Whalesbook
அமலாக்கத்துறை அதிரடி: மோசடி வலையில் சிக்கிய NSE பங்குகள்?
கடந்த பிப்ரவரி 27 அன்று, அமலாக்கத்துறை (ED) மும்பை மற்றும் சென்னையில் உள்ள 4 நிறுவனங்கள் மீது ஒரு முக்கிய சோதனையை நடத்தியது. இது NSE India Ltd-ன் பட்டியலிடப்படாத (unlisted) பங்குகள் என கூறி, முதலீட்டாளர்களிடம் மோசடி செய்த பண மோசடி (money laundering) தொடர்பான விசாரணையின் ஒரு பகுதியாகும். ஒரு கும்பல்,NSE-யின் பிரீமியம் பங்குகள் தங்களிடம் இருப்பதாகக் கூறி, தனிப்பட்ட பங்கு வாங்குதல் ஒப்பந்தங்கள் (private share purchase agreements) மூலம் முதலீட்டாளர்களை கவர்ந்து ஏமாற்றியதாக அதிகாரிகள் கூறுகின்றனர். குறிப்பாக, NSE-யின் IPO (Initial Public Offering) விரைவில் வரும் என்ற எதிர்பார்ப்பு, இந்த பட்டியலிடப்படாத பங்குகளுக்கான தேவையை தனியார் சந்தையில் அதிரடியாக உயர்த்தியுள்ளது. இதனால், முதலீட்டாளர்களை தவறாக வழிநடத்தி, முறைகேடுகளில் ஈடுபட இடைத்தரகர்களுக்கு இது ஒரு பொன்னான வாய்ப்பாக மாறியுள்ளது.
சட்ட ஓட்டைகள் மற்றும் கட்டுப்பாட்டு ஆய்வுகள்
இந்த மோசடியின் மையப்புள்ளி, பட்டியலிடப்படாத பங்குச் சந்தையின் வெளிப்படைத்தன்மை இல்லாமை மற்றும் குறைவான கட்டுப்பாடுகள்தான். NSE அல்லது BSE போன்ற பொதுப் பங்குச் சந்தைகளில் வர்த்தகம் செய்யப்படும் பங்குகளைப் போலல்லாமல், தனியார் பங்கு பரிவர்த்தனைகள் முறையான தீர்வு வழிமுறைகளால் (settlement mechanisms) கட்டுப்படுத்தப்படுவதில்லை. இந்த நேரடி மேற்பார்வை இல்லாதது, நீண்ட காலமாகவே ஒழுங்குமுறை அதிகாரிகளின் (regulators) கவலையாக இருந்து வருகிறது.
இந்தியப் பத்திரங்கள் மற்றும் பரிவர்த்தனை வாரியம் (SEBI) வேகமாக வளர்ந்து வரும் இந்த பட்டியலிடப்படாத பங்குச் சந்தைக்கும் தனது கட்டுப்பாட்டு சட்ட வரம்பை விரிவுபடுத்துவது குறித்து தீவிரமாக ஆராய்ந்து வருகிறது. பட்டியலிடப்படாத பங்குகளின் விலைகளுக்கும், IPO-வின் போது நிர்ணயிக்கப்படும் இறுதி மதிப்பீட்டிற்கும் இடையே உள்ள பெரிய வேறுபாடு, முதலீட்டாளர்களுக்கு முக்கிய ஆபத்தாக அமைகிறது என்றும் SEBI குறிப்பிட்டுள்ளது. ED-யின் இந்த விசாரணையில், குற்றம் சாட்டப்பட்டவர்கள் முதலீட்டாளர்களிடமிருந்து பெரும் முன்பணங்களைப் பெற்று, பல கணக்குகள் வழியாக பணத்தை மாற்றி, பின்னர் அதை முறைகேடாகப் பயன்படுத்தியுள்ளனர் என்பது தெரிய வந்துள்ளது. இது, ₹40 கோடி பண மோசடி மற்றும் Varanium Cloud Ltd-ன் 2022 IPO தொடர்பான 'பம்ப் அண்ட் டம்பி' (pump and dump) திட்டங்கள் போன்ற சமீபத்திய பிற நடவடிக்கைகளை ஒத்துள்ளது.
மதிப்பீட்டு வேறுபாடு மற்றும் போட்டியாளருடன் ஒப்பீடு
இந்தியாவின் முன்னணி பங்குச் சந்தையான NSE India Ltd, பட்டியலிடப்படாத சந்தையில் ஒரு குறிப்பிடத்தக்க மதிப்பீட்டைக் கொண்டுள்ளது. அதன் சந்தை மூலதனம் (market capitalization) சுமார் ₹500,000 கோடி என்றும், P/E விகிதம் சுமார் 41.3x என்றும் மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. மார்ச் 2026 இன் தொடக்கத்தில், அதன் பட்டியலிடப்படாத பங்கு விலை சுமார் ₹2000-₹2080 ஆக இருந்தது. இந்த மதிப்பீடு, அதன் பட்டியலிடப்பட்ட போட்டியாளரான BSE Ltd-ன் சந்தை மூலதனமான சுமார் ₹106,836 கோடி மற்றும் P/E விகிதமான சுமார் 50.81x (மார்ச் 4, 2026 நிலவரப்படி) விட கணிசமாக அதிகம்.
NSE, பங்கு மற்றும் டெரிவேட்டிவ்ஸ் பிரிவுகளில் 90% க்கும் அதிகமான சந்தைப் பங்கைக் கொண்டிருப்பது அதன் பிரீமியம் மதிப்பீட்டிற்குக் காரணமாகும். இருப்பினும், SEBI தலைவர் துஹின் காந்த பாண்டே, இந்தப் பட்டியலிடப்படாத உயர் விலைகளுக்கும், IPO புத்தக உருவாக்கச் செயல்முறையின் போது இறுதியில் நிர்ணயிக்கப்படும் மதிப்பீடுகளுக்கும் இடையே உள்ள சாத்தியமான பொருத்தமின்மை குறித்து தனது கவலைகளை வெளிப்படுத்தியுள்ளார். இது முதலீட்டாளர்களுக்கு குழப்பத்தையும், ஆபத்தையும் ஏற்படுத்துகிறது.
IPO பாதையில் தடைகள்
இந்த ED விசாரணை, NSE-யின் பொதுப் பட்டியலில் வெளியாகும் IPO பாதையில் ஒரு நிழலைப் பாய்ச்சியுள்ளது. 2026 இன் பிற்பகுதியில் திட்டமிடப்பட்டுள்ள இந்த IPO-விற்கு இது ஒரு பெரிய ஆபத்தை ஏற்படுத்துகிறது. IPO-வை சுற்றியுள்ள ஊகங்கள், ஒழுங்குபடுத்தப்படாத பட்டியலிடப்படாத சந்தையில் மோசடிகளை மறைத்து, அதிகரிக்கக்கூடும். இத்தகைய திட்டங்கள் பரவலாக மாறினால், அது ஒழுங்குமுறை தலையீட்டை அதிகரிக்கலாம், IPO செயல்முறையையே தாமதப்படுத்தலாம் அல்லது சிக்கலாக்கலாம்.
மேலும், பட்டியலிடப்படாத இடத்தில் வெளிப்படையான மதிப்பீட்டு வழிமுறைகள் இல்லாததால், தனிப்பட்ட முறையில் கண்டறியப்படும் விலைகள் அடிப்படை மதிப்பைப் பிரதிபலிக்காமல் போகலாம். இது, IPO விலை முதலீட்டாளர்கள் செலுத்தியதை விட கணிசமாகக் குறைவாக இருந்தால், அவர்களுக்கு பெரும் இழப்பை ஏற்படுத்தும். NSE நிர்வாகம் SEBI-யின் ஆட்சேபனை இல்லை சான்றிதழைப் பெற்றிருந்தாலும், இந்த விசாரணை, பொதுப் பட்டியலுக்கு முன்னர் தீர்க்கப்பட வேண்டிய நிர்வாகம் மற்றும் ஒருமைப்பாடு தொடர்பான சவால்களை எடுத்துக்காட்டுகிறது. சொத்துக்களில் பணத்தை முறைகேடாக மாற்றுவது மற்றும் கணக்குகளை முடக்குவது ஆகியவை பண மோசடி நடவடிக்கைகளைக் குறிக்கின்றன.
IPO தொடர்கிறது, எச்சரிக்கை அவசியம்
தற்போதைய விசாரணை இருந்தபோதிலும், NSE-யின் IPO அடுத்த ஏழு முதல் எட்டு மாதங்களுக்குள் பட்டியலிடும் என்ற இலக்குடன் திட்டமிட்டபடி தொடர்கிறது. இந்த சலுகை ஒரு தூய விற்பனைக்கான சலுகையாக (Offer For Sale - OFS) இருக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இது புதிய மூலதனத்தை திரட்டுவதை விட, தற்போதுள்ள பங்குதாரர்களுக்கு பணப்புழக்கத்தை (liquidity) வழங்குவதில் கவனம் செலுத்தும். சந்தை நிலைமைகள் மற்றும் நிறுவனத்தின் நீண்டகால லாபம் ஆகியவற்றின் அடிப்படையில் விலை நிர்ணயிக்கப்படும்.
இருப்பினும், ED-யின் சமீபத்திய நடவடிக்கைகள், NSE எதிர்கொள்ளும் சவால்களை அடிக்கோடிட்டுக் காட்டுகின்றன. SEBI-யால் பட்டியலிடப்படாத சந்தைக்கான ஒழுங்குமுறைகள் அறிமுகப்படுத்தப்பட்டால், அது புதிய இணக்கச் சிக்கல்களையும் (compliance hurdles) அறிமுகப்படுத்தலாம். முதலீட்டாளர்கள் மிகுந்த எச்சரிக்கையுடன் இருக்கவும், விற்பனையாளரின் உரிமை மற்றும் பரிமாற்ற செயல்முறைகளை அங்கீகரிக்கப்பட்ட அமைப்புகள் மூலம் கவனமாகச் சரிபார்க்கவும் அறிவுறுத்தப்படுகிறார்கள். இது IPO-க்கு முந்தைய சந்தைகளின் உள்ளார்ந்த அபாயங்களை வலுவாக நினைவூட்டுகிறது.