Whalesbook
புதிய சட்டம், சீரமைக்கப்பட்ட ஒழுங்குமுறைகள்
புதிய செக்யூரிட்டீஸ் சந்தைகள் சட்டம், 2025, பல்வேறு பழைய சட்டங்களை ஒரே குடையின் கீழ் கொண்டு வந்து, இந்திய பங்குச்சந்தையின் ஒழுங்குமுறைகளை சீரமைக்கிறது. இதன் மூலம், செக்யூரிட்டீஸ் அண்ட் எக்ஸ்சேஞ்ச் போர்ட் ஆஃப் இந்தியா (SEBI)-யின் கண்காணிப்பு மற்றும் அமலாக்க அதிகாரங்கள் கணிசமாக அதிகரிக்கின்றன. ஆனால், ஒரு முக்கிய குறைபாடு என்னவென்றால், 'சந்தை மோசடி' (market abuse) என்பது என்ன என்பதற்கு இந்த சட்டத்தில் தெளிவான வரையறை இல்லை. குறிப்பாக, பெரிய முதலீட்டாளர்கள் கையாளும் சிக்கலான வர்த்தக உத்திகள், சந்தை விலைகளை மாற்றக்கூடியவை என்பதால் இந்த குறைபாடு பெரிதாகத் தெரிகிறது.
சந்தை மோசடி வரையறையில் தெளிவின்மை
இந்த புதிய சட்டத்தின் கீழ், SEBI-க்கு 'disgorgement' (சட்டவிரோதமாக சம்பாதித்த பணத்தை திரும்பப் பெறுதல்) மற்றும் விசாரணைகளுக்கான காலக்கெடு போன்ற விஷயங்களில் அதிகாரப்பூர்வ அங்கீகாரம் கிடைத்துள்ளது. ஆனாலும், நிறுவனங்களின் நியாயமான வர்த்தக உத்திகளுக்கும் (arbitrage) சந்தையை திசை திருப்பும் மோசடிகளுக்கும் (manipulative trading) உள்ள வித்தியாசத்தை தெளிவாக வரையறுக்க சட்டம் தவறிவிட்டது. சமீபத்தில், அமெரிக்காவைச் சேர்ந்த 'Jane Street' என்ற முன்னணி நிறுவனத்திற்கு எதிராக SEBI எடுத்த நடவடிக்கை இதை எடுத்துக்காட்டுகிறது. 'Bank Nifty' இன்டெக்ஸை கையாடல் செய்ததாகக் கூறி, ₹4,843.57 கோடி அளவுக்கு சட்டவிரோத லாபம் ஈட்டியதாக SEBI குற்றம் சாட்டியது. ஆனால், Jane Street நிறுவனம், தாங்கள் செய்தது சந்தையின் liquidity-க்கு அவசியமான standard index arbitrage தான் என்று வாதிடுகிறது. இந்த வழக்கு, விலைகளை பாதிக்கக்கூடிய hedging செயல்பாடுகளை சட்டப்பூர்வமாக வரையறுப்பதில் உள்ள தெளிவின்மையை வெளிச்சம் போட்டுக் காட்டுகிறது. சட்டத்தில் 'சந்தை மோசடி' என்பதற்கு பரந்த வரையறை இருந்தாலும், அல்காரிதம் வர்த்தகம் (algorithmic strategies) மற்றும் பல நிறுவனங்கள் சம்பந்தப்பட்ட விஷயங்களில் தெளிவான விதிகள் பிற்கால வழிகாட்டுதல்களுக்கு விடப்பட்டுள்ளன. இது, உடனடி நடைமுறை ஆபத்தை உருவாக்குகிறது.
SEBI-யின் வளர்ந்து வரும் கண்காணிப்பு
1990களில் ஒரு சிறிய அமைப்பாக இருந்த SEBI, இன்று வலுவான கண்காணிப்பு அமைப்பாக வளர்ந்துள்ளது. இந்த புதிய சட்டம், SEBI Act, 1992 போன்ற சட்டங்களை ஒருங்கிணைத்து, தெளிவையும் செயல்திறனையும் நோக்கமாகக் கொண்டுள்ளது. இருந்தபோதும், சிக்கலான வர்த்தக உத்திகளுக்கான தெளிவான தரநிலைகள் இன்னும் உருவாகி வருகின்றன. அல்காரிதம் வர்த்தகத்தில் புதுமையையும் கண்காணிப்பையும் சமநிலைப்படுத்த SEBI விதிகளை மேம்படுத்தி வருகிறது. குறியீட்டு டெரிவேட்டிவ்கள் (index derivatives) மீது கட்டுப்பாடுகளை கடுமையாக்கி, அதிகப்படியான ஊக வணிகத்தைக் குறைக்கவும், டெரிவேட்டிவ்கள் hedging-க்கு மட்டுமே பயன்படுத்தப்படுவதை உறுதி செய்யவும் சமீபத்திய நடவடிக்கைகள் எடுக்கப்பட்டுள்ளன. உலகளாவிய மூலதனத்தை ஈர்ப்பதோடு, வலுவான அமலாக்க நிலைப்பாட்டை எடுக்கும் இந்தியாவின் உத்தியுடன் இது ஒத்துப்போகிறது. இந்த இரட்டை நோக்கத்திற்குப் பொருந்தும் தெளிவான தரநிலைகளை வரையறுப்பதே சவால். வெளிநாட்டு போர்ட்ஃபோலியோ முதலீட்டாளர்கள் (FPIs) ஒழுங்குமுறை மாற்றங்களை உன்னிப்பாகக் கவனிக்கின்றனர். SEBI, arbitrage-ஐ குறைக்கவும், வணிகத்தை எளிதாக்கவும் நடவடிக்கைகளை செயல்படுத்துகிறது. இருப்பினும், சிக்கலான உத்திகளுக்கான சந்தை மோசடியை வரையறுப்பதில் உள்ள தெளிவின்மை, SEBI-யின் பரந்த அதிகாரங்கள் உடனடியாகப் பயன்படுத்தப்படும் சூழ்நிலையை உருவாக்குகிறது. ஆனால், இந்த விதிகளின் விளக்கங்கள் மெதுவாகவே உருவாகும், இது சீரற்ற தன்மையை ஏற்படுத்தக்கூடும்.
விளக்க இடைவெளிகளால் முதலீட்டாளர்களுக்கு ஆபத்து
பெரிய அளவிலான சந்தைப் பங்கேற்பாளர்களுக்கு, இந்த சட்டத்தின் விளக்கம் தான் முக்கிய ஆபத்தாக உள்ளது. Securities Appellate Tribunal (SAT)-ல் நடைபெறும் Jane Street வழக்கு, புதிய சட்டத்தை விட algorithmic strategies-க்கான சந்தை மோசடி தரநிலையை வரையறுக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. Jane Street-ன் மேல்முறையீடு, SEBI-யின் மறைமுக நோக்கங்கள் மீதான நம்பிக்கையையும், முக்கியமான ஆவணங்களை வழங்க மறுத்ததையும் கேள்விக்குள்ளாக்குகிறது. SEBI, தெளிவான சட்ட விதிகளுக்குப் பதிலாக, வழக்கு விசாரணைகள் மூலம் தரநிலைகளை நிறுவ நம்பியுள்ளது. இதன் பொருள், நிறுவன முதலீட்டாளர்கள் உருவாகி வரும் விளக்கங்களைக் கவனிக்க வேண்டும். பிற முக்கிய சந்தைகளில், சிக்கலான உத்திகளில் arbitrage-க்கும் manipulation-க்கும் உள்ள வேறுபாட்டை வரையறுக்க நன்கு நிறுவப்பட்ட கொள்கைகள் உள்ள நிலையில், இந்தியாவின் கட்டமைப்பு இன்னும் சட்டப்பூர்வ நடவடிக்கைகளின் மூலம் உருவாகி வருகிறது. இந்த நிச்சயமற்ற தன்மை, இந்தியாவை உலகளாவிய மூலதனத்திற்கு குறைவான கவர்ச்சிகரமானதாக மாற்றக்கூடும். ஏனெனில், நியாயமான நெகிழ்வுத்தன்மைக்கும் அமலாக்க ஆபத்துக்கும் இடையிலான கோடு மங்கலாகிறது. பரவலாகப் புரிந்துகொள்ளப்பட்ட ஒரு கட்டமைப்பு இல்லாமல் SEBI தனது பரந்த அதிகாரங்களைப் பயன்படுத்துவதற்கான சாத்தியம், குறிப்பிடத்தக்க இணக்க மற்றும் செயல்பாட்டு அபாயங்களை அறிமுகப்படுத்துகிறது.
தீர்ப்புகள் மூலம் தெளிவு பிறக்கும்
புதிய செக்யூரிட்டீஸ் சந்தைகள் சட்டம் நடைமுறைக்கு வரும்போது, 'சந்தை மோசடி' என்பதன் நடைமுறைப் பயன்பாடு, SAT-ல் நடைபெறும் Jane Street வழக்கு உட்பட, தொடர்ச்சியான நீதிமன்றத் தீர்ப்புகளால் வடிவமைக்கப்படும். SEBI, சட்டத்தின் கட்டமைப்பை விவரிக்கும் வகையில் மேலும் துணைச் சட்டங்களையும் ஒழுங்குமுறை வழிகாட்டுதல்களையும் வெளியிடும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. நிறுவன முதலீட்டாளர்கள் மற்றும் இந்திய பெருநிறுவனங்கள், தங்கள் பொருளாதார காரணங்களையும் hedging உத்திகளையும் கவனமாக ஆவணப்படுத்த வேண்டும். ஏனெனில், 'சட்டவிரோத லாபம்' கணக்கிடும் முறைகள் இன்னும் விவாதத்தில் உள்ளன, மேலும் SEBI-யின் அமலாக்க அணுகுமுறை உருவாகி வருகிறது. சட்டத்தில் அறிமுகப்படுத்தப்பட்டுள்ள எட்டு வருட காலக்கெடு (eight-year limitation period) ஓரளவு நிச்சயமற்ற தன்மையை வழங்கினாலும், அமைப்புரீதியான தாக்கங்களுக்கான விதிவிலக்குகள் பரந்ததாகவே உள்ளன. எனவே, இந்த காலக்கெடுவை முழுமையாக நம்ப முடியாது. இறுதியில், உலகளாவிய மூலதனத்திற்கான நம்பகமான ஒழுங்குமுறை சூழலை நோக்கி இந்தியாவின் பயணம், தெளிவான பகுப்பாய்வுத் தரநிலைகளின் படிப்படியான தோற்றத்தைப் பொறுத்தது. இந்த செயல்முறை சந்தைப் பங்கேற்பாளர்களுக்கு நீண்டதாகவும், செலவு மிகுந்ததாகவும் இருக்கலாம்.