Whalesbook
முதலீட்டாளர் ஆர்வம்split: QIBகளின் ஆதரவு, ரீடெய்ல் முதலீட்டாளர்கள் தயக்கம்
Central Mine Planning & Design Institute (CMPDI) IPO-வில் முதலீட்டாளர்களின் ஆர்வம் இருவேறு விதமாக காணப்பட்டது. நிறுவன முதலீட்டாளர்களின் (QIBs) அதீத ஆதரவால் IPO சந்தா கிட்டத்தட்ட நிறைவடைந்தாலும், சில்லறை முதலீட்டாளர்கள் (Retail Investors) மற்றும் பெரு முதலீட்டாளர்கள் (NIIs) பெரிய அளவில் ஆர்வம் காட்டவில்லை. இன்று (மார்ச் 25, 2026) ஒதுக்கீடு முடிவடைந்த நிலையில், பங்குச் சந்தையில் (BSE & NSE) நாளை (மார்ச் 30) பட்டியலிடப்படும்போது இந்த கலவையான வரவேற்பு எப்படி இருக்கும் என்பது கவனிக்கப்படுகிறது.
சந்தா விவரம்: நிறுவனங்கள் முன்னிலை, ரீடெய்ல் பின்தங்கியது
Total ₹1,842.12 கோடி மதிப்புள்ள CMPDI IPO, தாய் நிறுவனமான Coal India Limited-இன் 100% Offer for Sale (OFS) ஆக இன்று (மார்ச் 24, 2026) நிறைவடைந்தது. மொத்தம் 1.05 மடங்கு சந்தா ஆனது. இதில், Qualified Institutional Buyers (QIBs) மட்டும் தங்கள் ஒதுக்கீட்டில் 3.48 மடங்கு சந்தா வாங்கி, IPO-க்கு பெரும் ஆதரவை அளித்தனர். ஆனால், Non-Institutional Investors (NIIs) தங்கள் ஒதுக்கீட்டில் வெறும் 35% மட்டுமே சந்தா பெற்றுள்ளனர். சில்லறை முதலீட்டாளர்கள் 33% மட்டுமே தங்கள் பங்குகளை வாங்கியுள்ளனர். இது, நிறுவன முதலீட்டாளர்களே IPO-வை தாங்கிப் பிடித்தனர் என்பதையும், பல சிறு முதலீட்டாளர்கள் இதில் இருந்து விலகி நின்றதையும் காட்டுகிறது.
முன்னதாக, Anchor முதலீட்டாளர்கள் ஏற்கனவே ₹469.74 கோடி முதலீடு செய்து, நிறுவனத்தின் மீதான ஆரம்பகட்ட நம்பிக்கையை வெளிப்படுத்தியிருந்தனர். இருப்பினும், NII மற்றும் ரீடெய்ல் முதலீட்டாளர்களின் குறைந்த ஆர்வம், நிறுவனத்தின் அடிப்படை வலிமைகளை விட சில கவலைகள் மேலோங்கி நிற்பதை உணர்த்துகிறது.
பட்டியலுக்கு முன் GMP கணிசமாக சரிவு
IPO நடந்த நாட்களில், CMPDI பங்குகளுக்கான Grey Market Premium (GMP) கடும் வீழ்ச்சியை சந்தித்தது. ஆரம்பத்தில், ஒரு பங்குக்கு ₹21 பிரீமியத்துடன், 12%-க்கு மேல் பட்டியலிடும் லாபம் கிடைக்கும் என எதிர்பார்க்கப்பட்டது. ஆனால், IPO முடியும் நேரத்தில், முதலீட்டாளர்களின் மனநிலை மாறியது. இறுதி நாளில் GMP சுமார் ₹0.44 அல்லது முற்றிலும் ₹0 ஆக குறைந்துவிட்டதாக தகவல்கள் தெரிவிக்கின்றன. இந்த வீழ்ச்சி, பங்குச் சந்தையில் பட்டியல் இடும்போது பெரிய லாபம் கிடைக்காது என்பதையே காட்டுகிறது.
மதிப்பீடு குறித்த சர்ச்சை: வலுவான நிதிநிலை, அதிக விலை?
CMPDI நிறுவனம் வலுவான நிதிநிலையைக் கொண்டுள்ளது. தொடர்ச்சியான வருவாய் வளர்ச்சி, இலாபம் மற்றும் கடன் இல்லாத நிலை ஆகியவை இதன் பலம். FY2023 முதல் FY2025 வரை, நிறுவனத்தின் வருவாய் 23.2% கூட்டு வருடாந்திர விகிதத்தில் வளர்ந்து, FY25-ல் ₹2,103 கோடி எட்டியது. நிகர லாபம் ₹667 கோடியாக இரட்டிப்பாகியுள்ளது. இதன் EBITDA margins 40-42% ஆகவும், Return on Net Worth (RoNW) சுமார் 37% ஆகவும் உள்ளது. இந்த சிறப்பான செயல்பாடு, ஒரு சொத்து இல்லாத (asset-light) ஆலோசனை மாதிரி மற்றும் ₹1,214 கோடி-க்கு மேல் உள்ள ரொக்க கையிருப்பு மூலம் சாத்தியமாகியுள்ளது.
ஆனால், IPO-வின் மதிப்பீடு கேள்விக்குள்ளாக்கப்பட்டுள்ளது. ₹172 என்ற அதிகபட்ச விலை வரம்பில், CMPDI-யின் சந்தை மூலதனம் சுமார் ₹12,280 கோடி என நிர்ணயிக்கப்பட்டுள்ளது. இது, FY26 கணிப்புகளின்படி, சுமார் 21.65x என்ற Price-to-Earnings (P/E) விகிதத்தைக் கொண்டுள்ளது. இது, தாய் நிறுவனமான Coal India (சுமார் 9.09x P/E) மற்றும் பிற PSU ஆலோசனை நிறுவனங்களான Engineers India Limited (19.9x P/E), RITES Limited (16.5x-27.91x P/E) ஆகியவற்றுடன் ஒப்பிடும்போது அதிகமாகும். CMPDI-யின் சிறப்பான செயல்பாட்டு லாபம் மற்றும் 61% சந்தைப் பங்கு இதற்கு ஒரு பிரீமியத்தை நியாயப்படுத்தினாலும், இந்த விலை அதிகமாக இருப்பதாக பல ஆய்வாளர்கள் கருதுகின்றனர். இது ரீடெய்ல் மற்றும் NII முதலீட்டாளர்களின் குறைந்த ஆர்வத்திற்கு ஒரு காரணமாக இருக்கலாம்.
IPO அமைப்பு மற்றும் வாடிக்கையாளர் தொடர்புகள் குறித்த கவலைகள்
CMPDI IPO-வின் சில கட்டமைப்பு சிக்கல்கள், குறிப்பாக குறுகிய கால லாபத்தை எதிர்பார்க்கும் முதலீட்டாளர்களுக்கு கவலையை ஏற்படுத்தியது. முதலாவதாக, இது 100% Offer for Sale (OFS) ஆகும். அதாவது, CMPDI தனது விரிவாக்கம் அல்லது செயல்பாடுகளுக்கு புதிய நிதியை பெறாது. மொத்தம் ₹1,842.12 கோடி தொகை Coal India Limited-க்கே செல்லும். எனவே, முதலீட்டாளர்கள் CMPDI-யின் வளர்ச்சிக்காக நேரடியாக முதலீடு செய்யவில்லை.
இரண்டாவதாக, நிறுவனத்திற்கு வாடிக்கையாளர் செறிவு ஆபத்து (client concentration risk) உள்ளது. அதன் வருவாயில் 65%-க்கு மேல் தாய் நிறுவனமான Coal India-வில் இருந்தும், 90%-க்கு மேல் அரசு நிறுவனங்களிடம் இருந்தும் வருகிறது. இந்த சார்பு, பணம் செலுத்துவதில் தாமதங்கள் மற்றும் அதிக ஒழுங்குமுறை மேற்பார்வைக்கு வழிவகுக்கும். மேலும், உலகளாவிய ஆற்றல் மாற்றம் (energy transition) மற்றும் நிலக்கரி தேவையில் சாத்தியமான சரிவு போன்ற நீண்டகால ஆபத்துகளையும் எதிர்கொள்கிறது.
ஒரு பொதுத்துறை நிறுவனமாக (PSU), CMPDI பொதுவாக தனியார் நிறுவனங்களை விட குறைவான மதிப்பீட்டில் வர்த்தகம் செய்கிறது. மேலும், 2026-ல் IPO சந்தை மெதுவாக உள்ளது, பல புதிய பட்டியல்கள் எதிர்பார்த்ததை விட குறைவாக செயல்பட்டுள்ளன. இது முதலீட்டாளர் எச்சரிக்கையை அதிகரித்துள்ளது.
ஆய்வாளர் கருத்துக்கள் மற்றும் பட்டியல் நாள் பார்வை
CMPDI IPO குறித்த ஆய்வாளர்களின் கருத்துக்கள் கலவையாக இருந்தாலும், நீண்டகால நம்பிக்கையை நோக்கியே சாய்ந்துள்ளன. Arihant Capital Markets மற்றும் Anand Rathi Research போன்ற சில நிறுவனங்கள், மதிப்பீடு மற்றும் OFS கட்டமைப்பு காரணமாக 'Neutral' என மதிப்பிட்டுள்ளன. ICICI Direct மற்றும் Sushil Finance போன்ற பிற நிறுவனங்கள், அதன் வலுவான அடிப்படை, தாய் நிறுவனம் மற்றும் துறை கண்ணோட்டத்தை வலியுறுத்தி, நீண்டகாலமாக வைத்திருப்பதற்காக 'Subscribe' செய்ய பரிந்துரைத்துள்ளன. Swastika Investmart குறுகிய மற்றும் நடுத்தர கால வர்த்தகங்களுக்கு 'Subscribe' செய்ய பரிந்துரைத்துள்ளது.
ஒதுக்கீடு இன்று இறுதி செய்யப்பட்டு, மார்ச் 30, 2026 அன்று பட்டியல் இடும் என எதிர்பார்க்கப்படுவதால், முதலீட்டாளர்கள் CMPDI-யின் செயல்திறனை அதன் P/E மதிப்பீடு மற்றும் குறைந்த GMP உடன் ஒப்பிட்டுப் பார்ப்பார்கள். இந்த பங்கு, உடனடி பட்டியலிடும் லாபத்தை விட, பொறுமையான, நீண்டகால முதலீட்டாளர்களுக்கு அதன் வலுவான முக்கிய வணிகம் மற்றும் சந்தை தலைமைத்துவம் மூலம் ஈர்ப்பைக் கொண்டுள்ளது.