ஆண்டுகளில் இரட்டை இலக்க சரிவுகள் ஏற்பட்டாலும், ஆண்டு இறுதியில் நேர்மறையான வருவாயுடன் முடிவடைகின்றன.

உணர்ச்சிவசப்பட்ட எதிர்வினைக்கும், வரலாற்று நிகழ்தகவுக்கும் இடையிலான இந்த வேறுபாடு, சில்லறை முதலீட்டாளர் போர்ட்ஃபோலியோக்களுக்கு முதன்மையான ஆபத்து சந்தைச் சரிவு அல்ல, மாறாக நீண்ட கால வளர்ச்சிக்கான கவர்ச்சிகரமான நுழைவாயிலாக இருக்கும் நேரத்தில், அதிக வளர்ச்சி சொத்துக்களை விற்பதுதான் என்பதைக் காட்டுகிறது.

எதிர்வினை மறுசீரமைப்பின் ஆபத்து

நிறுவன ஒழுக்கம் (Institutional Discipline) என்பது, சந்தை செய்திகளை விட, போர்ட்ஃபோலியோ விலகலின் (Portfolio Drift) அடிப்படையில் மறுசீரமைப்பு (Rebalancing) செய்யப்பட வேண்டும் என்று கூறுகிறது. பங்கு வெளிப்பாடு (Equity Exposure) ஒரு குறிப்பிட்ட அளவிற்கு மேல் – பொதுவாக மொத்த சொத்து ஒதுக்கீட்டில் 5% – மாறினால் மட்டுமே, கடன்களை நோக்கிச் செல்வது அர்த்தமுள்ளதாக இருக்கும்.

புவிசார் அரசியல் பதற்றம் (Geopolitical Anxiety) அல்லது குறுகிய கால ஏற்ற இறக்கங்களின் அடிப்படையில் இந்த நடவடிக்கைகளை எடுப்பது, 'அதிக விலைக்கு வாங்கி குறைந்த விலைக்கு விற்கும்' ஒரு முடிவற்ற சுழற்சிக்கு வழிவகுக்கிறது. மேலும், பரஸ்பர நிதி (Mutual Fund) உறைகளைப் பயன்படுத்துவது தேவையற்ற மேலாண்மைக் கட்டணங்களையும் (Management Fees) NAV ஏற்ற இறக்கங்களையும் அறிமுகப்படுத்துகிறது, இதை நேரடிப் பத்திர முதலீடுகள் தவிர்க்கின்றன. திறமையான மூலதன ஒதுக்கீட்டாளர்களுக்கு, நேரடி அரசுப் பத்திரப் பங்கேற்பு, பல சில்லறை கடன் தயாரிப்புகளில் உள்ள தெளிவற்ற செலவு விகிதங்களைத் தவிர்த்து, ஒரு தூய்மையான, வெளிப்படையான வருமான கட்டமைப்பை வழங்குகிறது.

எச்சரிக்கையான கரடி வாதம் (Forensic Bear Case)

கடன் நிதிகளுக்கு மாறுவது, சந்தை பங்கேற்பாளர்கள் அடிக்கடி குறைத்து மதிப்பிடும் குறிப்பிடத்தக்க ஈடுசெய்யப்படாத அபாயங்களைக் கொண்டுள்ளது. முதலாவதாக, பணவீக்க அழுத்தங்கள் தொடர்ந்தால், தற்போதைய வருமானங்கள் எதிர்மறை உண்மையான வருமானத்தை (Negative Real Returns) அளிக்கக்கூடும், இது கருவியின் பாதுகாப்பு உணர்வையும் மீறி வாங்கும் சக்தியை அரிக்கும்.

இரண்டாவதாக, ஹெட்ஜாக (Hedge) கடன்களை அதிகமாக நம்பியிருப்பது, எதிர்பார்க்கப்படும் சந்தை மீட்சி விரைவாக நடந்தால், முதலீட்டாளர்கள் குறைந்த வருமானம் தரும் சொத்துக்களில் சிக்கிக்கொண்டால், கடுமையான செயல்திறன் குறைவுக்கு வழிவகுக்கும். இறுதியாக, கடுமையான நிதி நெருக்கடி காலங்களில் பத்திரச் சந்தைகளில் (Bond Markets) பணப்புழக்கம் (Liquidity) தொடர்பாக அமைப்பு ரீதியான அபாயங்கள் (Systemic Risks) உள்ளன. தெளிவான இலக்கு அடிப்படையிலான காலக்கெடு இல்லாமல் கடன்களுக்கு மூலதனத்தை மாற்றும் முதலீட்டாளர்கள், பரந்த மேக்ரோ சூழல் நீடித்த, உயர் வட்டி விகித ஆட்சிகளை நோக்கி மாறினால், மதிப்பீட்டு இறக்கங்களைக் காணக்கூடிய சொத்துக்களில் பணப்புழக்கத்தை பூட்டலாம்.