Whalesbook
கடந்த கால தரவுகளில் மறைந்திருக்கும் ஆல்ஃபா!
கடந்த ஒரு தசாப்தத்தில் ஆண்டுக்கு 21%-க்கும் மேல் SIP ரிட்டர்ன்ஸ் கொடுத்ததாகக் கூறப்படும் Edelweiss Mid Cap Fund, ICICI Prudential Infrastructure Fund, மற்றும் Nippon India Growth Mid Cap Fund போன்ற ஃபண்டுகள் முதலீட்டாளர்களின் கவனத்தை ஈர்த்துள்ளன. ஆனால், கடந்த 10 ஆண்டுகளின் கூட்டு வளர்ச்சியை மட்டும் வைத்து இந்த ஃபண்டுகளை மதிப்பிடுவது, தற்போதைய மிட்-கேப் மதிப்பீட்டு சுழற்சியின் (Valuation Cycle) கட்டமைப்பை புறக்கணிப்பதாகும். கோவிட் பெருந்தொற்றுக்குப் பிந்தைய மீட்பு மற்றும் பல ஆண்டுகளாக நீடித்த தொழில்துறை மூலதனச் செலவினங்களின் (Capex) ஏற்றத்தைப் பயன்படுத்திக் கொண்டாலும், இந்த ஃபண்டுகளின் போர்ட்ஃபோலியோவில் உள்ள கன்சென்ட்ரேஷன் ரிஸ்க் (Concentration Risk) புதிய முதலீட்டாளர்களுக்கு ஒரு முக்கிய காரணியாகவே உள்ளது. ஒரு தசாப்தத்திற்கு முந்தைய சராசரிகளை நம்புவது, தற்போது மிட்-கேப் பிரிவில் நிலவும் உயர்ந்த விலை-வருவாய் விகிதங்களை (Price-to-Earnings Multiples) புறக்கணிக்கிறது. ஐந்து ஆண்டுகளுக்கு முன்பு இருந்ததை விட இப்போது இங்கு பாதுகாப்புக்கான வாய்ப்புகள் (Margin of Safety) வெகுவாகக் குறைந்துள்ளன.
சக ஃபண்டுகளின் ரிஸ்க் டைனமிக்ஸை ஒப்பிடுதல்
இந்த ஃபண்டுகளை பரந்த சந்தைப் போக்குகளுடன் ஒப்பிடும்போது, செலவு விகிதங்களில் (Expense Ratios) உள்ள வேறுபாடு செயல்திறனில் ஒரு பெரிய தடையாக வெளிப்படுகிறது. Edelweiss Mid Cap Fund-ன் குறைந்த 0.48% செலவுக்கும், இன்ஃப்ராஸ்ட்ரக்சர் ஃபண்டுகளின் 1.5% வரம்பிற்கும் உள்ள வித்தியாசம், செயல்பாட்டுத் திறனில் உள்ள வேறுபாட்டைக் காட்டுகிறது. சந்தையில் செக்டர் ரொட்டேஷன் (Sector Rotation) வேகமாக நடக்கும்போது, உள்கட்டமைப்புத் துறையில் அதிக கவனம் செலுத்தும் ஃபண்டுகள் அரசாங்கக் கொள்கைச் சுழற்சிகளுடன் (Policy Cycles) பிணைக்கப்பட்டுள்ளன. பல்வேறு துறைகளில் முதலீடு செய்யும் ஃப்ளெக்ஸி-கேப் ஃபண்டுகள் (Flexi-cap Funds) லிக்விடிட்டி நெருக்கடிகளின் போது தற்காப்புத் துறைகளுக்கு மாற முடியும். ஆனால், உள்கட்டமைப்பை மையமாகக் கொண்ட போர்ட்ஃபோலியோக்கள், மத்திய அரசின் மூலதனச் செலவின இலக்குகளைப் பொறுத்து, இருமுனை விளைவுகளை (Binary Outcomes) எதிர்கொள்ள நேரிடும். ஆய்வாளர்கள் குறிப்பிடுவது என்னவென்றால், இந்த ஃபண்டுகளின் ஷார்ப் விகிதங்கள் (Sharpe Ratios) வலுவாகத் தோன்றினாலும், அவை மேக்ரோ-எகனாமிக் மாற்றத்தின் போது நிறுவன முதலீட்டாளர்கள் வெளியேறினால் மிட்-கேப் பங்குகளில் ஏற்படக்கூடிய 'லிக்விடிட்டி ட்ராப்' (Liquidity Trap) அபாயத்தை கணக்கில் கொள்ளவில்லை.
டெக்னிக்கல் ஆய்வு: சென்சிட்டிவிட்டி மற்றும் கன்சென்ட்ரேஷன்
இந்த அதிக வருவாய் புள்ளிவிவரங்களுக்கு அடியில், கட்டமைப்பில் பலவீனங்கள் தொடர்கின்றன. தொழில்துறை (Industrials) மற்றும் நிதித் (Financials) துறைகளில் அதிக முதலீடு செய்திருப்பது, இந்தப் போர்ட்ஃபோலியோக்களை வட்டி விகித ஏற்ற இறக்கங்களுக்கு (Interest Rate Volatility) மிகவும் உணர்திறன் கொண்டதாக ஆக்குகிறது. மத்திய வங்கி கொள்கைகள் நீண்ட காலத்திற்கு அதிக வட்டி விகிதங்கள் என்ற திசையில் மாறினால், இந்த ஃபண்டுகளில் உள்ள நடுத்தர அளவு நிறுவனங்களின் கடன் செலவுகள் அதிகரிக்கும், இது உடனடியாக லாப வரம்புகளைக் (Margin Compression) குறைக்கும். மேலும், அதிக வளர்ச்சி கொண்ட மிட்-கேப் பங்குகளை நம்பியிருப்பது, நீண்ட கால சராசரிகளால் மறைக்கப்படும் ஏற்ற இறக்கத்தை அறிமுகப்படுத்துகிறது. முதலீட்டாளர்கள் கவனிக்க வேண்டியது என்னவென்றால், 1.0-க்கு அருகிலுள்ள பீட்டா (Beta) அளவுகள், இந்த ஃபண்டுகள் பெரிய-கேப் தற்காப்பு உத்திகளில் (Large-cap Defensive Strategies) காணப்படும் சரிவுப் பாதுகாப்பை வழங்கவில்லை என்பதைக் குறிக்கிறது. சந்தை உணர்வு மாறினால், 21% வருவாயை ஈட்டிய அதே கன்சென்ட்ரேஷன், இழப்புகளுக்கு ஒரு பெருக்கி (Force Multiplier) போல செயல்படும்.
எதிர்கால பார்வை மற்றும் வியூக சீரமைப்பு
மிட்-கேப் பங்குகள் தொடர்ந்து உயருமா என்பது குறித்து ப்ரோக்கரேஜ் நிறுவனங்களின் கருத்துக்கள் பிளவுபட்டுள்ளன. உற்பத்தி (Manufacturing) மற்றும் எரிசக்தி (Energy) துறைகளில் சாதகமான போக்குகள் தொடர்ந்தாலும், இந்த வகைகளில் மதிப்பீட்டு தள்ளுபடிகள் (Valuation Discounts) இல்லாதது, எதிர்கால வருமானம் சராசரி நிலைக்குத் திரும்பும் (Mean Reversion) என்பதைக் குறிக்கிறது. தற்போது இந்தப் ஃபண்டுகளில் முதலீடு செய்திருப்பவர்களுக்கு, வரலாற்று வருமானத்தைத் துரத்துவதை விட, மேலாளர்களின் குறிப்பிட்ட கன்சென்ட்ரேஷன் வரம்புகளை (Concentration Limits) கண்காணிப்பதில் கவனம் செலுத்த வேண்டும். நிதி இலக்குகளை நெருங்குபவர்களுக்கு, அதிக பீட்டா கொண்ட தீம் ஃபண்டுகளிலிருந்து (High-beta Thematic Funds) நிலையான கருவிகளுக்கு (Stable Instruments) மாறுவது ஒரு பொதுவான பரிந்துரையாக உள்ளது. ஏனெனில், இந்தப் குறிப்பிட்ட வெற்றியாளர்களின் ஏற்ற இறக்க சுயவிவரம் (Volatility Profile) குறுகிய கால லிக்விடிட்டி தேவைகளுக்குப் பொருந்தாது.